8月流动性分析和存单利率展望

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 深度报告 固定收益专题 2023 年 8 月 7 日 固定收益专题 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 卢仁扬 邮箱：lury@Tebon.com.cn 相关研究 1. 《 期 货 如 何 换 月 移 仓 》 ，2023.07.31 2.《政治局会议后的债券选择》，2023.07.30 3.《重申当前地产链转债的投资价值》，2023.07.30 4.《上半年各省市出口有哪些看点》，2023.07.26 5.《30 年期货偏强？后续如何》，2023.07.24 8 月流动性分析和存单利率展望 [Table_Summary] 投资要点：  6 月下旬到 7 月底流动性回顾： 从价格维度来看，6 月 19 日 7 月 14 日期间，银行间市场资金面平稳且宽松，R001、R007、DR001、DR007 利率中枢分别为1.49%、2.23%、1.31%、1.86%，仅在跨季阶段出现一定程度的波动。受跨季影响，截至 6 月 30 日资金价格 R001、R007、DR001、DR007 较前一日（6 月 29日）分别大幅上行 86BP、28BP、34BP、28BP，然而此期间流动性分层现象较为明显，非银资金面呈现出不同的变化，R007 于 6 月 20 日-6 月 29 日期间持续上行，且 R007-DR007 由 20BP 扩张至 94BP。此外交易所流动性亦在季末阶段与银行间市场流动性分化明显，截至 6 月 30 日 GC001-DR001\GC007-DR007 相较于6 月 19 日大幅走阔。此外，央行维护银行间市场流动性合理充裕的决心较为明显，坚决不搞大水漫灌，引导资金价格围绕公开市场操作利率窄幅波动。从总量维度来看,央行在季末周期公开市场操作力度较大，6 月 19 日-6 月 30 日间央行进行大规模公开市场操作，以帮助资金面平稳跨季，净投放流动性 11190 亿元。7 月 3 日-14 日期间，因资金面较为宽松，央行仅投放流动性 440 亿元，回笼流动性 11820亿元，因而净回笼资金高达 11380 亿元。7 月 15 日-31 日，资金价格在税期和临近跨月有所上行，但总体保持宽松，R001、R007、DR001、DR007 利率中枢分别为 1.65%、1.99%、1.53%、1.85%。受税期影响，7 月 17 日至 7 月 19 日 R001由 1.45%上行 30bp 至 1.75%，DR001 由 1.30%上行 35bp 至 1.65%，随后转为下行。临近跨月，7 月 27 日至 7 月 31 日隔夜资金价格大幅上涨，R001 由 1.52%上行至 2.05%，DR001 由 1.39%上行至 1.88%，7 天资金价格分化明显，R007 不升反降由 2.08%下行至 1.98%，DR007 由 1.83%上行至 1.98%。下半月央行在资金面整体宽松的情况下加大逆回购投放提供流动性支持，共净投放 3300 亿元（含MLF30 亿元），同业存单净融资 2986.4 亿元，1Y AAA 同业存单在 2.3%附近震荡。  货币政策展望： 8 月降准预期强化，且接近于市场一致预期。但我们认为，还是需要观察政治局会议后财政发力、政府债券发行情况来判断 8 月是否降准。DR007预计依然在 1.7-1.8 之间波动。如果是 25BP 的降准则偏向于中性状态，对于市场的影响本身可能有限。关注接下来财政政策发力的情况和地产调控措施放松的情况。目前看财政政策预计有小幅度刺激，但不太可能有大幅度的刺激。特别国债和长期建设国债均有可能发行。房地产调控措施有望在短期内进一步放松，主要是关注一线城市的房地产限贷限售的放松。还需要关注 8 月可能推出的新的政策性金融工具。存单利率预计短期内仍将窄幅低位波动。  8 月流动性展望：从资金供需角度来看，不考虑 OMO 和 MLF 到期的情况下，8 月流动性预计有-847.22 亿元的缺口（+表示盈余，-表示缺口）。截至 7 月 31 日，OMO 存量为 3580 亿元， 8 月 15 日 MLF 将到期 4000 亿，若考虑央行于 8 月完全收回 1190 亿存量逆回购以及 4000 亿 MLF 所投放的流动性，那么 8 月流动性缺口将扩大至-8347.22 亿元，从季节性角度来看，8 月或存在一定的流动性缺口，因而 8 月资金面松紧取决于央行态度。  8 月存单收益率分析： 从供需角度来看， 8 月供强需强的格局预计不会为存单收益率造成过多地压力。供给端方面，8 月为传统信贷大月，银行负债端压力较大，预计存单主动放量会有所扩张，而需求端方面，货币市场基金、同业存单基金近期发行规模的大幅回升，意味着对存单承接能力的持续恢复。从短债定价逻辑来看，当前 1Y 存单所隐含的市场资金价格 R007 为 1.83%-1.93%（40%-60%分位水平），接近目前的 R007 的水平（R007 为 1.96%、R007（1m）为 1.98%），存单定价 固定收益专题 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 较为合理。展望 8 月流动性情况，结合银行间市场流动性缺口季节性水平来看，8月银行流动性呈现边际宽松的趋势，然而信贷投放环比 7 月预计上升，并且政治局会议后短期内存在地产政策进一步宽松的可能，所以资金松紧仍取决于央行态度。央行维持资金稳定意愿较强的背景下，存单上行压力不大。作为短端品种，存单依然是债券组合适合配置的选择。  风险提示：流动性宽松不及预期、信贷投放超预期、广义基金对存单承接能力的恢复不及预期 nMuNmOoOzQnOtNpRrOmPtM9PbPaQmOrRmOmPlOmMuMiNnMpPaQoPrPxNnMsNxNnNqQ 固定收益专题 3 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 流动性回顾 .................................................................................................................. 6 1.1. 6 月 19 日-7 月 2 日：央行加大呵护力度，资金面平稳