煤炭行业研究框架(上篇)：变化中的供需缺口，绕不开的价格周期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃煤炭开采＃investSuggestion＃推荐（＃investSuggestionChange＃维持 ）重点公司 EPS（元）重点公司23E24E评级陕西煤业 2.412.59买入中国神华 3.273.43增持兖矿能源 6.867.25增持淮北矿业 2.752.97增持潞安环能 4.614.67增持晋控煤业 2.052.21增持山西焦煤 1.481.71增持电投能源 1.851.92增持华阳股份 3.023.31增持平煤股份 2.512.70增持中煤能源 1.761.81增持山煤国际 3.743.86增持来源：兴业证券经济与金融研究院＃relatedReport＃相关报告《【兴证煤炭】周报 29：库存持续 去 化 ， 煤 市 平 稳 运 行（08.06-08.12)》2023-08-12《【兴证煤炭】周报 28：煤炭市场整体偏稳，八月旺季预期良好（07.31-08.05)》2023-08-06《【兴证煤炭】周报 27：日耗维持高位水平，焦煤市场偏强运行（07.23-07.29)》2023-07-30＃emailAuthor＃分析师：王锟wangkun89@xyzq.com.cnS0190521010002＃assAuthor＃投资要点＃summary＃我国煤炭资源集中在晋陕蒙新贵，产地和消费地存在区域错配。从煤炭资源量分布来看，山西、陕西、内蒙古、新疆和贵州占我国总储量的 78.47%。从煤炭类型来看，动力煤储量占 72%，主要分布在新疆、山西和内蒙古；炼焦煤占 26%，主要分布在山西和安徽；无烟煤主要分布在山西。我国的煤炭产地和消费地存在一定程度的区域错配，运输网由铁路、海运、公路共同形成了“九纵六横”的格局，其中铁路运量最大，水路单价最低。煤炭需求与经济景气度高度相关，供给受政策调控效果显著。复盘过去煤炭供需格局的变动，煤炭下游格局稳定，四大耗煤行业长期为电力、钢铁、建材和化工，其扩张与收缩紧跟经济周期轮动，进而影响煤炭需求量。煤炭供给长期受到政策指引，产能与产量变化趋势基本符合政策预期。进口煤有调节供需平衡和价格发现的作用。2018-2022年，我国每年进口煤炭在2.81亿吨-3.27 亿吨之间，进口煤对我国煤炭供应的贡献度低于 10%，但有调节供需平衡和价格发现的作用。进口动力煤主要来自印尼和俄罗斯；炼焦煤主要来自蒙古和俄罗斯。进口煤量的变化主要受政策和经济效益的共同影响。判断煤价变动方向的核心是供需缺口。需求或供给单方面的预期变化无法决定商品价格的变化，判断煤价变动方向的核心是供需缺口，也可以是需求增速减供给增速的差。当增速差完成正负方向的转换，价格将发生运行方向的切换；增速差在同方向上的变动幅度，决定价格弹性的幅度。建议在不同时间周期下，持续跟踪供需增速差的变化，价格发生实际变动的时间较供需缺口的产生滞后 1 年左右。投资建议：在不同时间周期下跟踪供需增速差的变化。需求端：在国际能源危机凸显煤炭地位+经济持续稳增长复苏+新能源替代仍需时日的背景下，煤炭的需求易涨难降。供给端：在长期低资本开支+双碳政策挤压行业预期+政策端把控趋严等因素影响下，煤炭行业扩产意愿偏低。进口：进口煤补充能力有限，在国际局势变动下，未来面临的不确定或将增强。综上，我们判断稳增长将拉动煤炭需求，国内产量高速增长难以持续，进口量或边际减少，煤炭行业需求增速大于供给增速的格局有望再次显现。推荐组合：陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、淮北矿业、中国神华、山煤国际、电投能源、潞安环能、山西焦煤。风险提示：宏观经济变化、煤价大幅下跌、煤炭供应超预期、新能源替代加快、行业政策调控风险。＃title＃变化中的供需缺口，绕不开的价格周期——煤炭行业研究框架（上篇）＃createTime1＃2023 年 08 月 16 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -行业深度研究报告目录1、煤炭资源相关概念明晰....................................................................................... - 4 -1.1、目前多以碳化程度和使用场景作为煤炭分类的主要依据........................- 4 -1.2、国内外煤炭资源储量分类标准.................................................................... - 5 -2、我国煤炭资源格局一览....................................................................................... - 7 -2.1、我国煤炭资源分布较为集中，不同煤种禀赋差异较大............................- 7 -2.2、煤炭资源区域错配，铁水公路构建“九纵六横”运输格局........................ - 9 -2.3、我国煤价类型多样，市场以长协作为价格压舱石..................................- 11 -3、我国煤炭的消费与供应情况............................................................................. - 14 -3.1、需求：我国煤炭下游格局稳定，需求端受经济景气度影响显著..........- 14 -3.2、供给：政策驱动煤炭产量释放节奏.......................................................... - 17 -3.3、库存周期的影响.......................................................................................... - 20 -3.4、小结：煤炭供需的关键影响因素.............................................................. - 22 -4、进口煤有调节供需平衡和价格发现的作用.....................................................- 23 -4.1、在全球范围内，我国在煤炭的生产和消费端均扮演重要角色..............- 23 -4.2、我国进口煤规模虽小，但对调节煤炭供需平衡作用明显......................- 23 -4.3、进口煤具有价格发现功能，与内贸煤价格走势趋同..............................- 25 -5、供需缺口与煤价变动......................................................................................... - 26 -5.1、供需缺口、价格拐点与价格高度...................