公司简评报告：单品效应突出，产品规格为抓手优化渠道结构

公司研究公司简评食品饮料证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明[Table_Price][Table_Reportdate]2023年08月18日[Table_invest]买入报告原因：业绩点评[Table_NewTitle]劲仔食品（003000）：单品效应突出，产品规格为抓手优化渠道结构亿元、1.83亿元、0.71亿元，同比增长24.74%、27.53%、87.24%、48.05%，营收占比70.15%、12.51%、12.49%、4.85%。其中大包装营收约4.4亿元，同比增速超70%，营收占比30.57%（+7.80pct），大包装战略效果显现，大幅拉动收入增长。小包装同比增长10%左右，散称装在2021年6000多万低基数上增长115%至1.4亿元左右。鹌鹑蛋于2022年下半年快速放量，全年营收达6000多万，设备增加产能扩充后将有望成为第二大单品。②分渠道：1>线上：2022年线上营收达3.09亿（同比48.6%，占比21.12%）。其中，线上直营、经销收入分别达7541万（+51.17%）、1.70亿元（+34.91%）。直营增长较快。直营渠道中，天猫、抖音、其他平台收入分别达3296万元（-23.16%）、3397万元（+572.07%）、848万元（+337.58%），受部分头部主播原因，天猫平台收入出现下降，其他平台增长较快，直营抖音平台规模已超过直营天猫平台。2>线下：2022年线下营收达11.53亿元（+27.68%），主要为经销模式，含线上的经销模式收入达12.25亿元（+25.93%）。公司2022年经销商数量2267家（+21.29%），平均经销商规模54.04万元（+3.82%）。线下直营增长主要与与零食专系统客户有关，目前公司合作了30家客户左右，包括零食很忙、糖巢、老婆大人等。——公司简评报告[Table_Authors]证券分析师丰毅 S0630522030001fengyi@longone.com.cn证券分析师任晓帆 S0630522070001rxf@longone.com.cn联系人龚理gongli@longone.com.cn[Table_cominfo]数据日期2023/08/18收盘价11.61总股本(万股)45,107流通A股/B股(万股)22,380/0资产负债率(%)20.50%市净率(倍)4.40净资产收益率(加权)7.3012个月内最高/最低价16.37/9.37[Table_QuotePic][Table_Report]相关研究1.劲仔食品（003000）：公司简评报告：大包装战略深化，Q1高势能开局-202305032.劲仔食品（003000.SZ）：再推股权激励，目标提速-202304043.劲仔食品（003000.SZ）：大包装战略初见成效，鹌鹑蛋快速成长-202303274.劲仔食品（003000）：公司深度报告：改革有力，青云万里-20221117[table_main]投资要点事件：8月17日，公司发布2023年半年度报告，实现营收9.25亿元（+49.07%），归母净利润0.83亿元（+46.97%）。其中，Q2单季度实现营收4.88亿元（+35.17%），归母净利润0.44亿元（+20.24%），收入符合预期，利润因成本承压短期受压制。同时，根据《2023年限制性股票激励计划（草案）》，公司以2023年8月21日为授予日，向1名激励对象（苏彻辉副总经理）以7.36元/股授予价格授予35万股限制性股票。点评：单品效应突出，业绩稳健成长。公司聚焦核心品类，以产品规格为抓手从低势能渠道进阶高势能渠道，完成品牌升级，供应链上进一步深化。第一，单品效应突出，深海小鱼“超十亿级”，同时创造鹌鹑蛋、豆干、肉干等多款“亿元级”单品。鹌鹑蛋潜力巨大，助力公司打开经销商和散装市场，预计下半年产能扩充后仍将释放更大销量。第二，公司流通渠道占优，现代渠道、零食专营系统和新媒体平台表现突出。小包装坐稳流通渠道，大包装推动产品进入现代渠道，散称受益于连锁商超和零食专营店扩张快速成长。第三，非洲鳀鱼首次进口中国，原料采购探索全球化。产能具备一定生产规模，同时还将进一步扩产，供应链持续深化。第四，鱼制品成本有所缓解，非鱼成本改善，毛利率逐季改善，预计毛利率尤其是鹌鹑蛋毛利率仍有较大提升空间，盈利弹性有望释放。产品：鹌鹑蛋潜力巨大，成功打造多款亿级大单品。①品类，2023H1鱼制品、禽类制品、豆制品和其他产品（魔芋为主）分别实现营收6.03亿元（+35.01%，+7.79pct）、1.71亿元（+155.05%，+97.26pct）、1.01亿元（+29.23%，+12.09pct）和0.37亿元（+65.75%，-151.82pct）。三大品类均实现快速增长，坐稳休闲鱼类龙头，禽类因鹌鹑蛋表现亮眼超越豆制品成为第二大品类。②单品，大单品战略显著，深海小鱼“超十亿级”，鹌鹑蛋、豆干、肉干等多款产品达“亿元级”，公司洞察市场、研发新品、打造爆品的能力突出。1>鹌鹑蛋，“小蛋圆圆”月销突破2700万元，成为黑马产品，助力公司打开经销商和散装市场，预计下半年产能扩充后仍将释放更大销量。2>手撕肉干，自2021年进入亿元级单品行列，目前保持稳定增长趋势。3>魔芋，创收约3000万元。同时，公司在原有品类基础上进一步升级优化，上半年开发“深海鳀鱼、蜂蜜味鹌鹑蛋、真有鱼豆干”等8项产品。单品力有望得到增强，多产品曲线预计推动公司业绩持续高增长。③包装，公司持续发力“大包装升级”策略，同时新增“散称”，上半年以“大包装+散称”产品组合为基础，推动产品进入高势能渠道。小包装维持优势地位，占比约50%，同比增长约20%，大包装同增约70%，散称受益于连锁商超和零食专营店扩张同增超过220%。④供应链，1>原料采购，肯尼亚子公司生产的野生鳀鱼首次进口中国，在东南亚采购的基础上继续探索全球化采购模式。2>产能，公司已具备一定生产规模，同时还将进一步扩产。鱼制品规划/在建产能26000/4000吨/年，报告期内鱼制品新车间完工投产，鹌鹑蛋规划/在建产能9600/6400吨/年，产能释放保障销量进一步成长。渠道：流通渠道占优，直营渠道受益于零食专营店和新媒体平台快速成长。2023H1经销、直营及其他分别实现营收7.49亿元（+40.38%）、1.76亿元（+102.37%），传统流通渠道占优，直营及其他渠道受益于零食专营店和新媒体平台快速成长。①经销渠道，公司经销商2559家，较年初增加292家。经销商队伍逐渐壮大，覆盖更多优质以及空白渠道。新增经销商主要加密在华东和华南，带动两地营收同增59.76%和56.44%。经销商平均提货额为29万元（+9.71%），在公司扶强扶优下，经销商进一步提质。②直营证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/6请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评及其他渠道，1>零食专营店，公司合作70+家，尾部零食专营店由经销商负责管理，公司与零食很忙、糖巢、好想来、老婆大人等约40家头部零食专营渠道直接合作。零食专营店收入贡献由1500万元快速增