非银金融行业：情绪反弹，券商为攻保险为守

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 情绪反弹，券商为攻保险为守 本周保险板块跑输沪深 300 和非银版块，但随着投资端企稳以及负债端上行，仍将具有绝对收益。本周银保监会就《保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，取消保险资金对财务性股权投资和重大股权投资行为的范围限制，赋予保险机构更多投资自主权，另外随着保险业首只化解股票质押流动性风险专项产品落地，险企长期资金优势凸显，对上市公司财务性和战略性投资规模有望进一步提升，有利于险企优化资金配置、缓解二级市场波动带来的短期影响，加之长期国债收益率维持高位、四季度增量资产有限，投资端收益企稳。负债端从上市险企三季度数据来看，保障型产品持续增长，保费结构改善缓解保险销售季节性不均衡，随着保费和新业务价值基数低点的到来，四季度保费和新业务价值同比增速将迎来本年高点。年底临近估值切换，我们认为保险迎来反弹确定性最强的配置窗口。预计中国太保、新华保险将实现全年新业务价值基本持平至小幅正增长。目前保险板块估值仅为 0.83-1.27 倍 P/EV，合理估值为 1-1.5倍 P/EV。高成长龙头险企享受合理溢价，推荐关注新华保险、中国太保。 本周券商板块再度跑赢沪深 300 指数和非银板块，但上涨逻辑出现了重要变化。过去两周，各项缓和股票质押风险的政策相继出台，使得券商资产质量改善成为共识，若按 PB 估值，理论上相对收益约等于“未计提信用减值损失/（净资产-未计提信用减值损失）”。本周以来，市场基本面进一步改善：一方面，中央政治局会议以及领导人同民营企业家的会谈中，均充分肯定了民营经济的地位，强调解决民营企业发展中遇到的困难，民营上市公司“融资难”、“盈利难”问题有望得到缓解；另一方面，中美两国领导人在电话通话中相互释放善意，美国对中国剩余出口产品征收关税的可能性减弱。基于上述改善，市场反弹周期得到延长，券商板块上涨逻辑在“资产质量修复”的基础上新增一层“业绩修复”，短期内有望持续获得相对收益。龙头券商普遍拥有较强的资本实力、丰富的机构客户资源和完善的风险控制制度，在传统业务的存量竞争及创新业务的牌照申请上占得先机，配置价值更优，推荐投资者关注中信证券（行业领军者，综合实力突出）和华泰证券（定增落地混改获批，财富管理日益精进）。 维持 增持 张芳 zhangfang@csc.com.cn 010-85130961 执业证书编号：S1440510120002 发布日期： 2018 年 11 月 05 日 市场表现 相关研究报告 18.10.29 政策推动险资入市，质押风险化解有望加速 18.10.22 保险资金面基本面利好兼备，政策托底券商企稳 18.10.15 保险迎来绝对收益确定性最强配置窗口 -28%-18%-8%2%12%2017/11/62017/12/62018/1/62018/2/62018/3/62018/4/62018/5/62018/6/62018/7/62018/8/62018/9/62018/10/6非银金融上证指数非银金融 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一周市场回顾 ........................................................................................................................................................... 2 中信建投观点 ........................................................................................................................................................... 2 市场概况 ................................................................................................................................................................... 3 行业新闻 ................................................................................................................................................................... 7 公司公告 ................................................................................................................................................................. 11 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一周市场回顾 大盘表现 本周沪深 300 指数报 3290.25，较上周末+3.67%，上证综指报 2676.48，较上周末+2.99%，中证综合债（净价）指数报 97.59，较上周末+0.11%。 板块及个股表现 本周申万非银板块+4.38%，券商+6.84%，保险+2.24%，多元金融+3.87%，非银板块跑赢沪深 300 指数和上证综指。 本周非银板块涨幅排名前三的个股为天风证券（+61.20%）、长城证券（+61.06%）、新力金融（+20.19%）；跌幅排名前三的个股为海航投资（-3.55%）、瑞茂通（-2.46%）和华业资本（-2.12%）。 中信建投观点 本周保险板块跑输沪深 300 和非银版块，但随着投资端企稳以及负债端上行，仍将具有绝对收益。本周银保监会就《保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，取消保险资金对财务性股权投资和重大股权投资行为的范围限制，赋予保险机构更多投资自主权，另外随着保险业首只化解股票质押流动性风险专项产品落地，险企长期资金优势凸显，对上市公司财务性和战略性投资规模有望进一步提升，有利于险企优化资金配置、缓解二级市场波动带来的短期影响，加之长期国债收益率维持高位、四季度增量资产有限，投资端收益企稳。负债端从上市险企三季度数据来看，保障型产品持续增长，保费结构改善缓解保险销售季节性不均衡，随着保费和新业务价值基数低点的到来，四季度保费和新业务价值同比增速将迎来本年高点。年底临近估值切换，我们认为保险迎来反弹确定性最强的配置窗口。预计中国太保、新华保险将实现全年新业务价值基本持平至小幅正增长。目前保险板块估值仅为 0.83-1.27 倍 P/EV，合理估值为 1-1.5 倍 P/EV。高成长龙头险企享受合理溢价，推荐关注新华保险、中国太保。 本周券商板块再度跑赢沪深 300 指数和非银板块，但上涨逻辑出现了重要变化。过去两周，各项缓和