非银金融行业2019年投资策略：坚守蓝筹，静观其变

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 坚守蓝筹 静观其变 非银金融行业 2019 年投资策略｜2018-11-9 中信证券研究部 邵子钦 首席非银金融分析师 S1010513110004 童成墩 高级分析师S1010513110006 田良 高级分析师S1010513110005联系人：薛姣 18307882/36139/20181109 14:12 非银金融行业 2019 年投资策略｜2018.11.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点 政策底已明，市场底待寻，建议坚守蓝筹，静观其变。利率是核心变量，2019 年在利率中性假设下，各子行业投资策略：寿险重点关注客户经营能力突出的中国平安和队伍扩张迅速的中国太平；证券推荐受益于供给侧改革、交易量弹性大的华泰证券；租赁推荐产业功底雄厚的两家公司——纯美元资产的中银航空租赁、风控能力突出的远东宏信。财富管理和资产管理，推荐第三方龙头诺亚财富、PE 龙头中国光大控股。 ▍ 在政策底已明，市场底待寻之际，建议坚守蓝筹，静观其变。从 10 月 19 日国务院副总理、证监会和银保监会主席同一天发表救市讲话至今，通过政策和资金来缓解股票质押风险的意图非常明显，但中国经济的核心问题是资源分配不平衡，唯有降低企业增值税整体税率水平，才能提高企业竞争力，降低汇率贬值压力，提升劳动者收入，促进消费。我们深知减税难度之大，但若没有这般“刮骨疗伤”，就难现“涅槃重生”。 ▍ 利率是核心影响变量，利率中性假设下的各子行业投资策略。 ①寿险：本质上赚取的是死差溢和期限利差。对于具有低成本长期期缴保单获取能力的公司来说，可以获得稳定的死差溢。尽管基准利率易降难升，但由于短期资金充裕，而长期资金供给不足，结果期限利差稳中有升。重点关注客户经营能力突出的中国平安和队伍扩张迅速的中国太平。 ②证券：由于基准利率易降难升，政策面和资金面又暖风频吹，最棘手的股票质押风险正在被“止血”操作。从这个角度看，证券行业基本面有所好转，但最新日均交易量尚不足 4000 亿，说明信心有待进一步恢复。重点推荐受益于供给侧改革、交易量弹性大、ROE 稳定的华泰证券。 ③租赁：在利率易降难升背景下，存在净租金收益率/净息差收窄的风险。另外，不良资产风险暴露具有滞后期，风控能力将成为核心竞争力。重点推荐：全球第六大飞机租赁公司、纯美元计价的中银航空租赁，以及产业功底深厚、转型路径清晰、风控能力强的远东宏信。 ④财富管理：中国高净值人群在资产配置上存在两大误区：一是过于偏重人民币资产；二是在人民币资产中过于偏重房产。长期来看，失衡的资产配置结构，有利于增配金融资产和外币资产。短期来看，需要等待风险释放后，客户风险偏好的恢复。重点推荐：客户基础扎实、产品体系完整、国际化程度高的诺亚财富。 ⑤资产管理：私募股权基金机遇与挑战并存。一方面行业正遭遇寒冬；另一方面市场份额正在向头部公司集中。易降难升的利率环境，有助于行业慢慢走出寒冬。重点推荐：中国第二大 PE 资产管理公司，具有央企背景、境内外投融资平台、国际化专业团队、三大产业链（地产、飞机、养老）管理经验的中国光大控股。 ▍ 风险因素：利率持续低迷；恶性通货膨胀；资产质量恶化。 重点公司盈利预测及估值简表 股票代码 公司 股价 BVPS PB 评级 17 18E 19E 17 18E 19E 00966.HK 中国太平 *27.95 *34.9 *41.0 *48.9 0.80 0.68 0.57 买入 601601.SH 中国太保 35.59 31.6 36.5 42.4 1.13 0.98 0.84 买入 601366.SH 新华保险 49.63 49.2 56.5 65.3 1.01 0.88 0.76 增持 601688.SH 华泰证券 17.70 12.19 12.72 13.49 1.45 1.39 1.31 增持 02588.HK 中银航空租赁 *58.80 **5.50 **6.13 **6.83 1.22 1.1 0.99 增持 03360.HK 远东宏信 7.74* 6.41 7.32 8.14 1.07 0.93 0.84 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测，注：股价为 2018 年 11 月 2 日收盘价，*为港元，**为美元，其余为人民币 18307882/36139/20181109 14:12 非银金融行业 2019 年投资策略｜2018.11.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 坚守蓝筹，静观其变 ......................................................................................................... 1 利率是非银行业核心影响变量 ........................................................................................... 1 利率中性假设下的投资策略 .............................................................................................. 2 保险行业：价值创造来自持续强化的低成本负债能力 ...................................................... 4 需求：跨时间维度上的金融需求带来低成本负债 .............................................................. 4 寿险作为零售金融的典型，更要遵循时间深度，深耕客户生命周期 ................................. 4 供给：与客户的深度链接能力，实现低成本负债 .............................................................. 5 投资策略：价值创造来自低成本负债能力 ......................................................................... 7 重点公司推荐 .................................................................................................................... 9 证券行业：龙头公司受益于供给侧改革 .......................................................................... 12 经纪业务：通道交易利润率承压，财富管理是长期出路 ................................................. 12 投行业务：新经济项目将重塑行业竞争格局 ...........................................