有色金属行业跟踪周报：降息预期进一步强化叠加多个金属仓单告急，有色录得环比上涨

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 降息预期进一步强化叠加多个金属仓单告急，有色录得环比上涨 2025 年 12 月 09 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《2026 年铝产业链投资策略展望》 2025-12-06 《2026 年铜行业年度策略： 矿端紧缺逻辑延续，金融环境利好大宗商品价格》 2025-11-27 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（12 月 1 日-12 月 5 日），有色板块本周上涨 5.35%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨0.39%，金属新材料板块上涨 3.08%，小金属板块上涨 2.47%，工业金属板块上涨9.14%，能源金属板块下跌 0.53%。工业金属方面，随着美国 11 月 ADP 及 9 月PCE 数据出炉，美国年内降息概率进一步上行利好工业金属风偏上移，此外以铜为首的金属仓单告急引发逼仓担忧，工业金属环比上涨。贵金属方面，利率下行预期叠加白银现货逼仓，贵金属整体走强，然而白银 Back 结构走平，叠加当下市场对降息预期计价较为充分，投资者应关注波动率放大风险。 ◼ 周观点： 铜：LME 天量可交割库存被注销，全球铜价创历史新高。截至 12 月 5 日，伦铜报收11,665 美元/吨，周环比上涨 4.38%；沪铜报收 92,780 元/吨，周环比上涨 6.12%。供给端，本周进口铜矿 TC 下跌至-42.3 美元/吨，根据百川盈孚，智利国家铜业公司对美国铜矿买家提出超 500 美元/吨的史上最高长单升水，预计 2026 年非美地区供应收紧的压力急剧上升；需求方面，基本面无明显改善，除固定刚需外，本周下游需求减量明显；本周二 LME 仓库一笔超过 5 万公吨的铜仓单被注销，这是自 2013 年以来最大规模的单日操作，截至 12 月 4 日 LME 全球可交割库存已不足 10 万吨，叠加明年供应长单议价刺激、LME 重现挤仓风险，以及降息预期提升的多重利好冲击，铜价于本周录得大幅上涨，我们预计下周 FOMC 前后整体市场波动率将大幅上行，留意潜在的鹰派降息风险。 铝：降息预期上升叠加海外能源价格上涨，铝价震荡走强。截至 12 月 5 日，本周 LME铝报收 2,901 美元/吨，周环比上涨 1.24%；沪铝报收 22,345 元/吨，周环比上涨 3.40%。供应端，新疆地区继续释放新投产产能，山西地区开始复产前期检修影响的产能，本周中国电解铝行业理论开工产能 4417 万吨，较上周增加 3 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比持平，铝棒产能利用率环比下降 1.61pct，本周电解铝的理论需求有所下降，本周电解铝社会库存环升 0.64%至 61.27 万吨。本周美国降息预期进一步上升，叠加俄乌和平协定受阻原油价格反弹推动外盘铝价上涨，后续进一步观察需求落地情况及海外能源价格扰动情况。 黄金：利率下行预期叠加白银现货逼仓，贵金属整体走强。截至 12 月 5 日，COMEX黄金收盘价为 4227.70 美元/盎司，周环比下跌 0.67%，SHFE 黄金收盘价为 961.04 元/克，周环比上涨 0.75%。美国 11 月 ISM 制造业 PMI 录得 48.2%，低于预期的 49%；美国 11 月 ADP 就业人数减少 3.2 万人（预期为增长 1 万人），创 2023 年 3 月以来最大降幅；美国 9 月核心 PCE 物价指数录得 2.8%，低于预期的 2.9%。本周美国经济数据构成下周 FOMC 会议美联储理事的核心参考指标，低于预期的劳动力市场人数以及通胀水平使得 12 月降息预期上行至接近 100%，符合我们在前述 11 月周报中明确表达的年内进一步降息的判断，贵金属本周受益于利率进一步下调的乐观预期而整体走强。本周白银走势基本符合我们在前述周报中的核心观点，即 Comex 交割量放大叠加中美库存快速下行，Back 结构下沪银进入逼仓结构，本周白银价格迎来大幅上涨。当下美国 12 月降息预期已计价较为充分，沪银 Back 结构走平，投资者需警惕下周 FOMC 鹰派降息的可能性，预计波动率将有效放大。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -10%-2%6%14%22%30%38%46%54%62%2024/12/92025/4/92025/8/82025/12/7有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指上涨 0.37%，申万有色金属排名第一 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：美国经济数据进一步支撑利率下行预期，工业金属迎来普涨......................... 6 2.1.1. 铜：LME 天量可交割库存被注销，全球铜价创历史新高 ......................................... 8 2.1.2. 铝：降息预期上升叠加海外能源价格上涨，铝价震荡走强....................................... 9 2.1.3. 锌：锌库存升降不一，价格环比上涨......................................................................... 10 2.1.4. 锡：供给持续紧张，宏观情绪进一步向好，锡价环比上涨..................................... 11 2.2. 贵金属：利率下行预期叠加白银现货逼仓，贵金属整体走强........................................... 12 2.3. 稀土：供应端收紧，镨钕价格偏强....................................................................................... 14 3. 本周新闻 .........................................................................................................