二季度货政报告点评：多种货币工具正在路上

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 多种货币工具正在路上 ——二季度货政报告点评 报告要点 [Table_Summary]流动性合理充裕，住房利率持续回落，超储率持续回落至 1.6%，6 月贷款加权平均利率环比回落 15BP 至 4.19%。专栏认为当前内、外部因素均不支持人民币单边走贬，坚决防范汇率超调风险。海外方面聚焦通胀回落至疫情前水平尚需时日、全球金融稳定风险上升、经济前景和货币政策不确定性上升等问题，国内方面强调国民经济有望持续好转，但仍面临困难和挑战；8 月CPI 有望回升，PPI 已于 7 月触底反弹，不存在长期通缩或通胀的基础。二季度货政报告表态较一季度更为积极，未来货币政策或再度转向稳健偏松，总量工具和结构性工具均有望加码。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 宋筱筱 蒋佳榛 SAC：S0490520090001 SAC：S0490520080011 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 多种货币工具正在路上 ——二季度货政报告点评 中国经济丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 2023 年 8 月 17 日，中国人民银行发布《2023 年第二季度货币政策执行报告》。 事件评论 ⚫ 流动性合理充裕，住房利率持续回落。二季度超储率持续回落至 1.6%，但央行综合运用降准、超额续作 MLF 等方式保持流动性整体合理充裕。贷款利率再度回落，6 月贷款加权平均利率环比回落 15BP 至 4.19%，其中企业贷款利率持平至 3.95%，个人住房贷款利率环比回落 3BP 至 4.11%，其中个人住房贷款与整体贷款加权平均利率的差值为-8BP，历史上最高为-91BP，本轮房贷利率或仍有下行空间。 ⚫ 理性看待商业银行盈利，坚决防范汇率超调风险。央行在专栏中讨论了商业银行利润水平、金融支持实体、结构性工具、汇率等近期热点话题。近年来由于持续降低贷款利率，商业银行净息差一路走低，对此专栏一指出商业银行存在资本充足率的监管要求，而维持一定的利润增长是内源补充资本的重要方式，2018-2022 年六大国有银行累计净利润中约 2/3 用于补充资本，但也强调当前国内经济面临较多困难、需进一步发挥银行服务实体经济重要作用。专栏二对上半年金融支持实体经济的工作进行回顾总结，并强调宏观经济有望延续好转态势。专栏三回顾了近年来结构性货币工具的“进”与“退”，指出截至 2023年 6 月末结构性货币工具余额 6.9 万亿，约占央行总资产的 16%，与欧元区、英国和日本等相似金融体系基本处于同一水平。对于近期汇率走贬，专栏四指出内、外部因素均不支持人民币单边走贬，外部美联储加息接近尾声、美元大幅走升的动能有限，内部我国经济运行持续整体好转将支撑人民币汇率，未来央行将用好各项调控储备工具，调节外汇市场供求，对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险。 ⚫ 经济曲折式前进，物价有望触底回升。海外方面主要聚焦通胀回落至疫情前水平尚需时日、全球金融稳定风险上升、经济前景和货币政策不确定性上升等问题。国内方面，央行重点强调三点：1）国民经济有望持续好转，经济持续恢复的基础有三个方面，收入消费“正反馈”、新能源和高技术服务业等新动能成长壮大、政策效应持续显现。2）但仍面临困难和挑战，例如地缘博弈持续紧张，居民收入预期不稳、消费恢复还需时间，部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力等。但总体来说，央行认为“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，要有耐心和信心”。3）8 月 CPI 有望回升，全年呈 U型走势，PPI 已于 7 月触底反弹，未来降幅还将收敛，不存在长期通缩或通胀的基础。 ⚫ 融资成本稳中有降，总量、结构工具均有望加码。从货币政策基调上来看，二季度货政报告表态较一季度更为积极：1）一季度删掉的部分表述再次出现，比如“加大宏观政策调控力度”；2）一季度部分偏紧的表述再次转松，比如“保持利率水平合理适度”转为“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”；3）二季度新增部分积极的表态，比如“综合运用多种货币政策工具”、“适时调整优化房地产政策”；4）此外，自 2019Q2 以来，首度删掉“牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”，首次提及“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”。也就是说，未来货币政策或再度转向稳健偏松，总量工具和结构性工具均有望加码，以“稳固支持实体经济恢复发展”，年内持续降准降息值得期待，结构性工具有望延续或创设新工具。 风险提示 1、海外货币政策不确定性增大；2、国内政策力度不及预期。 相关研究 [Table_Report]•《增长的压力与动力——7 月经济数据点评》2023-08-16 •《降息 15BP：及时雨到来——央行动态跟踪系列 1》2023-08-15 •《社融增速触底了吗？——7 月金融数据点评》2023-08-12 2023-08-18%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 中国经济 | 点评报告 图 1：2023 年二季度与 2023 年一季度货币政策执行报告主要内容对比 资料来源：央行，长江证券研究所 2023Q22023Q10817-2023年第二季度中国货币政策执行报告0515-2023年第一季度中国货币政策执行报告当前我国经济已恢复常态化运行，高质量发展扎实推进。也要看到，国际政治经济形势复杂严峻，发达经济体快速加息的累积效应继续显现，全球经济复苏动能减弱，国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，有利条件和积极因素不断积蓄，要保持战略定力，增强发展信心。当前，我国经济社会全面恢复常态化运行，需求收缩、供给冲击预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，长期发展还具有市场规模巨大、产业体系完备、人力资源丰富等优势条件。也要看到，国内经济内生动力还不强，需求仍然不足；全球经济增长趋缓，通胀仍处高位，主要央行政策紧缩效应显现。对此，既要坚定做好经济工作的信心，又要增强忧患意识，坚持底线思维。一是通胀回落至疫情前水平尚需时日。二是全球金融稳定风险上升。三是经济前景和货币政策不确定性上升。一是高通胀仍较为顽固。二是金融稳定风险上升。三是货币政策不确定性增大。四是全球经济秩序或加速演变。坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革结合起来，加大宏观政策调控力度，建设现代中央银行制度，充分发挥货币信贷效能，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推进中国式