休闲服务行业社服板块三季报解读：寻找夜空中最亮的星

证券研究报告·行业研究·休闲服务 休闲服务行业 1 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 寻找夜空中最亮的星——社服板块三季报解读 增持（维持） 投资要点 ◼ 经济波动下增长承压，子版块表现分化。三季度社零增速、GDP 增速以及 PMI 指数（制造业/非制造业）均环比有所下降，经济疲弱态势难掩；三季度旅游旺季，但受基数较高以及经济波动影响，增速较前期略有下降。中信餐饮旅游板块 Q3 单季板块营收 411.83 亿(+19%)；归母净利39.25 亿(+20%)；扣非净利 37.03 亿(+18%)，增速承压。但就现金流来看，盈利质量良好。从扣非净利上看，餐饮>免税>景区>酒店>旅行社：广州酒家 Q3 业绩增长超预期，带动餐饮板块扣非净利增速 32%，表现亮眼；免税 Q3 受到海棠湾计提租金和特许经营费率提升的影响，利润增速受拖累，但仍保持近 30%的增速；景区板块整体平淡，内部分化，酒店板块和以出境游为主的旅行社受经济波动影响，景气回落。 ◼ 免税增速略有下降，期待行业整合与政策利好。中国国旅 18Q3 单季营收 130 亿元(+59.2%)，维持高增长，归母净利 7.86 亿元（+29.3%)，扣非净利 7.83 亿（+29.8%），增速有所下降，主要由于海棠湾计提租金费用、香港机场亏损、汇兑损失等多方面因素影响。免税龙头规模持续扩大，带动采购毛利提升；期待行业整合、离岛免税政策开放、市内免税店等利好逐步落地，打开成长空间。 ◼ 广州酒家业绩亮眼，驱动餐饮板块良性增长。广州酒家 Q3 营收净利增速分别达到 22%和 52%，元祖营收同增 24%，但由于营销等费用支出较高，净利同增 17%，广州酒家品牌力彰显。月饼销售季存货周转率提升， Q3 广州酒家和元祖存货周转率分别同比上升 0.5/4.5 至 6.7/12.2；现金回款情况良好，两者经营活动净现金流分别同增 7%和 11%。 ◼ 酒店 RevPAR 增长承压，龙头扩张维持，整体业绩稳健。酒店行业受经济波动影响，Q3 酒店龙头同店 RevPAR 增速承压，华住、如家和锦江的 RevPAR 同店增速分别为 4.2%、2.40%和 2.72%（锦江为累计数），增速环比 Q2 均有所下降；酒店龙头保持开店扩张节奏，轻资产和中高端战略维持。Q3 板块营收 69 亿（+5%）；归母净利 7.8 亿（+34%）；扣非净利 6.5 亿（+14%）。锦江、首旅增速均有所放缓，扣除增持铂涛和非经常性损益后，利润增速均在 14%左右，增速环比有所下降。 ◼ 景区整体平淡，业绩分化；出境游受经济疲弱与短期事件影响，景气回落。景区板块 Q3 营收同增 8%，归母净利同增 15%，扣非净利同增 12%，增速略有下降；传统景区开源节流，控费增厚业绩；乌镇、古北受天气等影响，客流承压，Q3 扣非净利同降 6%；宋城演艺维持稳健增长，Q3扣非净利同增 19%。出境游受经济波动和泰国沉船等因素影响，9 月赴泰国/日本的游客同比下降 15%/3.8%，Q3 板块营收同增 4.3%，扣非净利同增 1.9%，腾邦和凯撒扣非净利分别同增 19%和 4%；众信受东南亚市场影响较大，且计提较多可转债利息费用，Q3 扣非净利同降 18%。 ◼ 投资建议：在宏观经济增速放缓、消费疲态显现的情况下，较好的细分赛道、有政策支撑的龙头公司，以及低估值必选消费品龙头有望在弱市下持续提高盈利增速和盈利质量，建议持续重点关注广州酒家、中国国旅。 ◼ 风险提示：宏观经济波动、天气恶劣、行业竞争恶化等风险。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《休闲服务行业：2018 年中报详解：整体靓丽，免税领航，各细分稳中有进，下半年可期》2018-09-03 2、《聚焦消费成长新龙头》2018-06-07 [Table_Author] 2018 年 11 月 04 日 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 董晓洁 dongxj@dwzq.com.cn -34%-26%-17%-9%0%9%17%2017-112018-032018-07休闲服务沪深300 2 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 内容目录 1. 宏观经济数据波动，疲弱态势难掩 .............................................................................................. 5 2. 三季度业绩回顾：板块业绩稳健，增长略有承压 ...................................................................... 6 3. 免税：国旅 Q3 业绩符合预期，期待行业整合与政策利好 ....................................................... 9 4. 餐饮：广州酒家业绩亮眼，驱动板块良性增长 ........................................................................ 10 5. 酒店：RevPAR 增长承压，扩张维持，业绩稳健 ..................................................................... 13 6. 景区：整体平淡，控费持续，业绩分化 .................................................................................... 16 7. 旅行社：受经济疲弱与短期事件影响，景气回落 .................................................................... 20 8. 投资建议 ........................................................................................................................................ 22 9. 风险提示 ........................................................................................................................................ 22 3 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图表目录 图 1：社零数据当月同比增速（%） ...