哔哩哔哩(9626.HK／BILI.US)广告加速变现，新游延期致收入指引下调

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 哔哩哔哩（9626.HK/BILI.US）：广告加速变现，新游延期致收入指引下调 业绩超预期，下调全年收入指引：公司 2Q23 收入为人民币 53.0 亿元，同比增长 8%，高于市场预期 1.5%；毛利率同比提升 8.1 个百分点至23.1%；销售费用率同比收窄 6.6pp，研发费用率收窄 3.4pp，管理费用率收窄 2.5pp；调整后净亏损为 9.3 亿元，调整后净亏损率收窄 22.5pp至-17.5%，市场预期亏损为 10.4 亿元。由于新游戏推出延迟，以及非核心业务收入贡献低于预期，公司下调全年收入指引为人民币 225 亿-235 亿元，先前指引为人民币 240 亿-260 亿元。 广告业务亮眼，预计下半年收入同比增长 25%：用户流量保持良好增长态势，MAU 同比增长 6.0%至 3.24 亿，DAU 同比增长 15%至 9,650万，DAU/MAU 达到 29.8%，日均使用时长 94 分钟，总用户时长同比增长 22%，公司预期 3Q DAU 将突破一亿。广告收入为人民币 15.7 亿元，同比增长 36%，高于市场预期 10.2%，主要受益于广告产品优化及效率提升；广告主行业中，电商和游戏广告收入分别同比增长超 140%和 40%。随着广告需求复苏及公司商业化逐步提速，我们预计公司下半年广告收入同比增速将达到 25%。 游戏延期致收入下滑，下半年有望逐步回暖：移动游戏收入为人民币8.9 亿元，同比下降 15%，低于市场预期 5.5%，主要是由于二季度缺少新推出游戏以及个别游戏收入下降。公司下半年计划有七款游戏预备上线，其中包括五款国内发行游戏（含两款自研游戏）和两款海外发行游戏。公司重磅产品《闪耀！优俊少女》已定于 8 月 30 日开启公测，预约量超过 200 万，预计将推动下半年游戏收入逐步回暖。 维持“买入”评级，维持目标价 146 港元/19 美元：由于公司游戏产品的延迟发布，我们将公司 2023E/2024E 收入下调 3%/7%，预计亏损收窄至人民币 36 亿/12 亿元，维持目标价 146 港元/19 美元，对应2023E/2024E 年 2.4x/2.1x P/S，维持“买入”评级。 投资风险：用户流量增长放缓；亏损收窄不及预期。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 营业收入 19,384 21,899 22,612 26,105 29,158 毛利润 4,043 3,849 5,438 7,179 8,747 调整后净利润 (5,478) (6,692) (3,606) (1,163) 858 调整后目标 P/S (x) 2.4 2.1 1.9 E=浦银国际预测， 资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际 公司研究 哔哩哔哩（9626.HK/BILI.US） 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 互联网助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2023 年 8 月 18 日 哔哩哔哩（9626.HK） 目标价（港元） 146 潜在升幅/降幅 +18% 目前股价（港元） 124 52 周内股价区间（港元） 66.1-228 总市值（百万港元） 49,001 近 3 月日均成交额（百万港元） 400.0 注：截至 2022 年 8 月 17 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 哔哩哔哩（BILI.US） 目标价（美元） 19 潜在升幅/降幅 +24% 目前股价（美元） 15.35 52 周内股价区间（美元） 8.23-29.46 总市值（百万美元） 6,374 近 3 月日均成交额（百万美元） 112.1 注：截至 2022 年 8 月 17 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 119HKD 300HKD 124HKD 146USD 14USD 38USD 15USD 19-60%-40%-20%0%20%020401/20234/20237/2023哔哩哔哩股价(美元)相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴) 2023-08-18 2 利 润 表现 金 流 量 表人 民 币 百 万 元FY21FY22FY23EFY24EFY25E人 民 币 百 万 元FY21FY22FY23EFY24EFY25E收 入 19,384 21,899 22,612 26,105 29,158净利润(6,789) (7,497) (4,425) (2,530) (595) 收入成本 (15,341) (18,050) (17,174) (18,926) (20,410)折旧与摊销2,604 3,566 3,924 4,110 4,305 毛 利4,043 3,849 5,438 7,179 8,747 营运资金变动61 (723) (328) (314) (285) 研发费用 (2,840) (4,765) (4,155) (3,394) (3,207)其他非现金调整1,478 743 - - - 销售费用 (5,795) (4,921) (3,940)