汽车行业三季报总结：销量下滑影响业绩，行业整合或加快

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年11月08日 交运设备 增持（维持） 谢志才 执业证书编号：S0570512070062 研究员 0755-82492295 xiezhicai@htsc.com 刘千琳 执业证书编号：S0570518060004 研究员 021-28972076 liuqianlin@htsc.com 陈燕平 执业证书编号：S0570518080002 研究员 021-38476102 chenyanping@htsc.com 李弘扬 执业证书编号：S0570517030001 研究员 0755-82492080 lihongyang@htsc.com 1《广汇汽车(600297,买入): 现金流环比改善，业绩符合预期》2018.10 2《交运设备: 若购置税优惠重启，哪些企业最受益？》2018.10 3《上汽集团(600104,买入): Q3 毛利率提升，现金流环比改善》2018.10 资料来源：Wind 销量下滑影响业绩，行业整合或加快 汽车行业三季报总结 行业“寒冬”来临，收入利润均下滑，整合或加快 2018Q3，汽车行业总体营收（申万行业，除其他交运设备，下同）同比-0.11%（较去年同期-18.42pct）；净利润同比-13.24%（-16.67pct）。行业业绩下滑主要是销量下滑导致，我们预计国内汽车销量 2018Q4 或延续 9 月下滑的态势，全年汽车销量将下滑 2-3%，行业竞争加剧，行业整合正在进行中。在板块方面，新能源乘用车持续保持高增长，成为乘用车行业增长主动力，建议关注新能源乘用车产业链相关企业。建议关注受行业下行影响较小的龙头企业，如整车龙头上汽集团，零部件里面建议关注汽车玻璃龙头福耀玻璃，车灯行业优质企业星宇股份。 行业整体销量下滑，导致各子行业收入、净利增速均大幅下滑 2018 年 Q3，乘用车收入同比+1.63%，零部件收入同比+7.63%，客车收入同比-26.7%，货车收入同比-21.52%，经销商行业收入同比下降 7.58%。除零部件外，其余子行业净利均出现负增长：乘用车净利同比-12.58%，零部件净利同比+0.1%，客车净利同比-66.82%，货车净利同比-253.08%，经销商行业净利润同比-19.69%。我们认为收入下滑的主要原因是行业销量下滑，据中汽协数据，Q3 汽车销量同比-7%，其中乘用车销量同比-7.74%，客车销量同比-9.72%，重卡销量同比-16.29%。 各子行业毛利率下行，期间费用率有所上升 Q3 汽车行业整体毛利率 15.89%，同比-0.37pct，各子行业毛利率均有下降。我们认为各子行业毛利率均同比下行，体现行业竞争激烈、成本管控压力提升。行业销售费用率 5.76%，同比+0.29pct，其中乘用车、客车、经销商行业销售费用率均有所提升，我们认为是加大促销力度所致。行业管理费用率 5.92%，同比+0.67 pct，我们认为收入下降，管理费用中相对固定部分较大以及企业研发投入增加导致管理费用率上升。行业财务费用率 0.49%，同比-0.19pct。 经营性现金净流量下滑，存货周转率降低 2018Q3，汽车行业总体经营性现金流同比-31.66%，我们认为主要是存货增加，应收账款增加，对消费者汽车金融贷款增加所致。应收账款及票据周转率为 1.34 次，同比-3.42%，说明下游占款增加；应付账款及票据周转率为 0.77，同比-4.55%；存货周转率为 1.64，同比-10.49%，说明行业库存周转变慢。行业总体资本开支同比+28.08%，我们认为在业绩不好的情况下，企业仍然维持了在新能源汽车、智能驾驶领域的研发投资，同时部分企业在依然保持了一定的产能建设。 风险提示： 乘用车销量不及预期；零部件国产替代进度及毛利率回升不及预期；客车销量及毛利率不及预期；重卡销量稳定性不及预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 600104 上汽集团 27.02 买入 2.95 3.15 3.22 3.46 9.2 8.6 8.4 7.8 001799 星宇股份 49.00 增持 1.70 2.25 2.89 3.69 28.8 21.8 17 13.3 600660 福耀玻璃 22.80 增持 1.26 1.67 1.67 1.83 18.1 13.7 13.7 12.5 资料来源：华泰证券研究所 (39)(27)(15)(3)917/1118/0118/0318/0518/0718/09(%)交运设备沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2018 年 11 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 收入增速大幅放缓，归母净利出现负增长 ......................................................................... 4 乘用车“寒冬”来临，行业整合或加速 ..................................................................... 6 过渡期抢装结束，客车销量大幅下滑 ........................................................................ 7 货车：受去年高基数影响，重卡行业销量出现下滑 .................................................. 8 零部件行业 Q3 营收、净利增速均大幅放缓 .............................................................. 9 经销商收入、净利润均下滑 ....................................................................................... 9 毛利率下行，期间费用率上升，盈利能力减弱 ............................................................... 10 子行业毛利率均下行， 期间费用率上升 ................................................................. 10 现金流同比下滑，存货周转率降低.................................................................................. 12 经营性现金净流量同比下滑，环比有所恢复 ........................................................... 12 除