8月信用策略与择券推荐：“资产荒”下有哪些信用策略关注要点？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益专题报告 “资产荒”下有哪些信用策略关注要点？ 8 月信用策略与择券推荐  核心结论 分析师 杜渐 S0800523040001 18511764250 dujian@xbmail.com.cn 相关研究 政策博弈升温，国债利率震荡下行—每周债市复盘 2023-08-05 “房住不炒”的七年复盘与未来预判— 鉴往知来系列之二 2023-08-04 北京市城投梳理与投资多空因素—城投多空论系列之六 2023-08-03 2023Q2 债基重仓全图谱—债基季报分析 2023-08-03 如何看待北京地区区域基本面？—城投多空论系列之五 2023-08-03 摘要内容 7 月以来收益率延续下行态势，信用利差长短分化，短端明显走阔，长端小幅收窄。各券种信用利差较年初均有不同程度下行，虽当前大多仍处于较高水平，但主要是由于无风险利率低位运行而带来的利差空间，整体收益率同样处于历史较低水平，分位数集中在 20%左右。多数券种 AAA/AA+的高等级收益率基本在 2.50%左右，考虑到机构对信用挖掘的看债区间集中在3.00%-3.50%，因而整体挖掘空间很小。总体上，当前仍处于比较资产荒的状态，投资主体信用挖掘的主要诉求难以满足，需警惕市场出现波动行情时，大部分主体利差保护不足的风险。 城投债:3.5%以上的信用下沉，城投成为核心抓手 各省份重点地级市利差方面，绝大部分城市利差收窄，苏北、浙江湖州等优质省份的偏弱地市利差显著收窄。 山东省内利差表现分化较大。潍坊市利差显著走扩，但青岛、济南、淄博利差仍处收窄区间，表现出投资者对其省内不同地区观点分化较大。 云贵等尾部省份当前机构对于风险溢价要求仍高，利差历史分位数处于极高水平，具备高收益债挖掘价值。 产业债:关注地产债市场波动，煤炭钢铁当前整体投资性价比偏低。 地产债方面，考虑到历史上地产板块具有很强的连带效应，远洋展期大概率会导致金地、龙湖等主体受到波及，建议关注近期市场波动风险。 煤炭债方面，当前各主要煤企收益率保持较低位置运行，7 月以来收益率进一步被压缩下行，投资价值不高； 钢铁债方面，收益率低钢铁债收益率波动下行至历史较低水平，整体配置价值不高。 银行二永债:永续债拉久期性价比更高 永续债比二级资本债的品种利差略高，且历史分位数基本在 70%以上，利差压缩有一定空间，永续债挖掘价值更大；部分城商行，如成都银行、东莞银行、南京银行等收益率较高，尤其 3 年期永续债收益率，有一定超额收益空间，适合拉长久期配置。 风险提示：数据统计存在偏差，政策变化超预期。 证券研究报告 2023 年 08 月 06 日 固定收益专题报告 西部证券 2023 年 08 月 06 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 信用债市场 ...................................................................................................................... 4 1.1 期限及等级利差 ........................................................................................................... 4 1.2 分信用债券种利差变动 ................................................................................................ 5 二、 城投债：省份分化明显加深 ............................................................................................ 7 2.1 城投债等级及期限利差 ................................................................................................ 7 2.2 分省份城投利差 ........................................................................................................... 7 三、 产业债：煤炭、钢铁性价比不高 ................................................................................... 10 3.1 地产债：关注远洋展期对中高收益主体的影响 .......................................................... 11 3.2 煤炭债：投资性价比不高 ........................................................................................... 12 3.3 钢铁债：配置价值不高 .............................................................................................. 13 四、 银行二永债：永续债性价比更高 ................................................................................... 15 4.1 品种利差 .................................................................................................................... 15 4.2 主要银行主体利差 ..................................................................................................... 15 五、 风险提示 ....................................................................................................................... 16 图表目录 图 1：近一年中债中短票收益率走势（单位：%） .................................................................. 4 图 2：近一年中债中短票信用利差走势（单位：BP） .........................................