食品饮料行业专题报告：零食量贩欣欣向荣，早期布局者充分受益；白酒库存趋于健康，静候中秋国庆旺季

行 业 研 究 2023.08.19 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -23%-17%-11%-5%1%7%13%22/8/19 22/10/31 23/1/12 23/3/2623/6/723/8/19食品饮料沪深300 食 品 饮 料 行 业 专 题 报 告 零食量贩欣欣向荣，早期布局者充分受益；白酒库存趋于健康，静候中秋国庆旺季 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 153 总股本(亿股) 2,452.48 销售收入(亿元) 6,571.78 利润总额(亿元) 2,449.61 行业平均 PE 396.71 平均股价(元) 40.04 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《龙头企业经营韧性强，集中度持续提升-冷冻冷藏食品展反馈专题》2023.08.11 《走过消费艰难时期，白酒餐饮有望持续复苏——食品饮料行业中报总结+H2 投资策略》2022.09.05 《食品饮料行业专题：消费回暖七月加速，看好三大强关联赛道》2022.07.02 《按图索骥只能南辕北辙——新常态下的食品饮料投资新指南》2022.05.14 近期我们走访调查了长沙 3 家零食量贩店（零食很忙、零食优选和戴永红）、高桥白酒批发市场和泸州老窖渠道经销商，以下是具体反馈内容： 零食：零食量贩店低价认知深入人心，渠道渗透率持续提升 量贩零食店通过低价水饮和几十元可买一大包的特点有望不断强化低价认知，叠加现代化装修风格，综合购物体验良好，有望吸引更多消费者进店消费，抢夺传统商超、夫妻店等业态流量，渗透率将不断提升，未来 2-3仍将是增速最快的渠道系统。目前上市公司均已拥抱零食量贩系统，但力度存在差异，品类较多。我们认为最早拥抱零食系统、拥抱决心最强的盐津铺子有望获益最大。 白酒：库存趋于健康，静候中秋国庆旺季 整体来看目前不论是经销商还是批发商的信心普遍偏弱，近期高温且正值白酒淡季，导致白酒批发市场人流较少。目前终端反馈动销偏弱，对于中秋国庆的预期较低。整体库存同比去年来看较为健康，其中高端需求相较于次高端来看更为坚挺，整体库存偏低，不超过 2 个月左右；次高端由于淡季导致的商务宴请及宴席端减少，库存平均在 2-3.5 个月左右。近期各酒企陆续推出中秋促销政策，但目前厂商之间仍在博弈，预计月底会有最终结果。 看好中秋国庆旺季催化，边际有望持续改善。我们认为，当前白酒板块估值水平处于历史低位，前期市场低预期已在估值中反映，当前白酒板块基本面调整接近尾声，暑期升学宴正盛、中秋国庆传统旺季将至，宴席及大众消费场景持续恢复，商务需求会随着经济进一步复苏逐步回暖，去年疫情影响下场景受限导致中秋低基数，预计今年将以起量为先，高端消费需求韧性较强，次高端动销压力有望逐步缓解，近期飞天茅台批价环周上升、泸州老窖再提经销商结算价，厂商控货、促动销动作频繁，价盘望企稳回升，基本面逐步改善，看好中秋国庆旺季带来的行情催化。 投资建议：零食行业整体进入平稳增长期，零食量贩店的发展为零食企业带来了渠道变革机遇，目前零食量贩店正处于快速渗透的阶段，增速较快，积极进行渠道变革并主动拥抱零食量贩店的企业有望获得较快增长。建议关注布局零食量贩渠道的盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。 经济复苏积极信号频频，随着基本面不断回升和中秋国庆旺季催化下，白酒板块即将迎来战略性配置机会。高端白酒业绩确定性高，在白酒修复周期中均率先修复，但目前估值具有安全边际，建议关注贵州茅台、五粮液和泸州老窖。次高端及地产龙头调整见底，随着政商务宴请及经济活动恢复，建议关注估值静待切换的山西汾酒、舍得酒业、迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘。 风险提示：需求复苏不及预期、食品安全问题、草根调研存在误差等 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 食品饮料 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 1 零食量贩店低价认知逐步强化，零食企业量贩系统布局出现分化 今年以来量贩零食店发展进入新阶段，多家量贩零食店加速扩张，我们于 8 月 17日晚上（20:00 左右）对长沙的零食很忙、戴永红和零食优选三家门店进行走访，本次草根调研主要信息如下： 1）地理位置情况：本次草根调研地址位于长沙市雨花区的阳光城-尚东湾区域，该区域内分布有多个住宅区和中小学、幼儿园等，临街店铺较多，业态较为丰富，包括超市、水果店等。我们走访的三家门店中，戴永红与零食优选门店距离较近，均在一个小广场内，零食很忙为临街店，与戴永红等相距约 300 米。 图表1:草根调研门店位于社区附近 数据来源：百度地图，方正证券研究所 2）人气与客流量情况 三家门店走访整体感受如下：整体而言晚上生意都比较好，戴永红和零食优选所在小广场人流量较多。 零食很忙：十点半关门，公司要求货架随时都要是满的，门店内有 4 个员工，面积约 50-60 平，消费者以年轻女性和带小孩的消费群体为主。 零食优选：11 点关门，门店内仅看到一个员工，同时负责上货和收银，面积约30-40 平，根据零食优选官网，该门店应为标准店，消费者以年轻女性和带小孩的消费群体为主。 戴永红：12 点关门，一班 2 个员工，8 个小时两班倒，面积为 80-100 平左右，可逛性更强，拥有部分生活日用品、方便面等饱腹感强品类和酒类产品，消费者与其他两家类似，其中夫妻和中年男女会多一些。 零食量贩门店装修风格现代化，购物体验好。从门店外观和店内装修风格来看，量贩零食店装修风格具有较强的标识性，较为显眼突出，店内货架陈列较为美观，可逛性强，综合购物体验优于传统 BC 店、夫妻店等。 食品饮料 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表2:零食量贩系统整体装修风格较为现代化 数据来源：草根调研，方正证券研究所 除了主观感受外，我们还对 3 家门店主要产品的价格、SKU 种类等进行了记录梳理并进行分析，详见下文。但受相关因素限制，我们无法对门店内所有产品进行统计，且个别门店情况无法反映该零食系统整体情况，因此对零食量贩系统和上市公司的分析可能存在一定误差。 零食量贩店以水饮品类打造低价标签。水饮类产品具有覆盖人群广，消费频次高的特点，因此消费者对于水饮类产品的价格认知较强，如 2 元/500ml 的瓶装水,3.5 元/550ml 的碳酸类饮料，零食量贩店的水饮价格与市场价相比折扣率为6-9 折，因此能够吸引消费者购买并建立稳固的低价认知。其中零食很忙将水饮价格张贴至显眼位置，有助于强化低价认知。 图表3:不同量贩零食店及线上商品价格对比 商品品名 量贩店价格（元） 建议零售（元） 折扣率 怡宝矿泉水 500ml 1.2 2 6 折 农夫山泉 500ml 1.2 2 6 折 百岁山 570ml 2.2 3 7.3 折 旺仔牛奶 245ml 4.6 6 7.7 折 可口可乐 500ml 2.4 3.5 6.8 折 百事