传奇奇迹筑基，拓展品类开启新征程

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介  公司聚焦游戏赛道，22 年移动游戏收入占比 84.75%。公司以传奇奇迹游戏做大规模，是传奇游戏龙头，目前在拓展新品类，同时对外投资产业上下游、储备 IP，赋能游戏业务。子公司浙江盛和贡献主要业绩，22 年净利润 11.9 亿元，少数股东损益 3.45亿，23 年 5 月公司发布公告称，拟收购其自然人股东所持有的29%股权，8 月 14 日，发布公告称浙江盛和已完成相关工商登记，预计前述少数股东损益计入归母净利，提高盈利水平。 投资逻辑  历史遗留问题基本解决，集中精力发展主业。1）19-20 年，传奇 IP 版权纠纷、原实控人被调查所带来的影响逐步消化：现任董事长上任，管理层理清；与世纪华通合作获得传奇正版授权；研发条线管线化，搭建七大工作室+其他项目组的架构，发行条线从独立发行改为模块化、统一管理，经营走上正轨，21-22 年发布《热血合击》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》《天使之战》等新游，归母净利从 20 年的 1.8 亿增至 22 年的 10.3 亿。2）2020年至今发布 3 期员工持股计划，提振积极性，第 3 期第 2 个解锁期业绩考核以 21 年扣非净利为基数，23 年增速不低于 160%。  持续推出传奇奇迹新品，稳基本盘。传奇奇迹 IP 运营 20 余年，保持较高价值，核心用户付费能力强；公司是赛道龙头，积累了丰富的研运经验。1）传奇：推出《蓝月传奇》（累计流水超 40 亿）《原始传奇》等产品，与江西贪玩合作外延强化发行能力；2）奇迹：代理《全民奇迹》（累计流水超 80 亿）等，22 年推出《天使之战》《永恒联盟》，促业绩增长。目前储备了《龙腾传奇》等若干传奇奇迹游戏作为稳收益来源。  积极拓展新品类，打开增长空间。公司近年来积极拓展新品类，储备了二次元、仙侠、武侠等其他品类的游戏，23 年公司已上线《龙神八部之西行纪》《全民江湖》，《石器时代：觉醒》《山海浮梦录》《仙剑奇侠传：新的开始》将逐步上线。在传奇奇迹研运经验、成功推出《敢达争锋对决》《高能手办团》等新品类的经验加持下，拓展成功的可能性提高。 盈利预测、估值和评级  虑及公司传奇奇迹筑基，积极拓展新品，储备丰富，预计 23-25归母净利 14.4/18.6/21.8 亿，对应 PE 为 22.7/17.6/15.0X，给予 1.2X PEG，目标价 22.1 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示  新游上线或表现不及预期风险；行业监管政策风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,375 3,726 4,707 5,629 6,575 营业收入增长率 53.92% 56.84% 26.35% 19.59% 16.80% 归母净利润(百万元) 577 1,025 1,442 1,861 2,185 归母净利润增长率 224.14% 77.76% 40.66% 29.05% 17.42% 摊薄每股收益(元) 0.268 0.476 0.670 0.865 1.015 每股经营性现金流净额 0.23 0.69 0.49 1.13 1.33 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.93% 22.92% 26.32% 28.22% 27.64% P/E 21.72 13.77 22.75 17.63 15.01 P/B 3.68 3.16 5.99 4.97 4.15 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0005.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.00220815人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恺英网络沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、传奇游戏龙头：历史问题基本解决，开启新征程.................................................. 4 1.1 专注游戏赛道，传奇奇迹筑基，拓展新品类.................................................. 4 1.2 管理团队经验丰富，研发发行条线梳理清晰.................................................. 5 1.3 传奇 IP 版权纠纷逐步落地，与世纪华通合作获取授权......................................... 8 1.4 近两年业绩改善明显，股权激励彰显信心.................................................... 8 二、持续推出传奇奇迹产品，稳固基本盘........................................................... 10 2.1、传奇奇迹 IP 长生命周期，核心玩家付费能力较强........................................... 10 2.2、传奇奇迹研运经验丰富，保障基本盘稳固.................................................. 13 三、拓展游戏品类打开增长空间，布局投资+IP 赋能游戏主业 ......................................... 16 3.1、游戏：积极拓展新品类，传奇奇迹筑基.................................................... 16 3.2、投资+IP：对外投资+自有 IP 打造，为游戏业务赋能......................................... 18 四、盈利预测与投资建议......................................................................... 19 4.1、盈利预测.............................................................................. 19 4.2、投资建议.............................................................................. 21 五、风险提示................................................................................... 21 图表目录 图表 1： 公司发展历程 ........................................................................... 4 图表 2： 公司研发、发行、投资+IP 业务布局..................................