休闲服务行业：坚守行业龙头，以价值穿越周期

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业中报综述 坚守行业龙头，以价值穿越周期核心观点： 在今年前三季的业绩中，社服板块的表现在全行业中优于多数行业。根据三季报统计结果，休闲服务（申万）板块整体的营收增速达 26.69%，位列申万行业第二位；归母净利润增速达 33.01%，全行业中排名第五位，在消费领域排名第二位。 经过回调后板块市值缩小，但二八分化趋势扩大。以百亿市值为划分标准，在收入增速水平上，大市值企业高出小市值企业22.5pct，较中报的 13.7pct 差距进一步扩大；在归母净利润增速上，大市值企业相对于小市值企业高出 16.43pct，较中报时的3.84pct 大幅提升。 细分方向上，景区、免税、餐饮三大板块的收入增速及归母净利润增长均呈现加速状态。其余板块增速尽管较去年同期或 2017年全年增速有所放缓，但是整体均保持在增长状态。其中，免税、酒店、出境游、景区、餐饮的营收增速分别为 64.39、13.19%、12.61%、9.01%、6.44%，归母净利润增速分别为 41.79%、29.17%、28.57%、23.46%、11.42%。 板块整体的毛利率和净利率水平分别达到 42.73%/9.86%，较去年同期分别提升 1.74pct、0.47pct。整体管理费率由 8.76%降至7.75%，财务费用消费下降 0.03 个百分点，销售费用率受免税板块影响有一定提升。 从持股数量来看，机构 Q3 内仍小幅加仓。根据三季报，机构在社服板块的持仓股数达 87.70 亿股，较上期环比提升 0.96%，持仓市值达到 1,872.11 亿元，环比下降 6.64%，且持仓的集中度环比进一步提升。（中国国旅 55.05%、宋城演艺 7.89%、锦江股份7.37%、首旅酒店 3.93%、中青旅 3.04%） 面对未来经济的压力，我们认为社服子板块中，免税板块景气度最高。免税板块具备最高的壁垒且近年来政策支持力度高，在政策因素影响下，免税业有望穿越经济周期维持较高增速，具备较高抗风险能力，继续看好国内免税龙头的发展前景。 在“马太效应”下，其他各子行业的龙头公司发展优于其他，建议关注：1）酒店行业龙头首旅酒店、锦江股份；2）人造休闲景区宋城演艺、中青旅；3）出境游龙头众信旅游；4）产能扩张的餐饮龙头广州酒家。 维持 买入 贺燕青 heyanqing@csc.com.cn 010-85159268 执业证书编号：S1440518070003 发布日期： 2018 年 11 月 02 日 市场表现 相关研究报告 -27%-17%-7%3%13%23%2017/11/12017/12/12018/1/12018/2/12018/3/12018/4/12018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/12018/10/12018/11/1休闲服务上证指数休闲服务 1 休闲服务 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 三季报业绩综述 社会服务三季报业绩综述 ....................................................................................................................................... 3 （一）强者恒强：头部企业增速亮眼 ........................................................................................................... 3 1、营收增速第一，利润增速领先多数行业.......................................................................................... 3 2、内部板块分化，向头部集中 ............................................................................................................. 4 3、收入放缓，扣非后归母净利润增速相对高 ...................................................................................... 5 （二）板块业绩：免税及酒店表现较好 ....................................................................................................... 5 1、免税：保持高速增速，前 10 月涨幅领先........................................................................................ 5 2、酒店：业绩保持较高增长 ................................................................................................................. 6 3、出境游：突发事件影响出行，业绩承压.......................................................................................... 8 4、景区：受降价+降雨天气双重影响 ................................................................................................... 9 5、餐饮：广州酒家一枝独秀 ................................................................................................................. 9 （三）盈利能力：管理费用率保持下降 ..................................................................................................... 10 （四）估值下降，持仓股数环比增加 ......................................................................................................... 11 （五）龙头公司盈利预测 ............................................................................................................................. 12 图