非银金融行业上市险企9月保费数据点评：保费增长稳健、新单持续改善，估值修复可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1[Table_Summary]报告摘要：  上市险企保费增长12.2%，平安、太保增速居前2018 年 1-9 月 A 股四家上市险企保费收入共计 13945.5 亿元，同比+12.2%。中国平安原保费收入总计 5615.4 亿元，同比+19.1%；中国人寿 4685 亿元，同比+4.1%；中国太保 2645.1 亿元，同比+14.4%；新华保险 1000 亿元，同比+11.3%。9 月保费同比+11.3%，环比+21.3%实现正增长。三季度同比增速 11.1%，预计全年保费增速将保持平稳。 寿险：续期业务拉动保费增长，新单增速持续改善1-9 月四家险企寿险业务累计同比+11.7%，平安人寿+21.2%、太保人寿+14.7%、新华保险+11.3%，中国人寿+4.1%。9 月寿险板块环比增速+24.8%，新华保险环比+92.7%，中国人寿环比+47.3%，边际改善明显。在同期高基数下，平安寿险新单增速-2.8%降幅继续收窄，续期业务收入同比+39.3%，规模占个险收入的67%，继续拉动保费规模增长。平安健康险 1-9 月保费收入 28.5 亿元，同比增长72%，单月增速 32%。预计全年健康险将保持高增速。受益于保障型产品拥有较高的新业务价值率，预计险企全年价值增速有望得到支撑。 财险：累计同比增长15%，非车险增速保持四成1-9 月财险板块同比增长 14.6%，平安财险、太保财险同比+15%、+13.9%。平安车险收入同比+6.6%较上月提升 0.7 个百分点，平安非车险业务收入占比 28%，其中非机动车辆保险同比+44.4%，意外与健康保险+44.3%，增速保持平稳。第三次商车费改背景下大型财险具有规模化优势，但是受新车销量下滑影响，预计上市财险企业全年增速将维持平稳。 投资建议长端利率在 3.6%左右区间波动呈现企稳，评估利率继续保持上行趋势，有助于寿险企业会计利润释放。利率企稳有利于险企债权类资产实现稳健收益。保障型产品维持较高增速，高价值率产品将对险企价值形成支撑。目前保险板块 PB 为2.0 处于低位，具有较好的安全边际。预计随着政策边际改善和市场行情回暖，四季度有望获得估值修复。推荐中国平安、新华保险、中国太保和中国人寿，2018年预测 NBV 为 738、126、295 和 690 亿元，PEV 为 1.15、0.83、0.91 和 0.71。 风险提示：1、长端利率超预期大幅下行；2、保障型产品销售不及预期。[Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 NBV（亿元） PEV 评级 10 月 19 日 17A 18E 19E 17A 18E 19E 601318 中国平安 65.62673.6 738.4 869.2 1.27 1.15 0.95 推荐 601336 新华保险 47.98 120.6 126.3 151.7 0.93 0.83 0.74 推荐 601601 中国太保 34.75267.2 295.0 332.4 1.18 0.91 0.81 推荐 601628 中国人寿 21.77 601.2 689.8 829.8 0.81 0.71 0.61 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest]推荐 维持评级 [Table_QuotePic]行业与沪深 300 走势比较 -26%-17%-8%2%11%17-1018-0118-0418-0718-10非银行金融沪深300资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author]分析师：周晓萍执业证号： S0100517110002 电话： 010-85127528 邮箱： zhouxiaoping@mszq.com 研究助理：陈煜 执业证号： S0100117100051 电话： 010-85127528 邮箱： chenyu_yjy@mszq.com [Table_docReport]相关研究 1.券商 9月经营数据：9月业绩环比增长，同比增长仍承压 2.民生非银周报 20181015：行情波动重视安全边际，关注蓝筹非银股 [Table_Title]非银行金融 行业研究/动态报告 保费增长稳健、新单持续改善，估值修复可期 —上市险企 9 月保费数据点评 动态研究报告/非银行金融 2018 年 10 月 22 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 动态研究/非银行金融 目录 一、上市险企保费增长 12.2%，平安、太保增速居前 ................................................................................................... 3 二、保费收入保持稳健增长，单月环比增速明显改善 ................................................................................................... 3 三、寿险板块：环比增速超两成，边际改善持续 ........................................................................................................... 3 四、财险板块：累计同比增长 15%，非车险增速保持四成 .......................................................................................... 5 五、评估利率上行促利润释放，寿险企业持续受益 ....................................................................................................... 6 六、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 7 七、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 7 插图目录 .........................