非银行金融行业券商18Q3综述：业绩环比企稳，龙头优势持续，把握政策机遇

HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Industry 352323 看好 investRatingChange.same 1002290572 深度报告HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】 Table_Summary核心观点 我们以 34 家上市券商为样本，统计业绩表现情况：18 年前三季度实现收入1846 亿元，同比-12.3%，实现归母净利润 478 亿元，同比-32.9%；三季度单季实现收入 599 亿元，环比+1%，归母净利润 133 亿元，环比-6.2%。上市券商 18 年平均 ROE4.66%，比 17 年降低 2.9pct，主要是受市场下跌、净利润下滑的影响。18Q3 上市券商的经纪/投行/资管/信用/自营业务的贡献比例分别为 27%/12%/13%/10%/29%，与 17 年相比这一结构整体波动不大。其中，资管业务收入占比从 2015 年的 6%，持续提升至 18Q3 的 13%。大券商表现依然显著优于行业水平，强者恒强趋势持续。TOP5 券商的 18Q3平均净利润增速为-22.3%，较上市券商整体增速高出 10pct。其中，华泰证券净利润同比增速-5%，位居上市券商首位，中信证券增速-8%，位居第五。2015 年的行业净利润集中度 CR20 为 73%，2018 上半年持续提升至 85%。当前，行业竞争已经从简单的牌照、通道竞争，向产品设计、风控能力等方向进阶，大券商积累下来的优势有望得到充分发挥。信用业务：两融规模下滑影响利息收入，股票质押风险逐步化解。18 年前三季度券商利息净收入 167 亿元，同比-32.7%；“减值损失/营业收入”比例从 2015 年 1.72%，提升至 18Q3 的 3.94%，主要是受股票质押业务减值计提的影响。10 月中旬以来，监管、金融企业及地方政府出台多项措施，提供流动性、化解质押风险，我们预计这一业务未来减值压力将较为有限。资管业务：唯一净利润同比提升的板块，大资管新规影响有限。18 年前三季度上市券商资管收入 208 亿元，同比+5.3%。资管规模下行的环境下依然能够实现收入的提升，原因主要在于，2016 年证监会已经开始对券商资管的通道业务整顿，券商主动管理转型已取得成效。经纪业务：成交额下滑，佣金率稳健，财富管理转型推进。18 年前三季度，上市券商经纪业务实现收入 446.5 亿元，同比下滑 16.8%；同期股票日均成交额 3903 亿元，同比下滑 15.3%。可见券商经纪业务下滑的主因在于成交额。成交清淡叠加成本刚性，经纪业务盈利空间收窄，逼近盈亏平衡。投行业务：权益融资有所下滑，关注并购重组机遇。18 年前三季度，上市券商实现投行业务净收入 190 亿元，同比下滑 29%。业绩下滑的主要原因在于权益融资规模下降。18 年 10 月以来，证监会推出多项政策支持并购重组业务发展，预计将带动投行收入提升。投资建议与投资标的 当前券商整体估值 1.3xPB，估值处于历史底部。2018 年之前，行业平均估值底部在 1.5xPB；2018 年以来，受市场下跌、业绩下滑、股票质押风险持续暴露等的影响，券商估值一路下行。当前政策致力于化解股票质押风险，对券商的估值压制得到一定程度减弱。推荐中信证券(600030，增持)、华泰证券(601688，增持)、招商证券(600999，增持)，海通证券(600837，增持)。 风险提示 系统性风险对非银行金融业务及估值的压制，超预期监管对券商估值影响。 Tabl e_Title券商 18Q3 综述：业绩环比企稳，龙头优势持续，把握政策机遇 非银行金融行业 Table_BaseInfo行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 非银行金融 报告发布日期 2018 年 11 月 02 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080003 Table_Contacter Table_Report相关报告 股票质押情况跟踪：政策发力叠加市场升温，风险因素有望逐步化解 2018-10-22 券商 9 月业绩：同比小降，环比大增 2018-10-16 券商 8 月业绩：受市场影响显著下滑 2018-09-07 -110%-73%-37%0%37%17/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/09非银行金融沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融深度报告 —— 券商18Q3综述：业绩环比企稳，龙头优势持续，把握政策机遇 2 目 录 一、 市场整体情况 ................................................................................... 5 1. 股债市场回顾：债市持续向好，股市表现分化 ........................................................... 5 2. 上市券商三季度单季业绩环比趋稳 ............................................................................. 6 二、 分业务研究 ..................................................................................... 11 1. 经纪业务：成交额下滑，佣金率稳健，财富管理转型推进 ....................................... 11 2. 投行业务：权益融资有所下滑，关注并购重组机遇 .................................................. 12 3. 资管业务：业绩同比提升，大资管新规影响有限 .................................