2023年中报点评：1H23业绩同比增长52%；业务拓展产能建设有序推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 图南股份（300855.SZ）2023 年中报点评 1H23 业绩同比增长 52%；业务拓展产能建设有序推进 2023 年 08 月 18 日 ➢ 事件：公司 8 月 15 日发布 2023 年中报，1H23 实现营收 6.9 亿元，YoY+49.5%；归母净利润 1.8 亿元，YoY+52.4%；扣非归母净利润 1.7 亿元，YoY+49.7%。业绩符合市场预期，业绩快速增长主要是下游客户需求增长影响，业务订单量增加所致。我们综合点评如下： ➢ 2Q23 营收同比增长 44%；减值影响二季度表观利润。1）单季度看，2Q23营收 3.6 亿元，YoY+43.9%；归母净利润 0.95 亿元，YoY+23.9%；扣非归母净利润 0.94 亿元，YoY+25.0%。2Q23 营收端延续高速增长态势。2）盈利能力方面，1H23 毛利率同比增加 1.0ppt 至 37.2%；净利率同比增加 0.6ppt 至25.9%。2Q23 毛利率同比下降 1.1ppt 至 37.2%；净利率同比下降 4.3ppt 至26.5%。2Q23 净利率下降主要系减值计提增加，2Q23 资产和信用减值损失相较去年同期合计增加 912 万元，影响 2Q23 的表观利润。 ➢ 高温合金主业快速增长；机加工产能建设有序推进。1H23 高温合金主业收入快速增长，分产品看：1）铸造高温合金营收 3.5 亿元，YoY+64.8%，毛利率同比减少 1.6ppt 至 45.6%。2）变形高温合金营收 2.1 亿元，YoY+56.5%，毛利率同比减少 1.8ppt 至 29.1%。3）特种不锈钢营收 0.4 亿元，YoY-6.8%，毛利率同比提升 2.5ppt 至 40.8%；4）其他合金制品营收 0.7 亿元，YoY+18.4%，毛利率同比提升 5.0ppt 至 12.3%。产能建设方面，截至 1H23 末，航空用中小零部件自动化加工产线建设项目（图南部件）工程累计投入占预算比例已达 98%（2022 年年末为 68%）；年产 1000 万件航空用中小零部件自动化产线建设项目（图南智造）在 5 月获得环评批复后已投入 0.45 亿元。机加工产能建设的有序推进，为公司第二增长曲线提供产能保证。 ➢ 期间费用率持续优化；积极备货迎接下游旺盛需求。1H23 期间费用率同比减少 3.3ppt 至 6.8%，其中：销售费用率同比减少 0.2ppt 至 0.6%；管理费用率同比减少 1.9ppt 至 3.3%；3）研发费用率同比减少 1.5ppt 至 2.9%，研发费用与去年同期基本持平。截至 1H23 末，公司：1）应收账款及票据 2.9 亿元，较1Q23 末增加 5.8%；2）存货 4.8 亿元，较 1Q23 末增加 3.5%；3）1H23 经营活动净现金流为-0.7 亿元，去年同期为 0.6 亿元，主要是存货备货增加以迎接下游旺盛需求，使得购买商品支付的现金增加所致。 ➢ 投资建议：公司是我国高温合金及其制品核心供应商，长期受益于航空发动机、燃气轮机和能源高景气。公司积极延伸产业链至中下游机加工领域，2021~2022 年两次股权激励彰显发展信心。我们预计公司 2023~2025 年归母净利润为 3.5 亿、5.0 亿和 7.2 亿元，对应 PE 为 38x/27x/19x。我们考虑到公司业务延伸和“两机”持续高景气，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,032 1,331 1,694 2,162 增长率（%） 47.9 28.9 27.3 27.6 归属母公司股东净利润（百万元） 255 352 498 721 增长率（%） 40.5 38.2 41.5 44.7 每股收益（元） 0.64 0.89 1.26 1.82 PE 53 38 27 19 PB 9.1 7.5 6.1 4.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 08 月 17 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 34.11 元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 电话： 021-80508460 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.图南股份（300855.SZ）2022 年年报&2023 年一季报点评：1Q23 业绩翻倍增长超预期；全年盈利能力有望提升-2023/04/19 2.图南股份（300855.SZ）事件点评：加码航空配套加工业务；深化航发外协布局-2022/12/30 3.图南股份（300855.SZ）2022 年三季报点评：三季报业绩增长超 40%；利润率已恢复至正常水平-2022/10/22 图南股份(300855)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,032 1,331 1,694 2,162 成长能力（%） 营业成本 671 560 1,020 1,201 营业收入增长率 47.93 28.92 27.28 27.61 营业税金及附加 6 8 10 13 EBIT 增长率 36.66 40.81 41.86 43.77 销售费用 8 11 14 25 净利润增长率 40.51 38.23 41.48 44.66 管理费用 44 50 59 73 盈利能力（%） 研发费用 54 69 85 106 毛利率 35.00 36.85 39.81 44.43 EBIT 271 381 541 778 净利润率 24.68 26.46 29.42 33.35 财务费用 -0 -4 -4 -6 总资产收益率 ROA 13.51 16.12 18.