中国软件国际(00354.HK)降本提效，保持竞争力，待大客户复苏

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 公告点评|软件与服务 证券研究报告 [Table_Title] 【广发计算机&海外】中国软件国际 （00354.HK） 降本提效，保持竞争力，待大客户复苏 [Table_Summary] 核心观点：  公司披露 23H1 业绩公告。23H1 实现收入 84.50 亿元（YoY-15.7%），主要由于核心大客户业务阶段性需求收缩及公司优化低价值项目；归母净利 3.51 亿元（YoY-38.6%/QoQ+86.8%）。毛利率同比-1.1pct/环比+2.5pct 至 23.7%。销售费用同比-17.7%至 4.21 亿元，管理费用同比-16.3%至 12.10 亿元。毛利率、费用率、利润率环比均好转。  基石业务：在头部客户业务阶段性收缩背景下继续深耕拓宽客户范围，保持竞争力；AI 方面，紧跟客户需求，积极蓄能。23H1 收入 51.48 亿元（YoY-24.4%），深耕华为、互联网与高科技行业客户并保持领先，金融业务整体稳健增长，电信业务逐步推进且较好增长，能源领域扩宽与央国企合作深度与广度，汽车领域加深合作并实现高毛利水平增长。  云智能业务：收入维持同比增长，与华为云全领域合作，保持云迁移和云开发优势，拓展云新赛道，同时降低低价值业务投入。23H1 收入同比+2.8%至 33.02 亿元，收入占比升至 39.1%。公司从华为云总经销商及解决方案提供商转型为华为云全领域综合型伙伴，在云迁移和云开发细分领域持续领跑。积极开拓赋能云新赛道，持续加速智慧金融、智慧审计、智慧能源等覆盖数字化转型全场景的产品矩阵。  盈利预测与投资建议。公司蓄势 AI、云、鸿蒙等业务能力，拓宽客户范围且降本增效，预计 23 年收入同比持平，毛利率触底回升，费用率略降，利润好转。预测 23~24 年归母净利为 8.54/9.89 亿元，最新股价对应 23~24 年 PE 为 14.7/12.7 倍。公司深入行业供给并强化 AI数字化转型能力，具有成长前景。参考可比公司估值，给予 23 年 18倍 PE 估值，得到合理价值 5.94 港元/股。维持“买入”评级。  风险提示：人力成本上升；大客户增长不及预期；新客户拓展不及预期；华为云、鸿蒙生态发展不及预期等。 盈利预测：（备注：货币若无特别说明均为人民币；汇率为 1 人民币兑 1.15 港元） [Table_Finance] （人民币） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,398 20,005 19,880 22,717 25,858 增长率（%） 30.5% 8.7% -0.6% 14.3% 13.8% EBITDA（百万元） 1,377 1,174 1,394 1,592 1,830 归母净利润（百万元） 1,137 759 854 989 1,140 增长率（%） 19.1% -33.2% 12.5% 15.8% 15.2% EPS（元/股） 0.38 0.26 0.29 0.33 0.38 市盈率（P/E） 11.0 16.5 14.7 12.7 11.0 ROE（%） 10% 6% 7% 7% 8% EV/EBITDA 4.6 5.4 4.6 4.0 3.5 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 备注：EPS 按最新股本摊薄。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 4.85 港元 合理价值 5.94 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-08-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No. BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】中国软件国际（00354.HK）:业绩阶段性下滑，修复可期 2023-04-04 【广发传媒&海外】中国软件国际（00354.HK）:外部多重不利因素，业绩仍具韧性 2022-09-01 [Table_Contacts] 联系人： 罗可心 020-66336855 luokexin@gf.com.cn -40%-29%-18%-7%4%15%08/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23中国软件国际恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 中国软件国际|公告点评 公司披露23H1业绩公告。23H1实现收入84.50亿元（YoY-15.7%，QoQ-15.3%），收入下滑主要由于核心大客户业务需求收缩，以及公司策略调整，注重开拓高价值项目、减少拓展低价值项目。归母净利3.51亿元（YoY-38.6%，QoQ+86.8%）。毛利率同比-1.1pct、环比+2.5pct至23.7%，毛利率同比下降主要由于22H2开始客户业务需求持续波动影响造成，公司主动调整策略推动环比好转。公司加强预算管理，23H1经营费用同比及环比均有优化，其中销售费用同比-17.7%、环比-3.8%至4.21亿元，销售费用率同比-0.1pct、环比+0.6pct至5.0%；管理费用同比-16.3%、环比-18.0%至12.10亿元，管理费用率同比-0.1pct、环比-0.5pct至14.3%。截至23H1，员工总数达72,937人，同比下降19.9%，公司主动对低毛利低价值业务进行部分释放。 1. 基石业务：在头部客户业务阶段性收缩背景下，继续深耕、拓宽客户范围，保持竞争力；AI领域，紧跟客户需求，积极蓄能 基石业务23H1实现收入51.48亿元（YoY-24.4%），占总收入比重降至60.9%，在主要头部客户业务阶段性收缩背景下，公司持续深耕、拓宽客户范围，继续保持行业竞争力。23H1前五大客户贡献总服务性收入比例为63.2%（YoY-7.3pct），前十大客户贡献总服务性收入比例为72.3%（YoY-5.2pct），占比下降。公司客户覆盖广泛且遍布全球，在金融、互联网、通信、高科技、政府等主流行业中具有较大市场份额，23H1华为、互联网与高科技行业客户持续深耕并保持领先，金融业务整体稳健增长，电信业务逐步推进并获得较好增长，能源领域扩宽与央国企合作深度与广度，汽车领域加深合作并实现高毛利水平增长。 （1）金融业务方面，23H1金融业务整体稳健增长，与国有银行、股份制商业大行、城商行、大型保险公司等头部客户持续深化合作，同时在证券、期货、理财及金融基础设施等垂直领域取得显著突破。 （2）电信