公牛集团(603195)公司信息更新报告：2023Q2营收稳健，供应链降本驱动利润超预期增长

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 公牛集团（603195.SH） 2023 年 08 月 18 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/17 当前股价(元) 100.97 一年最高最低(元) 174.97/92.26 总市值(亿元) 900.43 流通市值(亿元) 896.60 总股本(亿股) 8.92 流通股本(亿股) 8.88 近 3 个月换手率(%) 6.79 股价走势图 数据来源：聚源 《盈利能力延续提升趋势，新业务渠道体系趋于完善—公司信息更新报告》-2023.5.4 《2022Q4 业绩迎恢复性增长，看好成本回落以及渠道体系完善下 2023 年业绩增长和新品类放量—公司信息更新报告》-2023.4.10 《墙开受益线下及地产回暖，新业务进入放量阶段，建议关注 2023 年业绩向上修复弹性—公司信息更新报告》-2023.2.16 2023Q2 营收稳健，供应链降本驱动利润超预期增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2023Q2 营收稳健，供应链降本带动利润率提升，维持“买入”评级 2023H1 公司实现营收 75.92 亿元（+11.03%），归母净利润 18.22 亿元（+20.83%），扣非归母净利润 16.66 亿元（+21.33%）。2023Q2 实现营收 42.58 亿元（+13.26%），归母净利润 10.86 亿元（+25.35%），扣非归母净利润 10.2 亿元（+25.84%）。考虑到内部供应链精益降本，我们上调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润37.84/43.59/49.73 亿元（原值为 37.10/42.74/49.43 亿元），对应EPS 为 4.24/4.89/5.58元，当前股价对应 PE 分别为 23.8/20.7/18.1 倍，维持“买入”评级。  新能源规模快速增长、渠道建设稳步推进，智能电工照明业务增长稳健 分业务：（1）2023H1 电连接业务（含数码配件）实现营收 36.77 亿元（+4.66%），期内孵化电动工具新业务。（2）2023H1 智能电工照明业务实现营收 37.71 亿元（+15.54%）。（3）2023H1 新能源业务实现营收 1.31 亿元（+195.21%），交流充电方面针对畅销车型推出专属新品，直流充电方面开始与第三方运营平台合作。分渠道：（1）装饰渠道持续推进公牛全品类旗舰店和专卖区建设。（2）五金渠道拓宽工程渠道开发。（3）新能源渠道，截至 2023H1 期末开发新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近万家，中小 B 端运营商 500 余家。（4）沐光无主灯基本完成对全国主要省会城市和经济发达城市的经销商覆盖。（6）海外渠道，2023H1 组建海外新兴事业部，转换器为核心搭建东南亚本土经销体系。欧美以新能源为核心，通过跨境电商销售并逐步开拓线下代理渠道，产品获较好反馈。  原材料成本回落+供应链精益降本带动 2023Q2 毛利率以及利润率提升 2023H1 公司毛利率为 40.52%（+4.59pct），2023Q2 毛利率 43.15%（+6pct），毛利率提升系原材料成本回落+供应链精益降本。费用端，期间费用率 13.27%（+2.64pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.4%/3.1%/3.53%/-0.76%，同比分别+2.59pct/+0.16pct/-0.12pct/+0.01pct，销售费用率增加主系市场营销推广增加。2023Q2 公司净利率 25.5%（+2.46pct），扣非净利率 23.96%（+2.4pct）。  风险提示：新品销售不及预期；渠道开拓不及预期；地产销售持续疲软等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,385 14,081 15,926 18,177 20,622 YOY(%) 23.2 13.7 13.1 14.1 13.5 归母净利润(百万元) 2,780 3,189 3,784 4,359 4,973 YOY(%) 20.2 14.7 18.7 15.2 14.1 毛利率(%) 37.0 38.0 40.8 41.8 42.1 净利率(%) 22.4 22.6 23.7 24.0 24.1 ROE(%) 25.8 25.7 23.3 22.5 21.3 EPS(摊薄/元) 3.12 3.58 4.24 4.89 5.58 P/E(倍) 32.4 28.2 23.8 20.7 18.1 P/B(倍) 8.4 7.3 5.6 4.7 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2022-082022-122023-04公牛集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 2023Q2 营收增长稳健，供应链精益降本带动利润提升 ....................................................................................................... 3 2、 原材料成本回落+供应链精益降本带动毛利率提升 .............................................................................................................. 4 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................