实体经济图谱2023年第25期：宽货币缓释债务压力

实 体 经 济 图 谱2 0 2 3 年 第 2 5 期分析师：陈兴 博士财通宏观首席分析师S0160523030002联系人：刘雅丽2023年8月19日1证券研究报告宽货币缓释债务压力结论：宽货币缓释债务压力• 在高温、洪涝的干扰下，7月生产、投资、消费全面走弱。而8月已过半，从中观高频数据来看，一方面，终端需求分化，地产销售仍弱，8月前17天35城地产销量增速降幅走扩，绝对水平仍处同期新低；汽车销售强劲，8月前13天乘联会乘用车批发、零售销量增速双双转正，本周批发、零售销量日均值创同期新高；服务消费延续火热，电影票房、酒店入住率、地铁客流均处同期新高；另一方面，工业生产有所改善，本周汽车、钢铁、化工等主要行业开工率多有上行，在水电较去年同期大幅增长的情况下，8月前17天沿海电厂日均耗煤处同期次高位，略低于去年同期。• 本周政策再度密集出台，一是央行超预期调降OMO、MLF利率，并在Q2货政报告的未来政策展望中明确“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”，政策基调出现积极变化。二是下半年化解地方债风险的举措已有初步部署，可能利用现有债务限额空间来帮助地方债化解。三是央行释放明确的稳汇率信号，坚决防止汇率的单边贬值。我们认为，货币政策转松能够显著缓解企业的债务压力，有利于帮助企业轻装上阵，防范风险蔓延。在近期房企债券违约风险有所回升的背景下，证监会表示将坚持“一企一策”，稳妥化解大型房企债券违约风险，而随着后续地产相关的支持政策或有落地，重点领域的风险缓和值得期待。• 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。2各行业量价速览资料来源：WIND，财通证券研究所3量降降升降降升降降升降价分化降升升降降分化升升降电力客运货运煤炭有色原油玻璃水泥钢铁化工休闲服务农副食品食品饮料零售纺服家电乘用车房地产行业基础设施生产制造消费服务收入升降降降降重要政策回顾来源：商务部、央行、新华网、国家统计局等，财通证券研究所4部门/会议文件/主题央行2023年二季度货币政策执行报告央行降息中共中央政治局常务委员会研究部署防汛抗洪救灾和灾后恢复重建工作国家统计局青年失业率暂停发布、增加发布服务零售额商务等9部门关于印发 《县域商业三年行动计划（2023-2025年）》的通知中共中央政治局常务委员会8月17日召开会议，研究部署防汛抗洪救灾和灾后恢复重建工作。会议指出，1）当前我国仍处于主汛期，全国多地暴雨、洪涝、台风等灾害仍然高发，一些流域仍存在洪涝灾害风险，华北、东北部分山区土壤含水量已经饱和，山洪地质灾害风险高，依然不能有丝毫放松。个别地区旱情露头并发展，同样不可掉以轻心。各有关地区、部门和单位要始终绷紧防汛救灾这根弦，始终把人民生命财产安全放在第一位，以“时时放心不下”的责任感，慎终如始做好防汛抗洪救灾各项工作。2）要精准预警响应，进一步加强气象预警与灾害预报的联动，突出临灾预警。3）要全力抢险救援，要千方百计保障好受灾群众的基本生活。4）要用好救灾资金，加快恢复重建。金融机构要优化简化相关程序，加强对受灾地区的信贷支持和保险理赔，同时持续做好风险隐患排查，努力帮助受灾群众和经营主体渡过难关。5）要认真排查总结，抓紧补短板、强弱项，进一步提升我国防灾减灾救灾能力。要进一步建强各级应急指挥部体系，要加强国家区域应急救援中心能力建设，要着力提升基层防灾避险能力，要加快完善流域特别是北方地区主要江河流域防洪工程体系，要加强城市防洪排涝能力规划和建设，更新提升城市排水管网等基础设施运行能力，与河道排涝工程有效衔接，保障城市骨干排水通道畅通。内容商务部等9部门办公厅（室）发布关于印发 《县域商业三年行动计划（2023-2025年）》的通知，建立县域统筹，以县城为中心、乡镇为重点、村为基础的农村商业体系。到2025年，在全国打造500个左右的县域商业“领跑县”，建设改造一批县级物流配送中心、乡镇商贸中心（大中型超市、集贸市场）和农村新型便民商店。90%的县达到“基本型”及以上商业功能，具备条件的地区基本实现村村通快递。工业品下乡、农产品进城双向流通渠道进一步畅通，农民增收和消费提质实现良性循环，更好满足乡村产业振兴和农村居民生产生活需求。继6月下调OMO、MLF利率10bp后，8月15日MLF、OMO利率再下调。1）中国央行今日进行4010亿元一年期MLF操作，利率2.5%，此前为2.65%。今日有4000亿元MLF到期。2）今日OMO 利率由1.9%下降至1.8%。3）中国央行调整常备借贷便利利率，隔夜期下调10个基点至2.65%，7天期下调10个基点至2.80%，1个月期下调10个基点至3.15%。1）自今年8月份开始，全国青年人等分年龄段的城镇调查失业率将暂停发布。近年来，我国城镇青年人中，在校学生规模不断扩大。2022年，我国16-24岁城镇青年有9600多万人，其中在校学生达到6500多万人。在校学生的主要任务是学习，毕业前寻找工作的学生是否应纳入劳动力调查统计，社会各方面有不同的看法，需要进一步研究。2）从今年8月份开始，首次增加发布服务零售额这个数据。服务零售额主要是指企业（产业活动单位、个体户）以交易形式直接提供给个人和其他单位非生产、非经营用的服务价值的总和。旨在反映服务提供方以货币形式销售的属于消费的服务价值，包括交通、住宿、餐饮、教育、卫生、体育、娱乐等领域服务活动的零售额。1）当前我国经济已恢复常态化运行，高质量发展扎实推进。也要看到，国际政治经济形势复杂严峻，发达经济体快速加息的累积效应继续显现，全球经济复苏动能减弱，国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。将加大宏观政策调控力度，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。2）稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。继续深化利率市场化改革，完善央行政策利率体系，持续发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制的重要作用，促进企业融资和居民信贷成本稳中有降。结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，继续实施好存续工具，对结构性矛盾突出领域延续实施期限，持续加大对小微企业、科技创新、绿色发展等支持力度。3）适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。发挥好金融在促消费、稳投资、扩内需中的积极作用，保持物价水平基本稳定。4）坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，综合施策、稳定预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。5）切实防范化解重点领域金融风险，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，稳步推动中小金融机构改革化险，守住不发生系统性金融风险的底线。基础设施生产制造目录房地产：7月70城房价同、环比增速均降，8月前17天35城地产销量增速下行。乘用车：8月乘用车销量增速转正，本周半钢胎开工率升至同期新高。家电：7月限额以上家电音像零售增速回落，三大白电出口涨少跌多。纺服：7月