银行业2025年9月金融数据点评：如何看9月信贷和非银存款？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 10 月 15 日 推荐（维持） 如何看 9 月信贷和非银存款？ 总量研究/银行 10 月 15 日，央行公布 25 年 9 月金融数据。我们解读如下（详细图表见正文）： 9 月社融增速继续回落，略低于我们预期（在《9 月社融货币前瞻》），主要是票据融资大幅压降，整体信贷增长低于预期。另外，政策性工具推进慢于预期，对应委托贷款增长低于预期。M1 增速继续冲高，非银存款大幅少增。具体来看： 如何理解 9 月信贷的信号？ 9 月社融口径信贷增长 1.29 万亿元，同比少增 3000亿元，主要是票据融资减少 4026 亿元，同比少增 4712 亿元，扣除票据后，9月非票信贷增长 2.01 万亿元，同比多增 1050 亿元。扣票后信贷多增，说明 9月末银行实体信贷投放不错，可能有季末月冲量诉求。但票据融资大幅压降，最终形成整体贷款同比少增，可能是为避免 10 月信贷重复 7 月状态，月末控制了信贷节奏。结构上，对公中长期贷款同比少增 500 亿元，但对公短期贷款同比多增 2500 亿元，且单月增量为近年来最高，可能是类似 6 月情况，严格账期的金融数据季节性复现（见 6 月金融数据点评《严格账期金融意义》）。居民端，居民中长期贷款同比多增 200 亿元，短期贷款同比少增 1279 亿元，居民部门继续降杠杆。 如何看新型政策性金融工具投放进度？委托贷款是政策性开发性金融工具主要投放渠道之一，上一轮政策性开发性金融工具集中投放为 22 年 Q3，当时委托贷款增量出现明显高峰。2025 年 9 月委托贷款新增 282 亿元，同比少增 110亿元，预计 9 月政策性金融工具还未大规模投放，估计四季度会有落地。 如何看非银存款大幅少增？2025 年 9 月非银金融机构存款减少 1.06 万亿元，同比少增 1.97 万亿元，预计季末月银行冲存款，理财和保证金存款明显回流，也侧面说明非银存款是高波动项，短期是资本市场情绪的结果而非原因，预计后续还会延续高波动。 如何看 M1 增速继续冲高？或主要是居民存款回流贡献。9 月 M1 增速继续回升1.2pct 至 7.2%，单月增量 1.92 万亿元，同比多增 1.35 万亿元，其中预计大部分为居民存款回流贡献。9 月居民存款增长 2.96 万亿元，同比多增 7600 亿元。根据我们前期报告《M1 增速高点判断逻辑和测算》，维持 M1 增速于 9 月见顶的判断。 金融数据和流动性展望：社融增速延续回落，9 月财政力度同比消退，与我们前期预期一致，预计 M1 增速大概率 9 月阶段性见顶，10 月份回落。 对银行间债市流动性而言，随着定期存款相对收益下降，存款短期化、活期化、理财化、固收基金化、资本市场化可能会同步进行，叠加同业存款自律影响，在途超储增加，微观银行负债不稳定程度会有所上升，短钱长投和杠杆交易难度加大，债市流动性内生不稳定程度也将上升，央行对银行间流动性掌控力将进一步提高。当前季末业绩配平浮盈兑现压力阶段性结束，年初《何为“资产荒”？》报告逻辑，在当前基本面状态下，利率已经进入了合理均衡区间，上下空间都有限。 对于权益市场流动性而言，社融、M2、M1 增速等总量流动性指标将陆续见顶，也就是总量流动性感受可能要保持谨慎，但由于热点板块情绪惯性、消费信贷贴息等原因，结构性流动性迁徙可能会导致非银行存款单月高波动，市场短期流动性状态可预测性下降，建议投资者理性应对。 银行投资建议方面，基本面处于低波动略有改善状态，考虑到 M1 增速见顶确认和险资增量资金新额度进度，预计四季度银行板块超额收益回归。中长期来看，对于长期绝对受益者，目前银行估值对应长期年化回报和夏普比率会超越 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 10821.6 10.5 流通市值（十亿元） 10171.3 10.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.7 10.1 16.9 相对表现 -3.1 -10.6 2.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《9 月社融货币预测—招证银行金融数据前瞻》2025-10-09 2、《上市银行“十四五回望”之信贷 结 构 变 迁 — 银 行 研 思 录 21 》2025-09-29 3、《上市银行“十四五回望”之资负结构与息差变迁—银行研思录 20》2025-09-28 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -100102030Oct/24Feb/25May/25Sep/25(%)银行沪深3002025 年 9 月金融数据点评 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 全市场长期，值得配置。 标的选择上，我们建议坚持长期主义和均衡配置，可以参考我们银行研思录《银行研思录一：如何计算银行自由现金流？》《银行研思录十：如何评估银行资产质量？》中的逻辑，在国有行、股份行和区域行三个细分板块中，选择自由现金流和超额拨备视角下估值占优的银行，这本身也会实现红利、复苏和成长的均衡配置。 风险提示：关注贴息贷款资金用途监管和非银存款波动情况，避免资本市场波动加大；资金活化，银行资负管理难度加大；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。 图表目录 图 1：新老口径 M1 增速 .................................................................................... 3 图 2：单月财政力度 1 同比多增（单位:亿元） ................................................. 5 图 3：新 M1 月度增量季节性（亿元） .............................................................. 5 图 4：居民超额储蓄增速 ................................................................................... 6 图 5：月度社融增量同比多增（亿元）.............................................................. 6 图 6：月度信贷增量同比多增（亿元）.............................................................. 7 图 7：月度存款增量同比多增 ............................................................................ 7 表 1：社融、存贷款、货币同比增速 ............................................................