食品饮料2026投资策略：估值切换为抓手，三维布局2026

证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业深度报告 食品饮料 2026 投资策略：估值切换为抓手，三维布局 2026 2025 年 12 月 09 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书：S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 证券分析师 李茵琦 执业证书：S0600524110002 liyinqi@dwzq.com.cn 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《宠物保健食品行业：旭日初升，竿头日上》 2025-11-10 《白酒 2025 年三季报总结：加速纾压，底部渐明》 2025-11-06 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 消费长期承压，边际缓坠改善可期，2026 可持相对乐观预期。以 CPI 指标为例，2020 年 9 月份以来持续低位运行，其中 2021 年以来食品、烟、酒整体长期处于换档降速通道，2023 年中以来食品和酒类价格指数更是呈现连续负增长状态。宏观消费指标社会消费品零售总额显示，2021年 8 月以来月度同比增长居于 2%-5%的低速区间。结合餐饮和食品及酒类代表性上市公司经营表现，消费持续承压已久。2024Q3 以来“提振消费”被屡次提及，一方面我们看到提振消费必要性得到高度重视，另一方面我们也看到一些政策开始落地，比如家电汽车国补、地方餐饮补贴，国家层面的生育补贴等，我们亦看到一些行业竞争格局优化，积极有为的偏头部企业触底反弹，白酒行业的中观周期值得高度重视，当前正在积极兑现出清。我们认为从中微观层面可以逐步看到更多边际上的改善，星星之火或可燎原，对 2026 基调上我们持相对乐观态度。 ◼ 从确定性着手，以估值切换为抓手，三个维度布局。不确定性仍然存在，但对于年末布局而言，估值切换是最为确定的策略，我们在消费投资上建议化繁为简，从确定性着手，以估值切换为抓手。估值切换的前提是业绩成长，从业绩成长的驱动判断来把握估值切换的确定性。连续成长和困境已反转，是估值切换/修复的两个重要维度，另外我们高度重视“消费长期承压”下的白酒，“兑现出清”是白酒中观周期向上的必要条件，因此兑现出清是我们必须高度重视的第三个维度，核心是白酒板块。另外，如若宏观确定性的提升以及消费β改善，餐饮及相关板块的回升也可适当期待，当前部分餐饮及餐饮供应链已经处于触底状态，同店、翻台也有改善，低位布局风险可控。 ◼ 五个方向选股，把握 2026 消费投资机会。我们自九、十月以来筛选建议五个领域，包含了从估值切换（连续成长，困境反转）到兑现出清：1）以功能食品保健品大健康为核心的创新高地弹性成长方向，2）供应链精进&产品和渠道共振的头部零食，3）以效率和有效场景支撑的具有扩张性的优质连锁零售业态，4）长生命周期品类成长饮料龙头，5）兑现出清有望困境向好（核心是白酒和乳业），其他顺周期也将随着宏观变量而动，值得跟踪关注。我们认为零食行业格局已经发生巨大变化，新的格局稳定而延续，新的格局下量贩龙头和渠道适配的强研发型企业，依托已经建立的品类和强供应链基础优势，将持续受益和领衔规模成长。优质连锁业态更注重同店企稳表现下的扩张空间；而保健品值得提高重视，在于其增量逻辑得到认同，品类创新延伸空间打开，年轻消费人群规模扩大，销售模式具有爆发性，连带代工企业业务成长空间也得到扩展。白酒进入兑现出清关键期，股价先于基本面已见底，2026 年新的库存周期有望出现，白酒报表表现可预期在 25H2 大幅下滑的情况下收敛，部分公司呈现增长可期，总体 2026 预判前低后高，有利于良性预期形成，推荐方面化繁为简，买入“出清可信度较高+管理运营能力居前+未来有成长空间逻辑”的标的企业。 ◼ 投资建议：五个方向选股，优先确定性，自下而上于成长和困境反转中捕捉估值切换收益，头部零食企业、优质连锁零售业态兼具“新且快”，迭代能力强，增速横向比较更领先；低位布局积极出清的，2026 年内出现拐点可能性大的白酒、乳业以及大餐饮板块，高度重视保健品大健康领域，银发经济基本盘稳固，年轻化新消费人群扩容，品类创新迭代积极，主要公司弹性体现在 2026 年。重视长生命周期&高壁垒生意龙头，以及深度价值（稳定格局，稳健经营，稳定分红）标的。 -10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%2024/12/92025/4/92025/8/82025/12/7食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 34 ◼ 风险提示：宏观如继续承压对消费的传导，需求探底和修复不及预期，原材料价格的加大波动，食安风险，行业内产能扩张和竞争加剧风险，估值切换收益提前兑现使得 2026 收益空间缩小的风险等。 表 1：重点公司估值 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 000568 泸州老窖 1,845.52 125.38 9.15 7.57 7.69 13.70 16.56 16.30 买入 000596 古井贡酒 813.41 153.88 10.44 8.61 9.75 14.74 17.87 15.78 买入 600809 山西汾酒 2,197.77 180.15 10.04 9.71 10.20 17.95 18.55 17.66 买入 02517 锅圈 94.78 3.45 0.08 0.16 0.21 43.13 21.56 16.43 买入 002847 盐津铺子 181.49 66.55 2.35 3.01 3.70 28.36 22.11 17.99 买入 300972 万辰集团 341.89 181.00 1.55 6.81 10.20 116.48 26.58 17.75 买入 605499 东鹏饮料 1,352.03 260.00 6.40 8.85 11.24 40.64 29.38 23.13 买入 605338 巴比食品 63.77 26.62 1.15 1.22 1.39 23.06 21.82 19.15 买入 300791 仙乐健康 71.16 23.13 1.06 1.08 1.37 21.89 21.42 16.88 买入 600600 青岛啤酒 853.71 62.58 3.19 3.48 3.88 19.65 17.98 16.13 买入 600882 妙可蓝多 132.15 25.91 0.22 0.49 0.72 116.31 52.88 35.99 买入 600887 伊利股份 1,824.23 28.84 1.34 1.75 1.91 21.58 16.48 15.10 买入 6033