特宝生物(688278)派格宾放量带动收入持续增长，毛利提升+费用优化助力盈利能力提升

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 08 月 18 日 强烈推荐（维持） 派格宾放量带动收入持续增长，毛利提升+费用优化助力盈利能力提升 消费品/医药生物 目标估值：NA 当前股价：33.65 元 特宝生物发布 2023 年中报：公司 2023 年上半年营业收入 9.04 亿元，同比+26.5%；归母净利润 2.02 亿元，同比+51.3%；扣非归母净利润 2.33 亿元，同比 54.4%。23Q2 单季度营业收入 4.84 亿元，同比+30.9%，环比+15.5%；归母净利润 1.18 亿元，同比+54.9%，环比+40.2%；扣非归母净利润 1.31 亿元，同比+73.1%，环比+28.4%。 ❑ 收入端：派格宾放量带动收入持续增长。特宝生物 23H1 营业收入同比+26.5%，23Q2 单季度营业收入同比+30.9%，营收持续稳定增长。主要驱动因素为乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，推动特宝生物重点产品派格宾的临床应用放量。公司在重点产品推广方面，支持开展的“珠峰、绿洲、未名、萌芽、容愈、星光、领航”等学术项目逐步产出成果，为进一步扩大乙肝临床治愈人群适用范围打下基础。 ❑ 利润端：毛利提升+费用优化助力盈利能力提升。毛利率角度，公司 23Q2 毛利率 94.6%，相较于 23Q1 毛利率 91%提升 3.6 个百分点。原因为公司产品结构改善，派格宾销售占比不断提升以及 PEG 专利到期专利费减少所致。23H1 公司销售费用率 45.7%，同比减少 2.2 个百分点，销售费用不断优化。23H1 公司管理费用率 9.2%，基本保持稳定。公司重视研发投入，23H1 公司研发费用率 8.5%，同比增加 1.3 个百分点。公司毛利提升与销售费用的不断优化助力公司盈利能力不断提升。 ❑ 研发管线顺利推进，夯实公司在乙肝领域壁垒。报告期内，公司长效粒细胞刺激因子获批上市，派格宾慢性乙肝临床治愈研究项目确证性临床研究已完成受试者用药，正在进行停药后随访。长效生长激素已完成 III 期临床研究。长效人促红素已完成 II 期临床研究。同时公司与寡核苷酸药物开发公司 Aligos Therapeutics, Inc.开展合作研发项目，力争全面提升治疗人群的临床治愈率，真正实现治愈更多慢乙肝感染者的目标，夯实公司在乙肝疾病领域竞争优势。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司在慢乙肝领域内的领先地位以及可持续的成长性，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.4、6.4、9.2 亿元，同比+52%、+46%、+45%，对应 PE 分别为 31x、22x、15x，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：研发不及预期风险、销售不及预期风险、集采降价不确定性风险、竞争加剧风险等。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1132 1527 2037 2681 3564 同比增长 43% 35% 33% 32% 33% 营业利润(百万元) 249 407 592 843 1199 同比增长 57% 64% 45% 42% 42% 归母净利润(百万元) 181 287 436 638 924 同比增长 55% 58% 52% 46% 45% 每股收益(元) 0.45 0.71 1.07 1.57 2.27 PE 75.5 47.7 31.4 21.5 14.8 PB 11.8 9.7 7.8 6.0 4.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 407 已上市流通股（百万股） 407 总市值（十亿元） 13.7 流通市值（十亿元） 13.7 每股净资产（MRQ） 3.7 ROE（TTM） 23.3 资产负债率 18.3% 主要股东 杨英 主要股东持股比例 33.94% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -20 -25 28 相对表现 -19 -20 38 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《特宝生物（688278）—核心产品派格宾高速增长，费用控制良好利润率提升》2023-04-01 2、《特宝生物（688278）—营收环比加 速 增 长 ， 研 发 投 入 不 断 提 升 》2022-10-26 3、《特宝生物（688278）—Q2 无惧疫 情 影 响 ， 利 润 环 比 加 速 增 长 》2022-08-18 焦玉鹏 S1090523070004 jiaoyupeng@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn -40-20020406080100Aug/22Dec/22Apr/23Jul/23(%)特宝生物沪深300特宝生物（688278.SH） 股票报告网整理http://www.nxny.com 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 表 1：各季度业绩回顾 （百万元） 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 一、营业总收入 345 370 428 384 419 484 二、营业总成本 259 285 325 294 305 336 其中：营业成本 37 38 47 47 38 26 营业税金及附加 2 2 2 2 2 3 营业费用 173 183 190 157 186 227 管理费用 28 31 37 42 42 41 研发费用 20 32 49 49 38 39 财务费用 -1 -1 -1 -1 -1 -1 资产减值损失 0 0 1 -2 0 1 三、其他经营收益 3 30 5 5 5 2 其它收益 2 29 4 4 3 2 公允价值变动收益 0 0 1 -1 0 0 投资收益 1 1 0 1 2 0 四、营业利润 89 115 108 95 119 150 加：营业外收入 0 0 0 0 0 0 减：营业外支出 16 12 16 6 15 7 五、利润总额 73 102 92 89 104 143 减：所得税 15 26 25 2 20 25 六、净利润 57 76 67 87 84 118 减：少数股东损益 0 0 0 0 0 0 七、归属母公司所有者净利润 57 76 67 87 84 118 EPS（元） 0.14 0.19 0.16 0.21 0.21 0.29 主要比率 毛利率 89.4% 89.6% 89.0% 87.7% 91.0% 94.6% 主营税金率 0.5% 0.5% 0.5% 0.6% 0.5% 0.6% 营业费率 50.3% 49.5% 44.4% 40.8% 44.4% 46.9% 管理费率 8.1% 8.4% 8.7% 10.9% 10.0% 8.5