业绩高增长，数据要素及AIGC打开长期向上空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月18日增 持浙数文化（600633.SH）业绩高增长，数据要素及 AIGC 打开长期向上空间核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡021-60875160zhangheng2@guosen.com.cnS0980517060002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价14.67 元总市值/流通市值18568/18568 百万元52 周最高价/最低价18.26/5.95 元近 3 个月日均成交额722.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《浙数文化（600633.SH）-游戏主业稳健，数据要素及 AIGC 产业链优势明显》 ——2023-07-31《浙数文化（600633.SH）-主业表现亮眼，数字经济/AIGC 布局提升成长潜力》 ——2023-04-17上半年业绩实现高增长。1）2023 年上半年，公司收入 16.9 亿，同比下降30.5%，主要由于公司主动缩减在线社交业务的规模；归母净利润 6.3 亿，同比增长 170.8%，主要由于公司参股的海看股份于 6 月上市，公允价值增长产生投资收益 2.1 亿；扣非后归母净利润 4.9 亿元，同比增长 48.6%。2）2023年第二季度，公司收入 7.7 亿，同比下降 44.8%；归母净利润 3.6 亿，同比增长 97.1%；扣非后归母净利润 3.3 亿，同比增长 62.9%，增速环比加快 36.0个百分点。3）公司第二季度毛利率/扣非后净利率分别为 71.2%/42.6%,分别同比+25.7/+28.2 个百分点；整体费用率增长 18.9 个百分点至 45.2%，费用金额同比下降 0.2 亿元。游戏主业稳健成长，战旗网络顺利承接体育展示项目。1）边锋网络持续深耕核心游戏业务，积极寻求业务新突破，经营保持稳健。2023 上半年收入13.6 亿元，同比下降 33.8%，其中游戏/社交收入分别为 7.1/6.3 亿元，同比-27.4%/-40.1%；边锋上半年净利润 4.1 亿元，同比增长 0.3%，净利率30.0%，提升 10.2 个百分点主要是由于游戏业务占比的回升。2）数字文旅方面，战旗网络顺利承接杭州亚运会、亚残运会 7 大场馆群，体操、足球等11 个项目的体育展示项目。数据要素及 AIGC 产业链优势明显。1）基础设施方面，富春云科技稳步推进各项建设，杭州富阳数据中心保持良好的利润贡献，北京四季青数据中心二期机房基本建设完成，杭州大江东富栖云数据中心的建设有序推进。2023 上半年，富春云的收入/净利润分别为 1.9/0.4 亿元，分别同比-9.5%/-4.4%，净利率为 22.0%,提升 1.2 个百分点。2）交易平台及数字资产方面，浙江大数据交易中心（持股 48.2%）是浙江省唯一一家省级数据交易场所，现已上线温州专区等特色专区及数据国际交易专区。3）AI 应用方面，传播大脑的“传播大模型”在内容智能创作在私域知识问答方面已取得阶段性进展，打造媒体深度融合的“全国样板”空间广阔。风险提示：监管政策风险；技术进步低于预期；金融资产价值波动风险等。投资建议：持续看好数字经济、AIGC 时代公司产业链布局优势，维持“增持”评级。公司的游戏业务稳健成长、IDC 和数据交易中心建设推进顺利、AI 应用取得阶段性突破，上半年业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 8.61/8.90/10.22 亿，同比增速 75.9/3.3/14.8%；摊薄 EPS=0.68/0.7/0.81 元，公司 AI 应用落地较快、前瞻布局数据要素，成长空间充足，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,0645,1864,0774,7485,402(+/-%)-13.4%69.3%-21.4%16.5%13.8%净利润(百万元)5174908618901022(+/-%)1.0%-5.2%75.9%3.3%14.8%每股收益（元）0.410.390.680.700.81EBITMargin25.0%16.6%17.8%21.4%23.1%净资产收益率（ROE）5.8%5.3%8.8%8.5%9.2%市盈率（PE）34.936.820.920.217.6EV/EBITDA21.118.423.117.014.4市净率（PB）2.021.941.831.731.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年在线社交业务收缩收入下降，第二季度净利润增速加快。1）2023 年上半年，公司收入 16.9 亿元，同比下降 30.5%，主要由于公司主动缩减在线社交业务的规模；归母净利润 6.3 亿元，同比增长 170.8%，主要由于公司参股的海看股份于 6 月上市，公允价值增长产生投资收益 2.1 亿元；扣非后归母净利润 4.9 亿元，同比增长 48.6%。2）2023 年第二季度，公司收入 7.7 亿元，同比下降 44.8%；归母净利润 3.6 亿元，同比增长 97.1%；扣非后归母净利润 3.3 亿元，同比增长 62.9%，增速环比加快 36.0 个百分点。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）图6：公司单季扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理利润率大幅提升，整体费用金额同比下降。公司第二季度毛利率/净利率（扣非后）分别为 71.2%/42.6%,分别同比+25.7/+28.2 个百分点；整体费用率增长 18.9 个百分点至 45.2%，费用金额同比下降 0.2 亿元。图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理数字文化板块：游戏主业稳健成长，战旗网络顺利承接体育展示项目。1）边锋网络持续深耕核心游戏业务，积极寻求业务新突破，经营保持稳健。2023 上半年收入 13.6 亿元，同比下降 33.8%，其中游戏/社交收入分别为 7.1/6.3 亿元，同比-27.4%/-40.1%；边锋上半年净利润 4.1 亿元，同比增长 0.3%，净利率 30.0%，提升 10.2 个百分点主要是由于游戏业务占比的回升。2）数字文旅方面，战旗网络顺利承接杭州亚运会、亚残运会 7 大场馆群，体操、足球