宏观动态点评：海外金融条件与港股风险偏好监测

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 海外金融条件与港股风险偏好监测 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 2023 年 8 月 19 日│中国内地 动态点评 8 月 19 日|【华泰宏观+策略】海外金融条件与港股风险偏好监测 二十一期 金融市场资金可得性和融资难易程度有助于前瞻判断全球宏观经济和资本市场走势，而港股受海外金融条件溢出更加明显，对海外金融条件的变化更加敏感。为了帮助投资者更好把握海外金融条件以及港股微观风险偏好的变化，华泰宏观团队与华泰策略团队联合推出系列报告，本周为第二十一期。 一、上周概览 从海外金融条件来看，外汇市场美元流动性收紧，美国主权、企业和银行信用风险均回升。上周美债利率一度涨破 4.3%，为金融危机以来新高，美元走强至 103.4，外汇市场美元流动性收紧，股票和债券市场波动率明显上升，美国主权、企业和银行的信用风险均上行。 从港股风险偏好来看，不同主体风险偏好出现分歧。从港股估值角度来看，当前港股绝对估值和相对 A 股估值水位皆展现出投资性价比；资金结构方面，主动性外资流出，上周产业资本回购总体金额则较上上周大幅上升。 二、宏观—海外金融条件高频监测 美元流动性指标：1）美元净流动性=美联储总资产-财政存款-逆回购是流入金融体系的资金量，净流动性越高美元越充裕。2）银行系统压力监测指标，SOFR-OIS 利差是 3 个月期 SOFR 和隔夜利率互换之间的差额，息差扩大反映了货币市场借贷成本上升；美国银行业存款和资产负债表变动反映了资产负债的细分结构；联储 BTFP 贷款量反映了银行的应急流动性需求。3）国债市场流动性，美债买卖价差越小代表国债市场流动性越好；彭博美国和德国国债流动性指数越小，国债市场流动性越好。4）外汇市场美元流动性：欧元、日元、英镑货币互换基差代表使用上述货币在外汇市场获得美元所需要付出的额外成本，基差越小代表外汇市场上美元越稀缺；FIMA 回购协议工具与央行货币互换工具（Swap）都是海外央行从美联储获取美元流动性的工具，使用量越大，表示海外美元需求越高。5）波动性指数，MOVE 指数和 VIX 指数越高，分别代表美国国债市场和美国股票市场波动性越大。 海外信用风险：1）企业信用利差，美银美林美国企业投资级（BBB）债和高收益债券利差水平越高，企业融资成本和难度越大，而安硕摩根大通美元新兴市场债券 ETF 价格越低表示新兴市场债券收益率越高，其企业融资成本和难度越大。2）信用违约掉期，北美 CDX 指数（投资级企业）、欧洲 Itraxx指数（投资级企业）和主要银行的 CDS 指数越高，代表债券违约风险越大。 三、策略—港股微观风险偏好监测 港股估值情况：1）主要指数估值历史分位数：恒生指数采用常用的 PETTM与 PBLF，考虑此前互联网企业盈利情况或不适用于 PE 估值法，恒生科技指数采用 PSTTM 作为替代指标。2）AH 溢价情况，反映分行业港股股价当前相对 A 股的投资性价比。 资金流动和头寸：1）南向资金，刻画内资对港股的配置行为和当期行业偏好。2）外资动向，利用 EPFR 提供的海外共同基金资金流数据，监测外资主动、被动型共同基金的交易行为与偏好。3）空头头寸，利用恒生指数看沽看购头寸比刻画空头头寸，自下而上计算了港股互联网、地产两大重点板块的做空比例情况，反映空头对港股整体和主要港股板块的交易行为与偏好。4）产业资本，统计全部港股产业资本回购的家数和总金额情况，一般而言，产业资本大额回购是重要的底部行为信号。 风险提示：海外银行风波升级 地缘政治风险上升。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 美元流动性情况 图表1： 美国净流动性总体平稳 图表2： SOFR-OIS 利差小幅回升，显示货币市场借贷成本稳定 资料来源：彭博，华泰研究 资料来源：彭博，华泰研究 图表3： 美国国内大型银行存款流出，小型银行和海外银行存款流入 图表4： 美联储 BTFP 贷款使用量回落，累计使用量达 953 亿美元 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 图表5： 美国商业银行总资产小幅回落，现金资产、交易性资产减少 图表6： 美国商业银行总负债下降，交易性负债、其他存款项减少 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表7： 美国国债买卖价差下行，国债市场流动性上升 图表8： 彭博德国国债流动性指数上升，美国持平，显示德国国债流动性下行，美国国债流动性变动不大 资料来源：彭博，华泰研究 资料来源：彭博，华泰研究 图表9： 欧元、英镑、日元互换基差均下行，显示外汇市场美元流动性总体收紧 图表10： FIMA 和外汇市场 Swap 规模较维持低位，说明海外央行的美元流动性需求总体较低 资料来源：彭博，华泰研究 资料来源：彭博，华泰研究 图表11： 债券波动率 MOVE 指数回升 图表12： 美国股票市场波动率 VIX 指数回升 资料来源：彭博，华泰研究 资料来源：彭博，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 宏观研究 海外信用风险 图表13： 美银美林企业高收益债券利差上升，反映企业信用风险边际小幅回升 图表14： 安硕摩根大通美元新兴市场债券 ETF 回落，说明新兴市场债券风险边际上行 资料来源：彭博，华泰研究 资料来源：彭博，华泰研究 图表15： 北美 CDX 指数上升，反映美国信用风险回升 图表16： 欧洲 Itraxx 指数上行，反映欧洲信用风险边际回升 资料来源：彭博，华泰研究 资料来源：彭博，华泰研究 图表17： 美国主要银行 CDS 指数回升，说明银行风险边际上行 图表18： 欧洲主要银行 CDS 指数均回升，说明银行风险边际上升 资料来源：彭博，华泰研究 资料来源：彭博，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 宏观研究 港股主要指数估值水平 图表19： 恒生指数 PETTM 历史分位数约为 5.8%