聚焦两大核心产业，新材料平台化布局

敬请参阅最后一页特别声明 1 钢研院新材料平台，聚焦钨钼深加工+稀土永磁业务。公司是中国钢研旗下新材料平台，聚焦“难熔钨钼”和“稀土永磁”两大核心产业，并多元化布局粉末冶金材料、特钢及焊接材料、非晶纳米晶材料和环保装备等领域，22 年两大核心业务营收占比超过 70%，利润占比超过 80%，产业结构进一步聚焦。23Q1 公司实现营收 21.08 亿元，同增 3.69%；归母净利润 0.77 亿元，同降 10.96%。 国内钨钼深加工龙头，受益高端制造转型升级。钨钼等难熔金属深加工产品下游主要应用在泛半导体、高端医疗、航空航天和核能等领域，高端制造转型与升级为难熔金属提供长期需求增量。公司全资子公司安泰天龙 22 年实现营收、净利润分别为 17.65亿元/1.07 亿元，分别同增 12.74%/17.13%。高端医疗领域，公司入选国家级单项冠军产品的适形放疗多叶光栅系统已达国际领先水平，全球市占率超 70%；泛半导体领域，公司在蓝宝石长晶炉、MOCVD 加热器、离子注入机用钨钼材料等器件与设备新签合同额超过 5 亿元，22 年同增 178%；核能领域，公司 07 年参与 ITER 项目，研发满足核聚变要求的高性能钨及钨铜复合产品，在国际上率先实现了核聚变用钨铜偏滤器的批量化生产。公司将通过产业并购和技改资金着力开拓下游市场，并实现国产替代。 与北方稀土、包钢磁材合作，打造稀土永磁万吨级平台。风电、新能源车、节能家电与电梯、机器人等领域对钕铁硼需求持续增长，预计 25 年全球高性能钕铁硼需求超 20 万吨，5 年 CAGR为 25%。目前轻稀土价格约 48 万元/吨，预计短期内以震荡为主。22 年安泰磁材营收与利润分别同增 49.5%和 49.9%，定位高端市场。目前公司已形成钕铁硼毛坯年产能近 7000 吨，21 年公司与北方稀土、包钢磁材成立合资公司安泰北方（51%），其 2000 吨技改项目已投产，正在进行 3000 吨项目建设，预计 24 年投产。 预计公司 23-25 年归母净利润分别为 2.88 亿元、3.83 亿元、4.98 亿元，对应 EPS 分别为 0.28 元、0.37 元、0.48 元，对应 PE分别为 35 倍、26 倍、20 倍。公司作为钢研院旗下新材料平台，技术赋能+国产替代，难熔钨钼产品在半导体、医疗、航空航天等领域稳步扩张；稀土永磁与北方稀土合作，扩产规模化后成本有望下降，综合考虑给予公司 24 年 30 倍 PE，对应 24 年市值 115亿元，目标价 10.95 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 原材料价格波动风险；项目建设不及预期；汇率波动风险等。 02004006008001,0001,2001,4001,6007.008.009.0010.0011.00220816人民币(元)成交金额(百万元)成交金额安泰科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、钢研院技术赋能助推，新材料领军者再起航...................................................... 4 1.1 钢研院旗下新材料平台，聚焦难熔钨钼、稀土永磁业务 ........................................ 4 1.2 以先进功能材料器件、特种粉末材料为核心，经营业绩稳健增长 ................................ 5 二、难熔钨钼：国内钨钼合金深加工龙头，受益高端制造转型升级...................................... 7 2.1 半导体、医疗和航天航天等设备和工艺发展带动钨钼深加工需求持续增长 ........................ 7 2.2 安泰天龙力争打造难熔钨钼业务“单项冠军” .................................................. 12 三、稀土永磁：与北方稀土合作扩建，打造万吨级磁材平台........................................... 14 3.1 能源转型趋势不改，钕铁硼需求稳步上升 ................................................... 14 3.2 与北方稀土合作，产能持续扩张 ........................................................... 15 四、盈利预测与投资建议......................................................................... 16 五、风险提示................................................................................... 18 图表目录 图表 1： 公司股权结构（截至 2022.12.31）......................................................... 4 图表 2： 公司产品涉及先进功能材料、粉末冶金材料、特钢材料、环保与高端科技服务业四大板块 ......... 5 图表 3： 公司分业务营收（亿元）及增速（%） ...................................................... 5 图表 4： 公司归母净利润（亿元）及增速（%） ...................................................... 5 图表 5： 公司分业务毛利（亿元）及综合毛利增速（%） .............................................. 6 图表 6： 公司分业务毛利率（%）及综合毛利率（%） ................................................. 6 图表 7： 公司费用率控制良好（%） ................................................................ 6 图表 8： 公司持续加码研发投入（%） .............................................................. 6 图表 9： 公司股权激励三期业绩考核标准 ........................................................... 7 图表 10： 钨钼产业链包括矿产资源开发、冶炼、产品深加工等环节 .................................... 8 图表 11： 政策对半导体、医疗、航空航天等设备及工艺技术的支持提供了钨钼行业发展空间 .............. 8 图表 12： 2021 年全球钨储量分布.........................