呼吸机组件平稳增长，持续拓展新业务

美好医疗(301363) / 医疗器械 / 公司深度研究报告 / 2023.08.20 请阅读最后一页的重要声明！ 呼吸机组件平稳增长，持续拓展新业务 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-08-18 收盘价(元) 38.11 流通股本(亿股) 0.40 每股净资产(元) 7.68 总股本(亿股) 4.07 最近 12 月市场表现 分析师 张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告  深度绑定呼吸机龙头客户，持续加强合作：家用呼吸机组件是公司的核心业务，我们认为疫情后家用呼吸机需求将持续恢复，公司主要服务于家用呼吸机行业龙头，呼吸机产品更新换代周期较长，预计未来呼吸机组件需求稳定。且随着客户产品不断迭代，公司的供应部件在客户采购中的占比将逐步增加，公司有望新增除主机组件之外的加热管、风湿器等组件收入。  人工耳蜗行业壁垒高，下游需求逐步释放：人工耳蜗作为治疗失聪的主要手段，对植入体的使用寿命周期要求较长。因此，人工耳蜗组件验证周期长，对供应商的生产环境、管理规范等要求较高，公司与人工耳蜗制造商客户 B 的合作关系良好，在人工植入耳蜗组件领域拥有领先的核心技术。过去人工耳蜗植入手术量受到疫情影响，我们预计后疫情时代，患者需求反弹，手术量将逐步恢复，客户订单有望回升。  精密模具及液态硅胶技术助力公司拓展业务：公司具有精密模具设计与制造能力，在行业内处于较强的竞争地位，精密模具技术领先。公司将精密模具及液态硅胶技术应用于家用及消费电子领域，产品涵盖手机、咖啡机、面部护理仪器等领域；在医疗器械领域，公司业务逐步拓展至监护、呼吸氧疗、急救等领域，单一客户依赖度有望下降。  投资建议：疫情过后，人们对呼吸系统疾病更加重视，下游需求将带动上游组件市场增长。呼吸机使用寿命周期较长，我们预计公司主业呼吸机组件将平稳增长，随着与客户合作广度和深度的加深，公司有望拓展至客户的其他组件供应。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 18.50/23.91/30.66 亿元，归母净利润 5.19/6.65/8.44 亿元。对应 PE 分别为 31.91/24.89/19.61 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：单一大客户依赖风险；新客户拓展不及预期；汇率波动风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1137 1415 1850 2391 3066 收入增长率(%) 28.10 24.43 30.73 29.23 28.23 归母净利润(百万元) 310 402 519 665 844 净利润增长率(%) 20.21 29.66 29.00 28.21 26.93 EPS(元/股) 0.86 1.08 1.28 1.64 2.08 PE 0.00 38.81 31.91 24.89 19.61 ROE(%) 22.28 13.31 15.30 16.40 17.23 PB 0.00 5.64 4.88 4.08 3.38 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -7%1%10%18%26%35%美好医疗沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件生产龙头企业 ........................................................................... 5 1.1 基本概况：深耕核心业务 积极拓展市场 ......................................................................................... 5 1.2 股权架构稳定 业务分工明确 ............................................................................................................. 5 1.3 管理层经验丰富 人才储备充足 ......................................................................................................... 6 1.4 经营成果出色 利润表现稳健 ............................................................................................................. 8 2 深度绑定大客户，拓展高端组件业务 ................................................................................................... 9 2.1 核心业务稳打稳扎 ............................................................................................................................... 9 2.2 家用呼吸机需求增加，上游组件规模稳步提升 ............................................................................. 10 2.3 全球家用无创呼吸机集中度高 ......................................................................................................... 11 2.3.1 瑞思迈是全球家用呼吸机龙头 ..................................................................................................... 11 2.4 人工植入耳蜗市场规模稳步增长 ..................................................................................................... 12 2.5 公司为客户 A 提供大部分组件，有望拓展至其他部件 ................................................................ 12 3 新业态助力降低单一客户依赖度 ...........................................................................