食品饮料行业事件点评报告：景气度持续回升，食饮板块边际更乐观

行 业 研 究 2023.08.18 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -24%-18%-12%-6%0%6%12%22/8/18 22/10/30 23/1/11 23/3/2523/6/623/8/18食品饮料沪深300 食 品 饮 料 行 业 事 件 点 评 报 告 景气度持续回升，食饮板块边际更乐观 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 薛涵 登记编号：S1220523060005 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 153 总股本(亿股) 2,450.25 销售收入(亿元) 6,489.12 利润总额(亿元) 2,438.03 行业平均 PE 410.42 平均股价(元) 40.81 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《澳麦双反终止有望降低我国进口大麦均价，啤酒公司成本端受益》2023.08.04 《7 月政治局会议释放积极信号，关注低预期低估值的白酒顺周期反弹机会》2023.07.25 《三氯蔗糖、安赛蜜出口同比环比均增长，甜味剂海外需求部分好转》2022.11.25 8 月 17 日，中国人民银行发布《2023 年第二季度中国货币政策执行报告》，新增指出“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，“发挥好金融在促消费、稳投资、扩内需中的积极作用”等。 “加大宏观政策调控力度”、“发挥货币政策工具的总量与结构性功能”的政策基调加强。 政策积极信号频繁，经济复苏预期增强。此前 7 月 24 日中央政治局会议强调发挥消费拉动经济增长的基础性作用、适时调整优化房地产政策、活跃资本市场； 7 月 31 日国家发改委《关于恢复和扩大消费措施》强调“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，从稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、优化消费环境五个方面重点提出 20 条具体措施，涵盖餐饮、文旅、电商等多个领域。 我们认为，近期在恢复和扩大消费、支持房地产平稳运行方向，多维度政策接替发布，明确对消费恢复和需求扩大的支持，板块边际更乐观。 ■白酒：旺季备货开启渠道逐步改善，低估值+暖政策下关注配置机会 板块估值低位顺周期布局期，地产政策频催化持续观望。当前白酒板块PE-TTM 仅 30 倍，近三年估值分位数仅 10.3%，近五年估值分位数 26.7%，处估值低位，前期市场低预期已在估值中反映。近期政策面多次提及房地产供需关系变化，加之房地产供需表现偏弱，预计后稳楼市支持力度有望适度加大，白酒作为经济强关联行业关注顺周期反转机会。 从公司层面看，相当部分白酒 PE 处较低水平，其中 20-25X 有洋河股份、口子窖、五粮液、舍得酒业，25-30X 有山西汾酒、今世缘，高于 30X 有泸州老窖、贵州茅台、水井坊、酒鬼酒、古井贡酒、迎驾贡酒等。 中秋国庆低基数下起量为先，渠道基本面企稳回升。我们认为，当前白酒板块基本面调整接近尾声，悲观预期已充分释放。当前暑期升学宴正盛、中秋国庆传统旺季将至，预计将拉动宴席及大众消费场景持续恢复，商务需求则将随经济进一步复苏逐步回暖。结合渠道调研反馈，多地经销商已进入积极备货期，去年疫情影响下场景受限导致中秋低基数，预计今年将以起量为先，高端消费需求韧性较强，次高端虽有动销压力，但去年部分大众消费场景仍将在今年有所修复，双节成为重要观测节点。近期飞天茅台批价环周上升、泸州老窖再提经销商结算价，厂商控货、促动销动作频繁，价盘望企稳回升，行业库存处于 2-3 个月左右健康范围，基本面逐步改善。 ■餐饮供应链：基本面环比改善，期待旺季催化 近期我们参加了郑州冷冻冷藏食品展，整体消费需求疲软下，各厂商从渠道端和产品端积极布局寻找新的增长点。1）行业中小企业经营压力较大，据渠道反馈，部分中小企业营收下滑幅度明显，但龙头企业仍保持双位数稳健增长，行业集中度加速提升。2）产品结构不断创新。从展会反馈上看，方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 食品饮料 行业事件点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 企业不再局限于传统产品结构，在现有品类里不断拓展创新，品类丰富度仍有可观空间。3）团餐渠道空间广，企业纷纷布局。从展会反馈上看，各品牌均在加快团餐渠道的开发建设，研发推出适销对路产品发力团餐渠道。 需求疲软下龙头企业份额提升，看好下半年旺季催化带来的需求改善。受经济环境的影响，二季度以来速冻行业虽韧性较强但需求仍然放缓，各厂商仍积极寻找出路，布局新产品以及新渠道，主动抢夺市场份额，其中头部企业在竞争中优势更加明显，有望实现份额的进一步扩大。下半年来看，我们认为中秋国庆后下游需求或将有所改善，一方面进入速冻行业旺季，乡厨、社会餐饮渠道均有望恢复较快增速，另外，暑假结束后团餐渠道有望复苏，看好旺季催化下带来的行业改善。 ■啤酒：澳麦双反终止行业成本端受益，结构升级仍为行业主线 成本端压力缓解，有望带来利润弹性。近期商务部公告，鉴于中国大麦市场情况发生变化，对原产于澳大利亚的进口大麦继续征收反倾销税和反补贴税已无必要。伴随澳麦进口恢复正常，供给增多，我国进口大麦均价有望下行。我们预计啤酒公司 2023 年底大麦采购价格将会下降，来年释放利润弹性，建议关注行业成本下降弹性带来的投资机会。 行业结构升级趋势明确，现饮渠道复苏将助推高端化进程。啤酒行业整体销量已经进入相对平稳的阶段，短期月度销量波动主要系基数影响，建议重点关注啤酒行业的结构改善。对标世界平均零售价水平和海外龙头的吨酒价水平，目前我国啤酒行业的高端化空间还非常大，当前行业趋势、大单品的势能已经充分积聚，我们认为未来 3-5 年啤酒行业的高端化将更上一层楼。现饮是啤酒高端化的重要阵地，预计随着餐饮、娱乐的恢复性增长，中高端、高端及超高端啤酒的销售有望表现出较大弹性，啤酒行业的结构升级或将加速。 投资建议：经济复苏积极信号频频，基本面企稳回升旺季催化+成本改善下迎板块战略性配置机会。 白酒来看，关注①高端白酒业绩确定性高，在白酒修复周期中均率先修复，且目前估值具有安全边际【贵州茅台】【五粮液】【泸州老窖】； ②次高端及地产龙头调整见底，随着政商务宴请及经济活动恢复，估值静待切换【山西汾酒】【舍得酒业】【迎驾贡酒】【古井贡酒】【今世缘】； ③转酱趋势延续、产能优势释放的港股稀缺标的【珍酒李渡】； ④大众带动销稳固、关注房地产加速剥离【顺鑫农业】； ⑤受益消费场景复苏【华致酒行】 食品板块，关注①餐饮供应链、不断培育新品、渠道不断放量的【千味央厨】，以及增长稳健、不断拓展品类的【安井食品】； ②成本改善预期增强、结构升级空间广阔的【青岛啤酒】【重庆啤酒】。 风险提示：宏观经济恢复不及预期；成本上涨；居民消费疲软；白酒行业库存消化速度不及预期等。 食品饮料 行业事件点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:白酒上市公司估值表 PE(TTM) PE 分位数 (3