桶油成本优势明显，海上油气龙头未来可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中国海油（600938）：桶油成本优势明显，海上油气龙头未来可期 2023 年 8 月 18 日 推荐/首次 中国海油 公司报告 国际一流 E&P 公司，公司经营稳定，业绩优异。中国海油是全球最大的纯上游油气公司之一，也是中国海上原油及天然气勘探开发龙头。公司由中海油集团直接控股，国资委间接控股，股权结构稳定。营收创近五年新高，油气销售业务是公司营收主要来源；净利率、毛利率稳步提升，油气销售毛利占比在 50%左右。公司加强天然气勘探开发力度，布局煤层气等非常规天然气资源；秉持绿色低碳发展理念，充分依托海洋资源开发的能力优势，积极布局新能源领域的业务。未来，公司将充分依托海洋资源开发的能力优势，积极布局新能源领域的业务。 公司海洋油气储量优势显著，未来有望大幅增产。当前我国原油产量和需求出现不匹配现象。伴随能源供需缺口持续增大，我国油气对外依存度持续增加。 资本支出持续增长助力中海油产量提升。2022 年公司国内和海外已探明储量均保持高速增长。公司坚持把勘探放在首位，为增储上产提供后备力量。2022 年公司油气产量显著提升。积极推进重点项目建设，强化钻完井质量管理和进度把控，实现提产提效目标。 未来油价或将维持高位，保障行业景气度。需求端：2020 年初受疫情影响迅速下降，目前正在逐步恢复。美国炼厂维持高产能利用率，山东地炼开工率相较于 22 年疫情期间上涨。供给端：俄罗斯原油产量依旧不及俄乌冲突前，OPEC 减产以应对油价下降。供给紧缩需求增加，油价有望维持高位。 桶油成本：降幅明显，凸显公司竞争力。公司建立了降本增效长效机制，通过大力推动增储上产、技术创新、优化工作部署等方式，深挖降本空间、确保资源向效益高点配置，力求勘探开发生产全过程降本。通过以上措施，公司桶油成本由 2015 年的 39.82 美元/桶油当量，下降至 2020 年的 26.34 美元/桶油当量，复合年下降率 7.93%。成本竞争优势得到进一步巩固，抗风险能力进一步增强。 投资建议：公司是全球最大的纯上游油气公司之一，也是中国海上原油及天然气勘探开发龙头，原油产量位居国内前三。公司以油气勘探销售为主要业务，未来三年产量有望快速提升；公司成本管控能力较强，桶油完全成本近年来显著下降，且桶油作业费具有国际竞争力。我们预测，公司 2023-2025年 收 入 分 别 为4010.34/4059.47/4248.56亿 元 ， 净 利 润 分 别 为1176.76/1021.62/1032.39 亿元，每股 EPS 分别为 2.47/2.15/2.17 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 246111.00 422230.00 401034.45 405947.30 424856.22 公司简介： 中国海洋石油有限公司是一家成立于 1999年 8 月 20 日，主要从事油气勘探、生产及贸易业务的香港投资控股公司。其业务包括常规油气业务、页岩油气业务、油砂业务及其他非常规油气业务。公司主要通过三个分部运营。勘探及生产分部从事原油、天然气及其他石油产品勘探、开发及生产业务。贸易分部从事原油、天然气及其他石油产品贸易业务。公司分部从事集团相关业务。公司主要在中国、加拿大、英国、尼日利亚、印度尼西亚及巴西等市场开展业务。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52 周股价区间（元） 19.92-14.41 总市值（亿元） 8,875.96 流通市值（亿元） 530.29 总股本/流通 A 股（万股） 4,756,676/299,000 流通 B 股/H股（万股） -/4,457,676 52 周日均换手率 2.84 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoy f_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050005 研究助理：莫文娟 010-66555574 mwj882004@163.com 执业证书编号: S1480122080006 -16.2%33.8%83.8%8/15 10/15 12/15 2/154/156/158/15中国海油 沪深300 东兴证券深度报告 中国海油（600938）：桶油成本优势明显，海上油气龙头未来可期 P2 东方财智 兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明 增长率（%） 58.40% 71.56% -5.02% 1.23% 4.66% 归母净利润（百万元） 70320.00 141700.00 117675.81 102162.04 103239.45 增长率（%） 181.77% 101.51% -16.95% -13.18% 1.05% 净资产收益率（%） 14.62% 23.73% 16.52% 12.58% 11.31% 每股收益(元) 1.48 2.98 2.47 2.15 2.17 PE 12.62 6.26 7.54 8.69 8.60 PB 1.85 1.49 1.25 1.09 0.97 资料来源：公司财报、东兴证券研究 东兴证券深度报告 中国海油（600938）：桶油成本优势明显，海上油气龙头未来可期 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 国际一流 E&P 公司，公司经营稳定，业绩优异 ................................................................................................................................ 4 1.1 中国海上油气龙头，股权结构稳定 ............................................................................................................................................ 4 1.2 公司业绩受油价影响，2022 年迅速回升................................................................................................................................... 5 1.3 加强天然气勘探开发力度，再次入局新能源赛道，产业发展迅速 ..............................................