建发股份(600153)双主业齐头并进，稳增长未来可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：11.26 元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 Email：duchong@zts.com.cn 联系人：邵美玲 Email：shaoml@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 3,005 流通股本(百万股) 2,844 市价(元) 11.26 市值(百万元) 33,838 流通市值(百万元) 32,028 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 707,844 832,812 794,199 861,295 935,187 增长率 yoy% 63% 18% -5% 8% 9% 净利润（百万元） 6,098 6,282 6,377 7,032 7,866 增长率 yoy% 35% 3% 2% 10% 12% 每股收益（元） 2.03 2.09 2.12 2.34 2.62 每股现金流量 0.14 5.15 3.98 4.61 5.50 净资产收益率 4% 4% 4% 4% 4% P/E 5.5 5.4 5.3 4.8 4.3 P/B 0.7 0.6 0.5 0.5 0.4 备注：股价为 2023 年 8 月 17 日收盘价。 投资要点  控股股东实力雄厚，双轮驱动行稳致远。1）控股股东厦门建发集团有限公司为厦门市属国有企业集团，“世界 500 强”企业，业务涵盖供应链运营、城市建设与运营、旅游会展、医疗健康、新兴产业投资等多个领域，综合实力雄厚。2）主业双轮驱动，供应链运营业务和房地产业务齐头并进。2017-2022 年，公司营业收入 CAGR 为 30.7%；归母净利润 CAGR 为 13.5%。3）重视员工激励，治理持续改善。公司分别于 2020、2022年推出首期及第二期限制性股票激励计划，累计授予数量约占公司总股本的 6%，充分调动核心员工积极性的同时，彰显了公司对于未来经营发展的信心。  供应链运营业务：行业头部，发展稳健。1)规模持续增长，海外布局提速。2019-2022 年，公司供应链运营业务分部营业收入 CAGR 为 34.3%；归母净利润 CAGR 为 36.5%。2022 年，公司实现进出口和国际业务总额超 404 亿美元，同比增速约 9%，占供应链运营业务的比重达 40.42%；其中，出口业务同比增速超 62%。2）核心品类优势稳固，上下游认可度提升。2022 年，公司主要大宗商品的经营货量约 2 亿吨，同比增速近 10%，多个核心品类继续保持行业领先地位；建发钢铁集团大型供应商合作量提升近 24%，建发浆纸集团主要供应商合作量提升 27%；下游大客户数占比提升近 5%，交易额占比提升近 10%。3）复制“LIFT”核心能力，消费品业务增长显著。2022 年，公司在消费品行业的供应链运营业务实现营业收入 467.47 亿元，同比增速 42.81%。4）行业发展空间广阔，龙头有望强者恒强。目前我国大宗供应链行业集中度较低，预计随着供给侧结构性改革的深入推进，产需结构进一步优化，大宗商品采购分销及配套服务将逐步向高效、专业的大企业聚集，头部供应链企业有望依托其竞争优势赢得更高的市场份额。  房地产开发业务：逆势扩张，未来可期。1）销售端表现亮眼，后续结算增长或有保障。根据克而瑞研究中心发布的榜单数据，2023 年 1-7 月，建发房产及联发集团合计实现全口径销售金额 1452.1 亿元，同比增长 46.8%；其中建发房产全口径销售金额 1056.7亿元，同比增长 44.4%，位列全国第 9。2）拿地端逆势扩张，货源优势有望逐步凸显。2022 年，公司共获取优质土地 62 宗，全口径拿地金额合计约 1030.25 亿元，其中一二线城市拿地金额占比达 92%。根据中指研究院发布的榜单数据，2023 年 1-7 月，建发房产拿地金额为 372 亿元，位列全国第 3；全口径新增货值 845 亿元，位列全国第 3。逆势扩张的经营策略有望在后续销售中形成强有力的供货支撑，业务规模增长可期。3）政策端暖风频吹，业绩弹性或将有所提升。7 月 24 日，中共中央政治局会议指出，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱；7 月 27 日，住房和城乡建设部明确，要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；7 月 31 日，国务院常务会议强调，要调整优化房地产政策，根据不同需求、不同城市等推出有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措。核心一二线城市有望迎来政策助力，公司房地产业务销售弹性或将有所提升。  盈利预测、估值及投资评级：预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 7941.99、8612.95、9351.87 亿元，实现归母净利润分别为 63.77、70.32、78.66 亿元，每股收益分别为 2.12、2.34、2.62 元，当前股价 11.26 元，对应 PE 分别为 5.3X/4.8X/4.3X。公司“供应链运营+房地产”双主业齐头并进，成长性较强，当前估值仍有较大提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行风险、大宗商品价格波动风险、房地产业务经营风险、模型假设和测算误差风险、暂未考虑美凯龙并表及配股影响、信息数据更新不及时风险。 双主业齐头并进，稳增长未来可期 建发股份（600153.SH）/交运 证券研究报告/研究简报 2023 年 8 月 17 日 [Table_Industry] 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报 内容目录 厦门优质国企，主业双轮驱动 ............................................................................. - 5 - 高屋建瓴，奋发图强 .................................................................................... - 5 - 双轮驱动，行稳致远 .................................................................................... - 7 - 重视激励，完善治理 .................................................................................... - 9 -