猫眼娱乐(01896.HK)23H1业绩超预期，票务及宣发优势凸显

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 猫 眼 娱 乐（01896.HK） 23H1 业绩超预期，票务及宣发优势凸显 [Table_Summary] 核心观点：  猫眼娱乐发布 2023 年中报业绩：23H1，公司实现营收 21.97 亿元，同比增长 84.4%；归母净利润 4.07 亿元，同比增长 167.8%；经调整净利 4.56 亿元，同比增长 95.0%。  线下娱乐全面复苏，票务龙头地位稳固。23H1，猫眼的在线娱乐票务服务实现收入 10.16 亿元，同比增长 71.5%。同期国内线下娱乐市场全面复苏，根据猫眼财报，23H1 全国实现电影票房 262.71 亿元，同比增长 52.9%；全国营业性演出的票房同比增长 673.5%。  电影宣发能力及成果凸显。23H1，猫眼的娱乐内容服务实现收入 11.00亿元，同比增长 106.2%。报告期内，公司共参与了 23 部国产影片的宣发，占国产片票房大盘近 8 成，影片数量和票房占比均创历史新高。其中主控发行 13 部影片，包括春节档票冠《满江红》、五一档票冠《人生路不熟》。在暑期档，公司参与了《消失的她》、《八角笼中》、《长安三万里》、《封神第一部》、《学爸》、《念念相忘》等影片，此外《三贵情史》、《好像也没那么热血沸腾》、《一个和四个》、《拯救嫌疑人》、《年会不能停！》、《金手指》等影片已定档在 23H2。  盈利预测和投资建议。我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入47.07/55.62/63.05 亿元，经调整净利为 8.88/10.87/12.98 亿元。一方面国内的电影和演出市场在暑期档二段加速，猫眼在票务端的份额稳中有升；另一方面，猫眼在电影发行端的竞争优势凸显，越来越多地获取核心档期头部影片的主发权和参投份额。我们给予猫眼 23 年 20 倍的 PE 估值，对应公司合理价值为 16.85 港元/股，维持“买入”评级。  风险提示。票房增长不及预期；影视项目的不确定性；市场竞争加剧；影视行业监管政策变化。 盈利预测： [Table_Finance] 单位：人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,323 2,319 4,707 5,562 6,305 增长率（%） 143.4% -30.2% 102.9% 18.1% 13.4% EBITDA（百万元） 709 311 1,161 1,448 1,714 归母净利润（百万元） 540 233 888 1,087 1,298 NonGAAP EPS（元/股） 0.47 0.20 0.77 0.95 1.13 市盈率（x） 17.76 41.21 10.80 8.82 7.39 ROE（%） 6.8% 2.8% 9.9% 11.0% 11.7% EV/EBITDA（x） 10.70 26.48 7.21 5.28 3.89 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心；“归母净利润”为经调整口径。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 9.10 港元 合理价值 16.85 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-08-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 021-38003663 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】猫眼娱乐（01896.HK）:行业复苏驱动确定性增长，探索更多可能性 2023-03-29 【广发传媒&海外】猫眼娱乐（01896.HK）:与腾讯+美团续约，复苏拐点已至 2023-02-21 【广发传媒&海外】猫眼娱乐（01896.HK）:疫情承压下票务份额稳定，影视剧均有亮点 2022-08-21 （本报告除非特别说明，货币单位均为人民币；港元兑人民币汇率为 0.92） [Table_Contacts] -34%-16%1%19%37%54%08/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23猫眼娱乐恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 猫眼娱乐|公告点评 图1：猫眼娱乐的营业收入及同比增速 图2：猫眼娱乐的归母净利润和经调整净利 数据来源：猫眼娱乐财报，广发证券发展研究中心 数据来源：猫眼娱乐财报，广发证券发展研究中心 表 1：猫眼娱乐的营业收入拆分 营业收入拆分 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2 2023H1 （1）在线娱乐票务服务（亿元） 10.83 12.20 1.04 6.53 10.13 7.00 5.92 4.75 10.16 YOY -90.41% -46.51% 876.32% 7.28% -41.56% -32.11% 71.51% （2）娱乐内容服务（亿元） 6.66 7.31 0.16 3.38 6.60 6.96 5.33 5.80 11.00 YOY -97.65% -53.82% 4122.00% 106.28% -19.19% -16.70% 106.24% （3）广告服务及其他（亿元） 2.36 3.32 0.84 1.72 1.26 1.27 0.66 0.73 0.81 YOY -64.56% -48.03% 51.00% -26.31% -47.97% -42.82% 23.24% 全国总票房（含服务费，亿元） 313 328 22 181 276 195 172 128 263 YoY -93% -45% 1129% 8% -37.68% -34.46% 52.93% 数据来源：猫眼娱乐财报，广发证券发展研究中心 表 2：2023 年猫眼娱乐参与的电影片单 电影名称 上映时间 导演 主演 票房（亿元） 公司角色 《交换人生》 23.1.22 苏伦 雷佳音/张小斐 3.93 联合出品 《满江红》 23.1.22 张艺谋 沈腾/易烊千玺 45.44 宣传/出品/发行 《流浪地球 2》 23.1.22 郭帆 吴京/刘德华 40.29 联合发行 《熊出没·伴我熊芯》 23.1.22 林永长/邵和麒 - 14.95 联合出品 《风再起时》 23.2.5 翁子光 郭