业绩反转明确，创新驱动重回增长通道

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 恒瑞医药(600276.SH) 2023 年 08 月 20 日 买入（维持） 所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：39.95 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 研究助理 李霁阳 邮箱：lijy7＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -14.44 -14.78 -18.40 相对涨幅(%) -12.70 -11.05 -14.33 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《恒瑞医药（600276.SH）：新一轮创新药兑现周期，业绩有望加速》，2023.7.10 2.《恒瑞医药（600276.SH）：王者归来，拥抱全面创新新周期》，2023.5.21 恒瑞医药(600276.SH)： 业绩反转明确，创新驱动重回增长通道 投资要点 ⚫ 2023 年上半年业绩点评：2023H1 公司实现营业收入 111.68 亿元，同比增长9.19%；归属于上市公司股东的净利润 23.08 亿元，同比增长 8.91%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 22.43 亿元，同比增长 11.68%。2023H1公司累计研发投入 30.58 亿元，销售费用 36.78 亿元。2023Q2 单季度公司营收56.76 亿元，同比增长 19.51%；归母净利润 10.69 亿元，同比增长 21.17%；扣非净利润 10.23 亿元，同比增长 23.48%。 ⚫ 创新药收入持续增长，正式进入“全面创新”新时代。2023H1 公司创新药收入达49.62 亿元（含税），公司已由仿创结合阶段成功转型进入全面创新阶段，创新品种覆盖疾病领域全面，在研管线丰富。 ➢ 已上市创新药加速放量：目前公司已有 13 款自研创新药、2 款合作引进创新药在国内获批上市。其中，2021 年后公司有 7 款创新药上市，医保有望驱动产品加速放量。 1）达尔西利片是首个国产 CDK4/6 抑制剂，已获批用于治疗一二线HR+/HER2-乳腺癌，2022 年首次谈判进入医保； 2）瑞维鲁胺是首个国产 AR 抑制剂，22 年 6 月获批转移性激素敏感性前列腺癌，2022 年首次谈判进入医保，有望加速放量； 3）海曲泊帕是新一代 TPO 口服药，用于血小板减少，2021 年上市并纳入医保，2023 有望继续加速放量。 ➢ 在研创新药驱动第二轮增长：公司共 23 款创新药管线处于三期(13 个)和申报上市阶段(10 个)。 1）肿瘤领域，SHR-A1811（HER2-ADC）针对 HER2 阳性乳腺癌和 HER2低表达乳腺癌两项适应症均处于临床 III 期阶段，早期临床数据优异，有望 25年上市；法米替尼（多靶点酪氨酸激酶抑制剂）和 SHR-1701（PD-L1&TGFβ双抗）处于三期临床。 2）代谢领域，多个产品处于 NDA 和三期阶段，瑞格列汀（DPP-IV 抑制剂）已于 2023 年 6 月国内获批上市，不同靶点的复方制剂（HR20033、HRX0701）已处于 NDA 阶段，胰岛素已处于三期阶段。GLP-1 类产品布局丰富，HRS-7535（GLP-1 口服，2 型糖尿病）和 HRS9531（GLP-1/GIP，超重肥胖）两款药物处于临床二期阶段，角逐千亿市场； 3）风湿免疫领域，IL-17A 单抗 23 年 4 月 NDA 获受理；JAK 抑制剂 23 年6 月 NDA 获受理；SHR4640（URAT1）处于三期阶段。 4）大慢病领域，在心血管、抗感染、眼科、呼吸、疼痛、肾病等大专科领域布局丰富的管线。 ⚫ 国际化进程加速，有望打开估值空间。1）对外授权捷报频传：23 年 2 月 SHR2554（EZH2 抑制剂）以总额超 7 亿美元授权给 Treeline Biosciences。23 年 8 月 SHR-1905（TSLP 单抗）以总额超 10 亿美元授权给 One Bio,Inc。2）海外临床迎来突-23%-11%0%11%23%34%46%2022-082022-122023-04恒瑞医药沪深300 公司点评 恒瑞医药(600276.SH) 2 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 破：23 年 7 月“双艾”组合治疗一线晚期肝细胞癌的 BLA 获 FDA 正式受理。 ⚫ 盈利预测：我们预计 2023-2025 年公司总营收分别为 237.03 亿元、275.97 亿元、332.26 亿元，增速分别为 11.4%、16.4%、20.4%；2023-2025 年归母净利润分别为 46.71 亿元、55.57 亿元、69.68 亿元，增速分别为 19.6%、19.0%、25.4%。 ⚫ 风险提示：临床失败风险，竞争恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 6,379.00 1,926.96 流通股(百万股)： 983.89 1,093.48 总市值(百万港元)： 201,20.00 117,428.85 总资产(百万港元)： 8,671.00 34,561.37 每股净资产(港元)： 7.43 15.44 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 25,906 21,275 23,703 27,597 33,226 (+/-)YOY(%) -6.6% -17.9% 11.4% 16.4% 20.4% 净利润(百万元) 4,530 3,906 4,671 5,557 6,968 (+/-)YOY(%) -28.4% -13.8% 19.6% 19.0% 25.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.71 0.61 0.73 0.87 1.09 毛利率(%) 85.6% 83.6% 85.0% 86.0% 87.0% 净资产收益率(%) 12.9% 10.3% 11.5% 12.0% 13.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润。 公司点评 恒瑞医药(600276.SH) 3 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1：2018-2023H1 公司营