中兴通讯(000063)中报业绩强劲，毛利率与现金流亮眼

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 08 月 18 日 强烈推荐（维持） 中报业绩强劲，毛利率与现金流亮眼 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：35.91 元 事件：公司 8 月 18 日晚发布《2023 年半年度报告》，公司实现营业收入 607.05亿元，同比上升 1.5%；归属上市公司股东的净利润 54.72 亿元，同比上升 19.9%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 49.09 亿元，同比上升 31.8%。公司实现 EPS（基本）1.15 元。 1、核心利润维持高速增长，运营商业务毛利率再创新高 单季度来看，2023Q2，公司实现营业收入 315.62 亿元，同比下降 1.0%，环比上升 8.3%；归母净利润 28.30 亿元，同比上升 20.5%，环比上升 7.1%；扣非归母净利润 24.55 亿元，同比上升 38.5%，环比持平。 2023H1，公司核心利润（毛利润减税金及附加、四项费用）达到 64.4 亿元，同比增长 47.9%，维持高速增长态势，其中虽有收入结构等阶段性因素影响，但主要是公司运营商网络毛利率超预期增长所致。 2、积极拥抱数字经济新赛道，收入增速趋势向上 2023H1，①运营商网络收入达 408.1 亿元，同比增长 5.4%，主要由于固网产品、承载产品收入同比增长所致，毛利率达 54.2%（+8.9pct），主要由于收入结构变动及成本优化所致；②政企业务收入为 58.8 亿元，同比减少 12.37%，主要由于国内集成类项目及国际市场收入同比减少所致，毛利率为 27.5%（+0.2pct）；③消费者业务收入为 140.2 亿元，同比减少 2.6%，主要由于国际手机产品收入同比减少所致，毛利率为 17.8%（-1.5pct），主要由于国内家庭信息终端毛利率下降所致。我们认为，随着公司加强运营商网络业务竞争优势，加大政企业务产品解决方案，公司收入增长趋势向上。 公司积极拥抱数字经济新赛道，践行数字中国建设，助力数字基础设施发展。CT 领域稳中求进，为 5G 网络、“东数西算”工程、千兆光网等建设作出贡献；IT 领域加速拓新，服务器、交换机、数字能源、数据库等产品不断取得新进展；AI 领域积极探索，打造高性能 GPU 算力集群，正在进行百亿级参数规模的大模型训练，并将启动千亿级参数的大模型训练，预计将用于对话式 AI 辅助编程IDE、代码生成、测试用例生成及电信智能运维等业务中。 风险提示：市场竞争加剧风险、下游资本开支波动风险、宏观经济周期风险、国际环境变化风险 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 114522 122954 135023 152927 176472 同比增长 13% 7% 10% 13% 15% 营业利润(百万元) 8676 8795 12062 14586 17525 同比增长 59% 1% 37% 21% 20% 归母净利润(百万元) 6813 8080 10557 12858 15468 同比增长 60% 19% 31% 22% 20% 每股收益(元) 1.42 1.69 2.21 2.69 3.23 PE 25.2 21.3 16.3 13.4 11.1 PB 3.3 2.9 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 4783 已上市流通股（百万股） 4027 总市值（十亿元） 171.8 流通市值（十亿元） 144.6 每股净资产（MRQ） 12.8 ROE（TTM） 13.9 资产负债率 66.3% 主要股东 中兴新通讯有限公司 主要股东持股比例 20.29% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -18 22 50 相对表现 -17 27 59 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中兴通讯（000063）系列报告 4—数据库业务成为公司算力解决方案关键构件》2023-07-24 2、《中兴通讯（000063.SZ）系列报告 3&“算力网络”系列 10：中兴闪耀400G与 算 力 网 络 时 代 》2023-06-19 3、《中兴通讯（000063）—核心利润再超预期，第二曲线创新业务表现亮眼》2023-04-23 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 李哲瀚 S1090522020002 lizhehan@cmschina.com.cn -40-20020406080100Aug/22Dec/22Apr/23Jul/23(%)中兴通讯沪深300中兴通讯（000063.SZ） 股票报告网整理http://www.nxny.com 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：公司营业总收入及增速（单位：百万元） 图 2：公司归母净利润及增速（单位：百万元） 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 毛利率方面，2023H1，公司销售毛利率为 43.22%，同比上升 6.18 个百分点，主要由于运营商网络毛利率上升所致。单季度来看，2023Q1/Q2 公司毛利率分别为 44.49%和 42.04%。2023Q2 销售毛利率同比上升 5.65 个百分点，环比下降 2.45 个百分点。 净利率方面，2023H1，公司归母净利率为 9.01%，同比上升 1.38 个百分点。单季度来看，2023Q1/Q2 公司归母净利率分别为 9.07%和 8.97%。2023Q2 归母净利率同比上升 1.60 个百分点，环比下降 0.10 个百分点。 图 3：公司销售毛利率 图 4：公司销售净利率 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 3、持续加大研发投入，经营性现金流快速增长 2023H1，公司综合费用率（销售+管理+研发+财务）为 31.48%，同比上升 2.37个百分点。其中，①销售费用为 46.16 亿元，同比上升4.4%，销售费用率为 7.60%，同比上升 0.21 个百分点，主要由于市场推广投入增加所致；②管理费用为 25.16亿元，同比下降 0.7%，管理费用率为 4.14%，同比持平，主要由于管理效率提升所致；③研发费用为 127.91 亿元，同比上升 26.0%，研发费用率为 21.07%，同比上升 4.10 个百分点，主要由于公司持续进行 5G 相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域的投入所致；④财务费用为-8.14 亿元，同比下降367.9%，财务费用率为-1.34%，同比下降 1.85 个百分点，主要由于本期汇率波动产生汇兑收益 735,447 千元而上年同期为损失 405,233 千元所致。 2023H1，经营活动产生的现金流净额为 64.26 亿元，同比上升 83.6%，主要由于本期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。2023Q2 经营活动现金净流量为 41.00 亿元，同比上升 77.3%，环比上升 76.3%。 -25%-20%-15%-10%-5%0%