9月通胀数据分析与展望:短期因素支撑年内通胀高点再现,后续压力有望放缓

市场有风险,投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告:固定收益 2018 年 10 月 17 日 CPI 同比和 PPI 同比 9 月 CPI、PPI 数据 CPI 同比数据 2.5 CPI 环比数据 0.7 PPI 同比数据 3.6 PPI 环比数据 0.6 研发部 首席策略分析师:程毅敏 SAC 执业证书编号:S1340511010001 固收研究助理:梁伟超 SAC 执业证书编号:S1340117090005 联系电话:010-67017788-9507 Email:liangweichao@cnpsec.com 9 月通胀数据分析与展望:短期因素支撑年内通胀高点再现,后续压力有望放缓 ⚫ 9 月份,CPI 同比上涨 2.5%,环比上行 0.7%。其中,食品价格上行2.4%,非食品价格上涨 0.3%。9 月份 CPI 同比再次上行,环比上行同样再次超出季节性。观察 CPI 的历史运行可以发现,今年 9 月份的环比新增显著超出历史均值(2008 、2010、2011、2013、2015 和 2016 年,因其春节同在 2 月份),今年 9 月 CPI 环比增长 0.7%,近年历史均值为0.44%。故从 CPI 新增因素来看,9 月份的上行幅度再次超出季节性上行幅度,受非季节性冲击影响较大。分别观察 9 月份 CPI 食品分项和非食品分项,食品分项部分 9 月份环比维持上行,上行幅度再次超出历史均值;非食品分项部分,历史上 9 月份非食品环比上行,但今年 9 月份非食品环比上行幅度不及往年。可见,9 月份 CPI 上行再次超出季节性,主要是食品项拉动,非食品项不及往年。从数据来看,猪肉、蔬菜、鲜果等食品价格普遍上行,但蛋类和猪肉环比涨幅已经回落;非食品中,交通工具燃料费用随国际油价上行,衣着和教育服务费用季节性上行,但教育费用环比不及历史均值,旅游环比下行,前期的一次性冲击因素房屋租赁和医疗保健分化符合预期,并未持续抬升。 ⚫ CPI 短期波动中,9 月份鲜菜环比上行幅度维持,再次超出季节性。9 月份高频数据显示蔬菜涨幅低于 CPI 鲜菜分项涨幅,一定程度上CPI 鲜菜分项可能反应之前 8 月份中对涨幅的低估,因为高频数据显示的 8 月份菜价涨幅要更为猛烈。未来,由于鲜菜价格的短期波动属性,10 月份后随着季节因素的消退,将成为 CPI 食品中的拖累项。鲜菜由于其在 CPI 篮子中占比较高,且价格波动较大,易受天气等因素影响;同时鲜菜生长周期较短,尤其茎叶类蔬菜等生长周期仅有数周,故成为 CPI 短期波动的主导因素,且影响通常不会跨月。从季节因素来看,历史上 6、7、8 月份由于高温天气,鲜菜的生产、运输、储存都会受到影响,价格涨幅大概率会回升。9 月份 CPI 非食品分项中的旅游分项环比涨幅回落。从历史规律来看,旅游分项季节性较强,9 月份开学后通常旅游分项环比将回落。今年 9 月份同样符合波动性增大的规律,回落的幅度大于往年。 ⚫ CPI 中期波动中,9 月份猪肉价格环比上行幅度超出历史季节回升幅度,再次成为带动 CPI 上行的重要原因,但环比仍符合季节性回落的历史规律,增速较上月有所回落。从 9 月份猪肉价格的表现来看,基本上验证以上判断。根据历史规律,9 月份由于高温天气影响消退,猪肉价格通胀涨幅回落。今年 9 月份猪肉价格环比增速同样回落,但上-10-50510152001-012002-072004-012005-072007-012008-072010-012011-072013-012014-072016-012017-07CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 行幅度仍高于历史均值水平。未来,猪周期开启下,猪肉价格的上行仍将持续,但随着季节因素的消退,10 月份后猪油价格的涨幅有望快速回落。9 月国际原油价格继续上行。9 月发改委成品油最高零售指导价格两次上调。据高频数据显示,97#汽油和 93#汽油价格再次上行,9 月份交通工具燃料费用上涨幅度总体较上月有所扩大。我们对于房租和医疗涨价的判断偏向于一次冲击。9 月份,我们对于房租和医疗保健的判断符合之前的预期,房租的涨幅恢复到历史均值,医疗保健的涨价也有所回落,即之前 8 月份抬升 CPI 的一次性因素并未持续。9 月份衣着费用和教育服务费用环比季节性上行。由于 9 月份暑假结束,开学季学费集中缴纳,故教育费用有 9 月份季节性上行的历史规律,今年 9 月份教育服务费用将依规律上行,且涨幅高于往年;衣着费用历史上在 9 月入秋后,环比将有所上行,9 月份尤其鞋类费用环比涨幅最大,今年 9 月同样依规律上行,但涨幅不及 。 ⚫ 9 月份 PPI 同比上涨 3.6%,比 8 月份 4.1%回落 0.5%,其中翘尾因素拖累 1%,新增涨价因素贡献 0.6%,PPI 同比的下行主要是翘尾因素拖累的结果,新增因素仍在增强。从需求端来看,需求边际并未出现显著改善。目前房地产建安投资处于负增长状态,房地产投资仅剩土地购置费支撑;消费需求的回落一定程度已经传导至消费制造业,消费制造业产值和固定资产投资均有一定程度回落;从供给端来看,生产的边际有所改善。基建刺激政策再度加码,加之上游行业环保和去产能政策持续,上游原材料价格有所上行,生产活跃度边际改善。基建预期回升,生产边际活跃度改善的情况下,上游周期品价格有一定幅度抬升,同时国际原油价格再次抬升,故上游采矿业和高耗能行业价格有一定程度的改善,加上下游消费行业和高新技术及装备制造业价格边际的企稳,9 月份 PPI 环比新增因素再次扩张,环比涨幅达 0.6%。由于 9月份翘尾因素下行明显,回落 1%,最终使得同比回落 0.5%。 ⚫ 综合来看,CPI 方面,9 月份 CPI 环比再次超季节上行,是短期波动因素(鲜菜),中期波动因素(猪肉、蛋类)综合作用的结果,但核心通胀表现弱势。未来,短期波动因素会随季节消退,中期波动的猪肉和蛋类对 CPI 仍有支撑,但支撑弱化。所以,未来年内数月的 CPI环比增幅仍可能高于季节性,但呈现逐步回落的态势。8、9 月份新增因素的超季节已经抬升了年内和明年上半年的 CPI 中枢水平,加上翘尾因素未来较为平稳,预计年内各月 CPI 大概率会回落到 2 附近。PPI方面,需求边际走弱,但生产边际改善的情况下,上游价格回升带动PPI 新增因素扩张。但三季度翘尾因素回落,在翘尾因素大幅回落的情况下,PPI 同比回落趋势较为确定。未来,基建作为宽松政策发力点对总需求有一定支撑作用,刺激政策预期下周期品价格仍有上行的可能。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 一、 CPI 波动贡献:食品项和非食品项均大幅超季节 ...........................................................................................4 二、 CPI 短期波动:鲜菜是主要抬升因素 ............

立即下载
金融
2018-11-19
中邮证券
13页
0.63M
收藏
分享

[中邮证券]:9月通胀数据分析与展望:短期因素支撑年内通胀高点再现,后续压力有望放缓,点击即可下载。报告格式为PDF,大小0.63M,页数13页,欢迎下载。

本报告共13页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
本报告共13页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
水滴研报所有报告均是客户上传分享,仅供网友学习交流,未经上传用户书面授权,请勿作商用。
相关图表
M2 增速和社融增速差基本维持
金融
2018-11-19
来源:9月份货币、社融及其细项数据分析:存款类机构继续“扩表”,金融“顺周期”正在缓解
查看原文
7 月口径调整着眼于对信贷存量的影响 图表 26:9 月份口径调整着眼于专项债的接替效应
金融
2018-11-19
来源:9月份货币、社融及其细项数据分析:存款类机构继续“扩表”,金融“顺周期”正在缓解
查看原文
城投到期维持,发行缩减 图表 24:非城投到期增加,发行缩减
金融
2018-11-19
来源:9月份货币、社融及其细项数据分析:存款类机构继续“扩表”,金融“顺周期”正在缓解
查看原文
社融口径债券融资和信用债口径债券净融资 图表 22:9 月份净融资回落主要源于发行缩减
金融
2018-11-19
来源:9月份货币、社融及其细项数据分析:存款类机构继续“扩表”,金融“顺周期”正在缓解
查看原文
与历史相比今年 9 月份债券融资大幅回落 图表 20:与往年相比今年 9 月份债券融资大幅回落
金融
2018-11-19
来源:9月份货币、社融及其细项数据分析:存款类机构继续“扩表”,金融“顺周期”正在缓解
查看原文
表外融资下行趋势依旧,但减量萎缩
金融
2018-11-19
来源:9月份货币、社融及其细项数据分析:存款类机构继续“扩表”,金融“顺周期”正在缓解
查看原文
回顶部
报告群
公众号
小程序
在线客服
收起