煤炭行业2023年中期策略：需求底部已现，长期价值凸显

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业中期策略 煤炭开采 2023 年 08 月 16 日 煤炭 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 薛磊 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《煤炭行业周报：供紧需稳，双焦反弹可期》，2023.8.13 2.《煤炭行业周报：经济预期向好，双焦性价比凸显》，2023.8.6 3.《煤炭行业周报：经济预期转向，煤炭底部布局正当时》，2023.7.29 4.《煤炭行业周报：安监升级供给扰动，煤价延续旺季反弹》，2023.7.22 5.《煤炭行业月报：原煤供应保持稳 定，火电需求环比高增》，2023.7.18 需求底部已现，长期价值凸显 煤炭行业 2023 年中期策略 [Table_Summary] 投资要点：  保供产量释放完毕，进口供给受外需影响。1）国内生产方面：历经两年国家保供取得成效，产能核增基本落实到位，2023 年日均产量站上新台阶，但增速出现明显下滑。根据各煤炭主要生产省份划，2023 年煤炭产量增速将不足 4%，且安监趋严将进一步抑制产量释放，预计未来煤炭供给回归稳定，短期增速趋于回落。中长期看，新矿批复规模减少、煤炭产能向西转移等结构性问题将对长期供给形成约束。2）进口方面：海外需求走弱拖累能源价格，进口煤保持较好利润，导致进口数量大幅增长。随着印尼新政出台以及海外需求回暖，海外能源价格有望开启反弹，预计下半年进口煤数量将有所减少。中长期来看，全球化石能源资本开支增速下滑，海外新建煤炭项目较少且规模不大，未来实际增量或将有限。  需求底部已现，产能库存有望逐步消化。1）受经济弱复苏影响，产业链库存有所提升。受到经济弱复苏、下游需求不及预期的影响，国有重点煤企前期经历被动累库。下游港口、电厂库存在迎峰度夏时期虽有回落，但仍高于去年同期。2）政策注入信心，需求有望回升。二季度国内 GDP 环比增长 0.8%，增速较一季度放缓，但整体延续向好态势。7 月份后，城中村改造、支持民营经济发展壮大等政策出台彰显政府稳增长决心，有望加速带动产业需求。3）需求预期提升下，供给优化的焦炭行业格局向好。2023 年是主要产焦省 4.3 米焦炉淘汰和焦炭产能整合的收官之年，内蒙及山西等地政府分别出台政策，对淘汰焦炭产能量做出指引，供给优化下焦炭企业盈利有望提升。  中长期供需维持紧平衡，高股息催化估值中枢提升。1）核心能源地位稳固，长期价值浮现。煤炭作为中国核心一次能源，预计未来在很长一段时间内仍将占比超过50%。AI、新能源等第三产业预计将成为驱动社会用电量边际增长的主要动因。同时，新能源消纳问题、水电供应不足，极端气温下火电发电仍为主力军，煤炭长期需求增量显著。2）稳定分红下的高股息，估值存提升空间。本轮煤炭价格上涨后资产负债率持续下降，且行业资本开支增幅远低于过去，企业在手货币资金规模持续大幅提升，远期抗风险能力增强、持续高分红基础提升；参考巴菲特增持西方石油的逻辑，低资本开支下的高分红存在长期吸引力；中国特色估值体系持续推动，煤炭企业经营有望持续优化，估值存在中长期提升空间。  投资建议：我们认为随着 7 月 24 日政治局会议召开，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，在供给稳健释放后，需求预期的改善将成为助推板块估值修复的重要因素，建议关注三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，和投资端相关的品种在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹的空间，且未来在供给端存在收缩的情况下，焦炭盈利或存更大的提升空间，未来焦炭板块将明显受益，建议关注，焦炭：中国旭阳集团、陕西黑猫、美锦能源、开滦股份；焦煤：潞安环能、盘江股份、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、兰花科创。2）长期分红。优质公司具备长期分红能力，且随着未来资本开支下降，分红率具备持续提升空间，建议关注：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、山煤国际。3）长期增量。有产能释放的公司可穿越牛熊，在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：广汇能源、华阳股份、昊华能源。  风险提示：海外经济衰退幅度超预期；国内经济复苏力度不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格 -18%-15%-11%-7%-4%0%4%2022-082022-122023-04沪深300 行业中期策略 煤炭 2 / 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 上期 本期 600256.SH 广汇能源 1.73 2.22 2.86 5.22 3.10 2.41 未有评级 未有评级 600348.SH 华阳股份 2.92 1.98 2.11 4.88 3.89 3.65 未有评级 未有评级 600395.SH 盘江股份 1.11 0.92 1.04 6.57 6.97 6.14 未有评级 未有评级 601101.SH 昊华能源 0.93 0.99 0.95 6.62 5.94 6.22 未有评级 未有评级 601088.SH 中国神华 3.50 3.39 3.46 7.88 8.07 7.92 未有评级 未有评级 601225.SH 陕西煤业 3.62 2.89 3.01 5.13 5.60 5.37 未有评级 未有评级 600188.SH 兖矿能源 6.30 3.97 4.17 5.40 4.37 4.16 未有评级 未有评级 000983.SZ 山西焦煤 2.09 1.55 1.66 4.45 5.37 5.03 未有评级 未有评级 600985.SH 淮北矿业 2.83 3.00 3.18 4.53 3.98 3.75 买入 买入 601666.SH 平煤股份 2.47 2.44 2.54 4.37 3.15 3.04 未有评级 未有评级 601699.SH 潞安环能 4.74 4.40 4.47 3.56 3.65 3.59 未有评级 未有评级 600123.SH 兰花科创 2.82 2.19 2.37 4.73 3.94 3.65 未有评级 未有评级 600546.SH 山煤国际 3.52 3.53 3.69 4.11 4.28 4.10 未有评级 未有评级 资料来源：Wind 一致预期，德邦研究所预测（淮北矿业）、德邦研究所 注：收盘价对应日期为 2023 年 8 月