策略周观点：静待市场底

2023 年 08 月 20 日 静待市场底 —策略周观点 投资要点 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《政策预期再博弈，防守反击犹可期》2023-08-13 2、《券商冲高回落，A 股风格切换在即？》》2023-08-06 3、《券商冲高回落，A 股风格切换在即？》》2023-08-05 ▌ 核心要点 通常政策底与市场底间隔 1-3 个月，多有全面反弹—震荡分化—底部夯实三个阶段。724 政治局会议确认本轮政策底后，A 股迎来短暂反弹，之后由于政策力度不及预期和经济基本面偏弱，市场陷入震荡调整。稳经济政策开始加码，并逐一回应市场担忧，悲观预期逐步扭转，市场底渐行渐近。关注政策持续发力的金融（券商、保险）、地产链（建材、轻工、家电）和产业趋势向上的高端制造（机器人、智能驾驶）、数字经济（信创、数据要素、AI 硬件）。 ▌ 从政策底到市场底的三个阶段 高层发声确立政策底后，A 股多历经全面反弹—震荡分化—底部夯实三个阶段，待政策发力缓解市场担忧后，风险逐步出清，开启新一轮上攻。复盘近两轮典型的政策底到市场底的过程，政策底均由重要会议明确，短暂反弹随之而至，但之后由于政策力度不及预期和经济基本面担忧再度显现，市场再度震荡调整，直到市场最担忧的核心问题得到缓解，才能重拾上行动能。 ▌ 政策底再夯实，市场底已将至 724 政治局会议在稳地产、化债和活跃资本市场方面有超预期表述，A 股迎来短暂的触底反弹。但好景不长，8 月以来，政策节奏和力度不及预期，进出口、社融和经济数据表现不佳，叠加风险事件冲击情绪，汇率贬值幅度扩大，市场重新震荡下行。近期突发降息确认政策加码，Q2 货币政策执行报告回应市场最关切的稳地产、稳汇率和一揽子化债措施，证监会加速“三端”改革活跃资本市场，同时交易层面股票性价比重回高位、情绪触底，市场底越来越近。 ▌ 关注政策持续发力和产业趋势向上方向 PPI 拐点确认，大概率是 U 型修复，A 股“价值搭台，成长唱戏”的格局依旧可期，延续金融/周期-消费-成长的行业顺序轮动判断。关注政策持续发力的金融（券商、保险）、地产链（建材、轻工、家电）和产业趋势向上的高端制造（机器人、智能驾驶）、数字经济（信创、数据要素、AI 硬件）。 ▌ 微观交易：北上外流创新高，两融占比再下降 资金面，外资在汇率再破阈值的扰动下续创净流出新高，内资交易情绪触及低点。情绪面，恐慌高位+情绪触底，情绪底基本确认。 ▌ 下周关注：5 年期 LPR 调降幅度和其他政策力度 -20-15-10-505(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 本周 OMO 和 MLF 分别下降 10BP、15BP，预计 8 月 21 日 1 年期 LPR 下调 15BP，5 年期 LPR 大概率下调 15-20BP，宽货币、稳地产信号较为明确。继续跟踪核心城市地产政策松动的边界、一揽子化债措施力度和汇率市场底。 ▌ 风险提示 （1）美联储超预期加息（2）业绩不及预期 （3）地缘政治扰动 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 从政策底到市场底的三个阶段 ............................................................. 5 2、 政策底再夯实，市场底已将至 ............................................................. 7 3、 关注政策持续发力和产业趋势向上方向 ..................................................... 10 4、 市场复盘：全线持续下行 ................................................................. 11 5、 情绪总览：资金流处，情绪触底 ........................................................... 13 5.1、 交投活跃度：市场交投情绪持续降温 ................................................ 14 5.2、 恐慌：国内外恐慌情绪大幅上行 .................................................... 15 5.3、 内资：融资余额减少，融资交易占比大幅下降 ........................................ 15 5.4、 外资：北上资金大幅净流出 ........................................................ 16 6、 资金行业选择：内外资选择趋同 ........................................................... 17 7、 下周关注............................................................................... 18 8、 风险提示............................................................................... 18 图表目录 图表 1：2008 年以来 5 轮政策底到市场底复盘 ............................................... 5 图表 2：第一轮政策底到市场底：2018 年 10 月 19 日至 2019 年 1 月 4 日 ........................ 6 图表 3：第二轮政策底到市场底：2022 年 3 月 16 日至 4 月 26 日 ............................... 7 图表 4：回购潮领先市场底 ............................................................... 9 图表 5：本轮回购数量多，规模大 ......................................................... 9 图表 6：8 月以来全 A ERP 再度上攻接近+1 标准差 ........................................... 10 图表 7：缩量率与 724 政策底相当 ......................................................... 10 图表 8：市场底后的演绎顺序为“金融+周期”到“消费+成长” ............................... 10 图表 9：近三轮化债政策开启