主要消费产业行业月报-消费景气跟踪23M7：需求压力加大，继续等待拐点

敬请参阅最后一页特别声明 1 ◼ 需求压力加大，增速继续放缓。7 月需求端压力加大，不同指标超预期下行，收入及资产价格预期不稳制约消费：1）社零单月同增 2.5%，环比下行 0.6pct，两年复合增速 2.6%刷新年内低点；2）CPI 同降 0.3%；3）居民中长贷少增 2158 亿元，存款减少 8093 亿元，新房销售面积累计下滑 6.5%，70 城二手房价格多数环比下行。7 月政治局会议定调刺激经济基调，8 月 MLF 降息 15BP，但政策生效或需要时间，观察 8 月表现。 ◼ 地产下行周期，关注政策效果。需求不足受地产影响较大，居民购房意愿年初回升后持续下滑，居民新增中长贷同步下行。政治局会议优化调整房地产政策，7 月居民购房意愿升至 29.4%，提振信心、稳定楼市作用值得期待。 ◼ 理性看待波动，等待行情拐点。6 月中旬起消费板块跌势趋缓但波动加大，6 月中、7 月底政策预期驱动主要消费指数出现 5-10%的大幅波动，北向资金流入/流出刷新历史新高。当下板块估值、交易活跃度降至低位，A 股消费成交额占比降至 10%，资金流动带来的波动会更明显。 ◼ 社零中枢下滑，警惕过度调整。需求中长期增速下行，19-21 年社零复合增速 3.5%，21-23 年 1-7 月累计复合增速同样为 3.5%，方向已明确。但疫情冲击、超额储蓄都会导致社零增速低于潜在增速，可能过度调整。对比两轮疫后修复，23Q1 表现好于 21Q1，分化自二季度始，7 月社零增速刷新低位，持续放缓值得警惕，短期或继续探底。 ◼ 白酒：淡季表现平稳，酒企消化库存。暑期升学宴/谢师宴支撑需求，商务团购较弱。半年结束，酒企转向消化库存为主，未追加回款发货，行业库存约 3 个月，高端酒周转较优，批价相对稳定。期待 8 月中秋国庆备货表现。 ◼ 啤酒：销量增速放缓，关注高端提价。7 月受高基数影响，销量有所下滑，华润-5%、青岛-14%、燕京持平、重啤持平略增。高端产品增速较优，结构升级带动的利润率提升，以及澳麦双反结束对成本的缓解是关注重点。 ◼ 乳制品：终端销售复苏，原奶价格持续下行提振利润率水平。预计 7 月伊利股份销量低个位数增长，库存水平良性。7 月国内生鲜乳价格 3.80 元/公斤，同降 8.8%；海外市场 GDT 全脂奶粉 3124.5 美元/吨，同降 19.0%。 ◼ 调味品：7 月餐饮收入+15.8%，调味品企业库存好转：1）海天味业：预计 7 月销售增长 9%，渠道库存降至 2.4个月；2）中炬高新：预计 7 月销售持平；3）千禾味业：预计 7 月增长 30-40%，渠道库存 1.5 个月以内。 ◼ 家电：7 月整体销售承压，强势品种空调销额同比转负至-15.5%，“彩冰空洗”全面下滑，仅有个别强α品类实现增长，洗地机+8.8%、洗干套装+105.9%，可选属性强的小家电品类下滑更明显。7 月出口同降 3.6%，相对平淡。 ◼ 家居：政策环境向好，但上游地产数据承压，新房销售同降 24.9%，对估值修复构成制约。预计 Q3 业绩增速回归常态，主要公司如欧派家居、索菲亚接单同比个位数增长。7 月家具出口同降 15.2%，外需依然偏弱。 ◼ 纺服：增速回落明显，降幅环比扩大。7 月限上服装鞋帽社零同增 2.3%，环比下滑 4.6pct。从线上 GMV 看，仅户外用品实现+1.9%增长。运动服饰韧性强，7 月安踏/李宁线下个位数增长，大众品牌特步/361 度双位数增长。 ◼ 餐饮&旅游：7 月餐饮收入同增 15.8% 6 月全国交通客运量同增 53.2%，受暑期出行拉动。代表性酒店华住 23Q2入住率升至 80%+，RevPar 超 19 年同期。旅游服务价格继续同增 13.1%，酒店餐饮消费涨价明显。 ◼ 当前大消费呈低估值/低热度/高波动特征，悲观预期 price-in，预计下跌动能不大。利好政策频出，短期可能反弹但行情拐点还需等待。估值低位可以布局，关注高端白酒/乳制品/家电龙头/体育服饰。 ◼ 数据误差；消费不及预期风险；疫情反复风险。 行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、核心观点：需求压力加大，继续等待拐点 ........................................................ 6 2、消费宏观：复苏经历波折，拐点尚需观察 ........................................................ 8 2.1、消费周期：新增贷款转负，去杠杆未逆转 .................................................. 8 2.2、消费能力：就业压力仍存，关注存款流向 .................................................. 8 2.3、消费需求：增速边际回落，必选韧性凸显 ................................................. 10 3、食品饮料：销售整体持平，库存压力较大 ....................................................... 11 3.1、白酒：淡季表现平稳，酒企消化库存 ..................................................... 11 3.2、啤酒：销量增速下滑，关注高端进展 ..................................................... 12 3.3、乳制品：成本继续下行，利润有望改善 ................................................... 14 3.4、调味品：动销边际好转，库存仍需去化 ................................................... 16 3.5、行业动态：白酒批价下行，咖啡竞争加剧 ................................................. 17 4、家用电器：空调旺季结束，外需相对稳定 ....................................................... 17 4.1、国内市场：空调同比转负，行业承压明显 ................................................. 17 4.2、海外市场：出口增速转负，海外需求平淡 ................................................. 18 4.3、空间测算：新品渗透缓慢，维持上期预期 ................................................. 18 4.4、行业动态：家电整体微增，清洁电器渗透 ................................................. 19 5、轻工制造：地产影响加大，销售