“学海拾珠”系列之一百五十三：Alpha与风格因子的综合风险平价策略

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Alpha 与风格因子的综合风险平价策略 ——“学海拾珠”系列之一百五十三 [Table_RptDate] 报告日期：2023-08-09 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010522090002 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 《股票因子个性化：基于股票嵌入的因子优化——“学海拾珠”系列之一百四十五》 2. 《盈余公告披露的现象、方法和目的——“学 海 拾 珠”系 列 之 一 百 四 十六》 3. 《基金抛售资产时的选择性偏差——“学海拾珠”系列之一百四十七》 4. 《投资者情绪能预测规模溢价吗？——“学海拾珠”系列之一百四十八》 5. 《基于强化学习和障碍函数的自适应风险管理在组合优化中的应用——“学海拾珠”系列之一百四十九》 6. 《运用少量 ETF 可以复制主动基金的业绩吗？——“学海拾珠”系列之一百五十》 7. 《A 股的流动性、波动性及其溢出效应——“学海拾珠”系列之一百五十一》 8.《人工智能可以读懂企业高管的想法吗？——“学海拾珠”系列之一百五十二》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百五十三篇，文献提出了一种综合考虑已知风险因子和未知 alpha 来源的综合风险平价策略，旨在分散FOF 组合中的风格因子和基金经理的主动选股风险。过往 FOF 研究多尝试从已知因子中找到可以添加的新因子，或增强因子选择模型以产生稳定的超额收益。然而，文献提出了一种平衡的策略，通过以风险平价方式将已知和未知因子稳定地结合在一起，从而稳定地利用基金经理的选股技能。回到国内基金市场，我们可以复刻这种策略来构造 FOF 组合。 ⚫ Alpha 与风格因子的综合风险平价策略 首先，分离基金的风格因子和 alpha 因子，预设的风格因子包括Fama-French 五因子模型（2015）：市场因子、价值因子、市值因子、盈利因子、投资因子，再加上动量因子，通过回归获得基金的因子beta 值并计算经过因子调整的基金 alpha 表现。 基金经理的 alpha 表现是剔除了风格因子后的业绩，由其在特定时期的行业、趋势和事件下所选择的个股构成，然而，如果大多数管理者在相同方向配置其投资组合，alpha 可能也会被特定主题或行业所解释，alpha 部分比风格因子更加多样且难以定义，通过主成分分析（PCA）分解，提取前五个主成分，与风格因子的数量（不包含市场因子）相对应。 根据每个成分的风险，定义了边际风险贡献和风险贡献，平衡风格因子和主成分 alpha，使用 Basin-Hopping (BH) 算法计算最优解。 ⚫ 策略效果 文献使用 2006 年到 2022 年 6 月的全球基金数据进行策略检验， alpha-风格因子综合平价策略在大多数风险范围内显示出相对稳定的表现，相较于单风格因子风险平价和单主成分 alpha 平价策略表现更好，在高波动性和下行市场期间（如全球金融危机或意外事件如 COVID-19），综合风险平价组合具有更稳定的风险-回报特性。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 正文目录 1 简介 .......................................................................................................................................................................................... 4 2 ALPHA-风格因子综合风险平价组合 ................................................................................................................................. 4 2.1 框架 .......................................................................................................................................................................................... 4 2.2 选用哪些风格风险因子？ .................................................................................................................................................... 5 2.3 提取风格因子敞口和 ALPHA 收益 ........................................................................................................................................ 6 2.4 在 ALPHA 收益中的风险来源 ................................................................................................................................................ 6 2.5 ALPHA-风格因子综合风险平价策略 ................................................................................................................................... 8 2.6 BASIN-HOPPING 算法 .................................................................................................................