证券行业2018年三季报综述：业绩底压力缓释，关注优质龙头-华泰证券

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/动态点评 2018年11月04日 非银行金融 增持（维持） 证券Ⅱ 增持（维持） 沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 刘雪菲 执业证书编号：S0570517110003 研究员 0755-82713386 liuxuefei@htsc.com 陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002 研究员 021-28972217 taoshengyu@htsc.com 1《国元证券(000728,增持): 弱市环境承压，谋转型促发展》2018.11 2《中信证券(600030,买入): 稳健均衡前瞻，龙头地位巩固》2018.11 3《国金证券(600109,增持): 投行不振自营较优，重创新谋转型》2018.10 资料来源：Wind 业绩底压力缓释，关注优质龙头 证券行业 2018 年三季报综述 三季度行业业绩底部磨砺，分化加剧，建议关注优质龙头券商 2018 前三季度证券行业经营环境整体承压，全行业营业收入同比-12.3%、净利润同比-32.9%。第三季度市场震荡加剧、交投活跃下滑、项目节奏放缓，叠加去年同期基数尚可，单季度业绩降幅较大引致整体降幅较中期走阔。分条线看，经纪、投行、信用和自营净收入全面下滑，资管逆市小幅上涨。营收降低而成本相对刚性压制券商盈利。监管加快推出稳定市场和支持引导各业务链条发展的政策举措。政策环境边际改善提振市场情绪，券商业绩有望逐步改善。三季度业绩底部磨砺中，内部分化加剧，建议关注综合实力稳健均衡的优质龙头。 弱市环境下业绩底部磨砺，部分大券商表现相对稳健 2018 前三季度 34 家上市券商净利润为 478 亿元，同比-32.9%；营业收入为 1,845 亿元，同比-12.3%。上市券商平均净利润率为 26%，同比下降 8个百分点。整体管理费率达 50.3%，同比上升 3 个百分点。34 家上市券商归母净利润均同比下降，大券商中华泰和中信同比分别下降 4.8%和 7.7%，降幅优于上市券商整体水平。 各条线全面承压，资管业务一枝独秀 2018 年前三季度，34 家上市券商利息、投行、投资、经纪、资管及其他收入合计分别为 167 亿元、190 亿元、479 亿元、446 亿元、208 亿元和354 亿元，同比分别-32.7%、-29.1%、-20.6%、-16.9%、+5.3%和+42.1%，除资管业务外，各业务线均大幅下降。投资、经纪、资管、投行及利息收入占比分别为 26%、24%、11%、10%和 9%，投资占比重回第一。弱市环境下券商业绩承压，龙头券商综合实力较强。 营业支出上升压制盈利水平，券商股票质押压力边际缓释 2018 前三季度，34 家上市券商整体营业支出合计 1,221 亿元，同比+4.4%。其中，减值损失和其他业务成本同比大幅上升推动支出上涨。上半年市场景气程度和新准则下减值计提趋严，上市券商资产减值损失和信用减值损失承压。不同券商之间资金成本控制能力分化。多措并举纾解股票质押风险的政策陆续落实，股票质押风险释放，券商信用业务压力有望缓释。融资融券经过 15 年风险释放，今年以来规模边际收缩，风控趋严，全市场风险相对可控。 政策环境边际改善，业绩底部磨砺，关注优质券商价值投资机会 政策环境边际改善，监管加快推出稳定市场和支持引导各业务链条发展的政策举措。政策呵护下市场情绪提振，随股票质押风险释放、市场企稳、监管边际改善，以及各业务条线转型升级，券商业绩有望逐步改善。弱市环境下行业格局分化加速，优质券商盈利和抗风险能力凸显，综合实力强劲，有望在转型升级中攫取先机。我们预计 2018 年大券商（中信、国君、海通、广发、招商）PB0.9-1.4 倍，PE18-22 倍，重点推荐中信、广发。 风险提示： 政策风险、市场波动风险、 利率风险 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 600030 中信证券 17.79 买入 0.94 0.89 0.98 1.14 18.93 19.99 18.15 15.61 000776 广发证券 13.20 增持 1.13 0.66 0.73 0.83 11.68 20.00 18.08 15.90 资料来源：华泰证券研究所 (40)(28)(15)(3)1017/1118/0118/0318/0518/0718/09(%) 非银行金融 证券Ⅱ 沪深300 重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/动态点评 | 2018 年 11 月 04 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 上市券商业绩概览：三季度业绩底部磨砺，大券商优势凸显 ............................................ 3 主要业务条线分析：各条线全面承压，行业内部分化加剧 ............................................... 5 费用控制能力剖析：成本刚性盈利受限，减值损失计提大幅增长 .................................... 8 展望：政策边际改善，业绩底部磨砺，关注优质券商投资机会 ...................................... 10 风险提示 ......................................................................................................................... 11 图表目录 图表 1： 2018 年前三季度上市券商盈利经营情况 ........................................................... 4 图表 1： 营业收入集中度（前 6 大券商） ....................................................................... 4 图表 2： 归母净利润集中度（前 6 大券商） .................................................................... 4 图表 3： 34 家上市券商 2018 年前三季度业务收入结构 ................................................. 5 图表 4： 两市股基日均成交金额 ...................................................................................... 6 图表 5： 沪深两市融资融券余额及环比