公司首次覆盖报告：无纺布行业筑底出清，龙头业绩稳中向好

美容护理/个护用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 诺邦股份（603238.SH） 2023 年 08 月 21 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/8/18 当前股价(元) 12.82 一年最高最低(元) 18.41/9.96 总市值(亿元) 22.76 流通市值(亿元) 22.76 总股本(亿股) 1.78 流通股本(亿股) 1.78 近 3 个月换手率(%) 47.41 股价走势图 数据来源：聚源 无纺布行业筑底出清，龙头业绩稳中向好 ——公司首次覆盖报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  水刺无纺布龙头，卷材向好&制品持续发力，首次覆盖，给予“买入”评级 诺邦股份作为中国水刺无纺布龙头，多年来深耕水刺无纺布材料和制品，积累较多优质客户。目前上游卷材行业处于筑底出清阶段，下游制品方兴未艾。公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户，业绩稳中向好，我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 0.70/1.00/1.27 亿元，对应 EPS 为 0.40/0.56/0.71 元，当前股价对应PE 为 32.4/22.8/18.0 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  行业趋势：无纺布行业筑底出清，下游制品方兴未艾 （1）无纺布行业筑底出清，龙头有望持续抢占份额。疫情期间行业积极扩张导致企业盈利能力承压，疫后由于下游需求回落，行业处于筑底出清阶段，较多中小企业没有客户积累且抗风险能力较差，未来随着中小企业出清后供需恢复平衡，叠加成本压力缓解，无纺布市场规模和企业盈利能力将持续回升，龙头企业有望凭借稳定大客户和规模优势持续抢占份额。（2）湿巾海内外市场规模持续增长。2022 年全球/中国湿巾市场规模分别达到 170 亿美元/126 亿元，2017-2022年 CAGR 分别为 4.5%/13.4%，未来有望持续增长。其中湿厕纸增速快于其他品类，行业渗透率有望持续提升。2022 年湿厕纸市场规模为 15.62 亿元，2017-2022年 CAGR 为 42.71%，2022 年中国湿厕纸渗透率仅 4%，未来随着湿厕纸品质提升以及消费者教育推广，湿厕纸有望进一步替代传统干巾，渗透率持续提升。  未来看点：卷材盈利能力向好，制品持续发力贡献业绩 （1）卷材：产品结构优化抵消价跌影响，长期盈利能力有望持续回升。短期来看，差异化产品和散立冲占比的提升，将有效抵消均价下降影响。长期来看，行业出清下产品价格有望回升，同时，原材料价格下降叠加公司降本增效也将有效缓解成本端压力。（2）制品：国光湿巾出口有望持续增长，诺邦发力自有品牌。湿巾出口增长叠加下游大客户稳定，国光业绩持续向好。小植家具备差异化和供应链优势，有望持续打造爆品打开市场。  风险提示：行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,519 1,589 1,847 2,078 2,321 YOY(%) -24.4 4.6 16.2 12.5 11.7 归母净利润(百万元) 97 38 70 100 127 YOY(%) -63.8 -61.0 86.4 42.1 26.6 毛利率(%) 23.6 13.8 17.2 19.3 19.7 净利率(%) 6.4 2.4 3.8 4.8 5.5 ROE(%) 7.5 3.4 5.7 7.6 8.7 EPS(摊薄/元) 0.54 0.21 0.40 0.56 0.71 P/E(倍) 23.6 60.3 32.4 22.8 18.0 P/B(倍) 1.8 1.8 1.7 1.6 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%64%2022-082022-122023-04诺邦股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 诺邦股份：国内水刺无纺布龙头，卷材制品产业链一体化 ................................................................................................. 4 1.1、 发展历程：逐步拓展卷材产线和下游制品，完善产业链布局 .................................................................................. 4 1.2、 股权结构：股权结构集中，高管团队经验丰富 .......................................................................................................... 5 1.3、 财务分析：卷材和制品业务共同发力，控费下盈利能力改善 .................................................................................. 6 2、 行业趋势：无纺布行业筑底出清，下游制品方兴未艾 ......................................................................................................... 8 2.1、 无纺布：行业筑底出清，龙头有望持续抢占份额 ...................................................................................................... 8 2.2、 湿巾：海内外市场规模持续增长，湿厕纸增速快于其他品类 ................................................................................ 10 2.3、 湿厕纸：湿巾龙头纷纷布局，行业渗透率有望持续提升 ........................................................................................ 11 3、 未来看点：卷材盈利能力向好，制品持续发力贡献业绩 ................................................................................................... 13 3.1、 卷材：产品结构优化抵消价跌影响，长期盈利能力有望持续回升 ..................................................................