中国巨石(600176)行业低位仍具盈利韧性，龙头优势不断强化

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国巨石（600176） 证券研究报告 2023 年 08 月 19 日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.3 元 目标价格 17.76 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 4,003.14 流通 A 股股本(百万股) 4,003.14 A 股总市值(百万元) 57,244.86 流通 A 股市值(百万元) 57,244.86 每股净资产(元) 6.93 资产负债率(%) 43.66 一年内最高/最低(元) 16.50/11.44 作者 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 吴红艳 联系人 wuhongyan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国巨石-季报点评:盈利或已基本触底，行业 景气度有 望逐 季向上》 2023-04-23 2 《中国巨石-年报点评报告:底部盈利或 不 断 夯 实 ， 龙 头 优 势 尽 显 》 2023-03-22 3 《中国巨石-公司点评:布局新能源零 碳基地，竞争力再夯实》 2022-12-31 股价走势 行业低位仍具盈利韧性，龙头优势不断强化 公司上半年实现归母净利润 20.63 亿元，同比下滑 50.95% 公 司 上 半 年 实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 78.30/20.63 亿 元 ， 同 比-34.26%/-50.95%，扣非归母净利润 12.7 亿元，同比-55.11%，其中 Q2 单季度实现收入/归母净利润 41.58/11.42 亿元，同比-38.64%/-51.81%，扣非归母净利润 7.76 亿元，同比-44.06%。 价格下滑拖累收入，价格进一步下探空间有限 我们预计公司上半年收入下滑主要受产品价格下行拖累，我们测算上半年巨石成都 2400tex 缠绕直接纱价格同比下滑 34.0%，其中 Q2 单季度价格同比/环比分别下滑 34.5%/2.2%；上半年电子布价格同比下滑 7.9%，其中 Q2单季度价格同比/环比分别下滑 4.4%/14%。上半年需求端除风电市场同比有所恢复之外，其他领域需求持续低迷，同时海外需求亦有所下滑，公司上半年海外收入 30.1 亿，同比下滑 34.5%，占比达 38.4%，同比基本保持稳定。上半年玻纤行业新点火产能 34 万吨，其中巨石九江新增产能 20 万吨，市占率预计进一步提升。当前行业库存仍处高位，截至 7 月末库存水平达89.08 万吨，较年初增长 38.5%，对价格形成较大压制，但考虑多数厂实际成交价格已接近现金流成本线，行业整体亏损现象较明显，我们预计价格进一步下行空间亦有限。 盈利能力优于同行，产品优势尽显 公司上半年毛利率 29.36%，同比下降 7.67pct，其中 Q2 单季度毛利率28.87%，同比/环比下滑 2.44pct/1.05pct。上半年公司期间费用率 8.6%，同比 增 长 1.8pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.4/+1.5/+1.1/-1.2pct，管理费用率增加主要系租赁费用及停工损失增加所致，财务费用率降低系汇兑收益增加所致（H1 汇兑收益 1.22 亿元，同比增加约 9600 万），最终 H1/Q2 扣非归母净利率分别为 16.2%/18.7%，盈利好于同行，产品差异化所带来的竞争优势充分显现。 龙头优势不断强化，维持“买入”评级 巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强；经营业绩韧性佐证公司内部竞争力稳步提升效果，显示公司较强 alpha。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力领域，整体产品附加值或稳步提升，龙头优势不断强化，持续成长值得期待。考虑到需求恢复低于预期，下调 23-25 年归母净利润预测 至44.2/58.4/68.4 亿元（前值 68/79/84 亿元），参考可比公司估值，考虑到公司龙头地位，给予公司 23 年 16 倍目标 PE，对应目标价 17.76 元，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期，公司产品价格下调等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 19,706.88 20,192.22 18,561.95 22,535.38 24,919.84 增长率(%) 68.92 2.46 (8.07) 21.41 10.58 EBITDA(百万元) 9,168.72 7,892.09 7,590.00 9,327.17 10,577.01 归属母公司净利润(百万元) 6,028.47 6,610.02 4,424.63 5,842.77 6,838.50 增长率(%) 149.51 9.65 (33.06) 32.05 17.04 EPS(元/股) 1.51 1.65 1.11 1.46 1.71 市盈率(P/E) 9.50 8.66 12.94 9.80 8.37 市净率(P/B) 2.54 2.07 1.88 1.66 1.46 市销率(P/S) 2.90 2.83 3.08 2.54 2.30 EV/EBITDA 8.95 8.23 8.55 6.26 4.99 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%2022-082022-122023-04中国巨石沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2018-2023 上半年营收及同比增速 图 2：公司 2018-2023 上半年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2020 2021 2022 2023E 2020 2021 2022 2023E 300196.SZ 长海股份 55.7 13.62 0.66 1.40 2.00 1.50 20.64 9.73 6.81 9.11 002080.SZ 中材科技 376.2 22.42 1.22 2.01 2.09 2.08 18.33 11.15 10.73 10.75 605006.SH 山东玻纤 45.8 7.50 0.40 1.09 0.89 0.70 18.75 6.88 8.43 10.