纺织品、服装与奢侈品行业海外观察系列36-VF FY2024Q1经营跟踪：批发渠道承压，去库略超预期

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 海外观察系列36 丨 VF FY2024Q1 经营跟踪：批发渠道承压，去库略超预期 报告要点 [Table_Summary]FY2024Q1（4/1-6/30）VF 实现营收 20.9 亿美元，同比-8%（固定汇率），毛利率同比-1.1pct至 52.8%，主因折扣促销活动增加，净利润为亏损0.57 亿美元，同比略增亏，净利率为-2.8%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 海外观察系列 36 丨 VF FY2024Q1 经营跟踪：批发渠道承压，去库略超预期 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 FY2024Q1（4/1-6/30）VF 实现营收 20.9 亿美元，同比-8%（固定汇率），毛利率同比-1.1pct至 52.8%，主因折扣促销活动增加，净利润为亏损 0.57 亿美元，同比略增亏，净利率为-2.8%。 事件评论  营收拆分：美洲市场批发业务表现疲软，大中华区恢复高增。品牌营收表现有所分化。固定汇率下，1）分渠道看，DTC/批发渠道收入分别同比-2%/-12%，其中批发渠道受美洲市场去库有所拖累；2）分品牌来看，Vans/The North Face/Timberland 营收分别同比-22%/+12%/-6%至 7.4/5.4/2.5 亿美元。具体而言，Vans 下滑主因美洲批发业务有所承压（同比-40%），The North Face 连续十季维持双位数及以上增长，品牌势能仍处向上趋势，Timberland 受美洲地区批发渠道去库影响收入有所承压；3）分地区来看，美洲/EMEA/APAC 地区营收分别同比-15%/-3%/+18%，北美地区依然面临挑战，除 The North Face 实现 9%增长外，Vans/Timberland/Dickies 美洲地区收入分别同比-27%/-21%/-24%，EMEA 地区下滑主因批发业务有所拖累，DTC 营收同比中单位数增长，APAC 地区业务进一步增强，全渠道均实现双位数增长，其中大中华区受益于管控放开收入同比+31%，The North Face 大中华区受益于户外及旅游热潮收入同增 50%+。后续公司将推动大中华区产品本地化，其中 Vans 近期在东京创建设计中心辐射亚太地区。  库存情况：公司预计 23 年底库存接近健康水平。FY2024Q1 末公司库存为 27.9 亿美元，同比+19%，同比增速环比大幅降低（FY23Q4 同比+62%），略超管理层去库计划，交货时间基本回归正常水平。当下批发市场仍面临库存压力，经销商积极清库的同时对订单较为谨慎，公司层面通过直营奥莱店积极清理过剩库存。公司预计库存将在 2023 自然年底库存接近正常水平，FY2024 库存至少下降 10%。  业绩指引：收入指引略有下调。固定汇率下，公司预计 FY2024 全年收入小幅下降至持平，（FY2023Q4 指引：持平至略增），主因批发业务仍面临一定压力（预计 VF 全年批发收入中高单位数下降），管理层维持全年 EPS 为 2.05-2.25 美元指引。 风险提示 1、海外通胀影响需求风险； 2、库存积压风险； 3、Vans 品牌复苏不及预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《海外观察系列 35 丨 UA FY2024Q1 经营跟踪：北美批发市场承压，去库稳步推进》2023-08-13 •《海外观察系列 34 丨 Skechers FY2023Q2 经营跟踪：大中华区恢复良好，指引持续上调》2023-08-13 •《海外观察系列 33 丨 Adidas FY2023Q2 经营跟踪：大中华区流水恢复，库存改善显著》2023-08-09 -16%-9%-2%5%2022/82022/122023/42023/8纺织品、服装与奢侈品沪深300指数2023-08-17%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 表 1：VF 业绩拆分 单位：百万美元 FY2021 FY2022 FY2023 FY2023Q2 FY2023Q3 FY2023Q4 FY2024Q1 全球营收 9,239 11,842 11,613 3,081 3,531 2,740 2,086 YoY -14% 27% 3% 2% 3% 0% -8% vans 3,466 4,162 3,683 952 927 857 738 YoY -16% 19% -8% -8% -9% -12% -22% the north face 2,457 3,260 3,613 951 1,321 860 538 YoY -11% 32% 17% 14% 13% 16% 12% Timberland 1,513 1,823 1,785 524 596 396 254 YoY -17% 20% 4% 3% 6% -6% -6% Dickies 702 838 725 186 177 192 137 YoY 7% 19% -11% -15% -13% 0% -19% Other 1,101 1,759 1,807 467 510 436 420 YoY 60% 9% 13% 5% 5% 7% 毛利 4,869 6,454 6,097 1,582 1,938 1,358 1,101 毛利率 52.7% 54.5% 52.5% 51.4% 54.9% 49.6% 52.8% 毛利率 YoY -2.6pct 1.8pct -2.0pct -2.3pct -1.2pct -2.3pct -1.1pct 净利润 408 1,387 119 -118 508 -215 -57 YoY -40% 240% -91% -126% -2% -366% 3% 净利率 4.4% 11.7% 1.0% -3.8% 14.4% -7.8% -2.8% 库存 1,062 1,419 2,293 2,750 2,592 2,293 2,787 YoY -18% 34% 62% 88% 101% 62% 19% 美洲 4,636 6,178 6,683 1,754 2,094 1,450 1,184 占比全球 50% 52% 58% 57% 59% 53% 57% YoY -16% 33% -1% -3% -1% -7% -15% EMEA 2,618 3,399 3,412 932 983 901 584 占比全球 28% 29% 29% 30% 28% 33