经营稳健，H1业绩符合预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2023 年 08 月 16 日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 30 公司基本资讯 产业别 食品饮料 A 股价(2023/8/15) 24.94 深证成指(2023/8/15) 10679.73 股价 12 个月高/低 26.19/21.76 总发行股数(百万) 3464.66 A 股数(百万) 3464.09 A 市值(亿元) 863.95 主要股东 罗特克斯有限公司(70.33%) 每股净值(元) 6.13 股价/账面净值 4.07 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 2.7 -0.4 -0.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 生鲜产品 52.22% 包装肉制品 45.00% 其他 13.41% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 12.2% 一般法人 45.9% 股价相对大盘走势 双汇发展(000895.SZ) BUY 买进 经营稳健，H1 业绩符合预期 结论与建议： 业绩概要： 2023H1实现营收305.2亿，同比增9.2%，录得净利润28.4亿，同比增3.9%，扣非后净利润 26.7 亿，同比增 2.7%，毛利率同比下降 0.56pct 至 17.56%。2Q实现营收 148.1 亿，同比增 4.5%，录得净利润 13.5 亿，同比增 6.2%，扣非后净利润 12.7 亿，同比增 3.1%，毛利率同比上升 0.5pct 至 17.6%。扣非前后净利润增速差异主要由于报告期公司对部分冻品库存计提资产减值损失。 中期分红：每 10 股派发现金股利 7.5 元，中期股息率为 3%(预计 2023 年股息率为 6.27%) 点评：  受益屠宰规模上升及禽业项目投产，H1 公司肉类产品总外销 164 万吨，同比增 7.2%。其中，生鲜猪肉销量为 72.2 万吨，同比增 6.7%，禽肉销量 11.4 万吨，同比增 64.7%，包装肉销量 77.8 万吨，同比增 2.3%。另一方面，H1 猪价上涨 5.1%，驱动上半年公司营收同比增 9.2%。2Q 单季度来看，肉类外销 82 万吨，同比增 6.9%，但猪价单季度同比回落约 3.4%，量增价减，故 2Q 营收增速环比下降（1Q 营收同比增 13.9%，低基数+量价作用）。  H1 屠宰业务实现收入 158.9 亿，同比增 11.7%，营业利润同比增 66.3%至4.5 亿，毛利率同比上升 1.55pct 至 6.31%，估计受益生鲜肉销售渠道拓展和冻肉增厚盈利；2Q 屠宰业务实现收入 79.8 亿，同比增 8.8%，实现营业利润 1.5 亿，同比增 6.9%，我们认为主要受销量驱动。  肉制品业务上半年实现收入 136.9 亿，同比增 3.3%，实现营业利润 31.4亿，同比下降 2.6%，毛利率同比下降 1.48pct 至 30.49%；2Q 实现收入 65.8亿，同比增 1.9%，实现营业利润 15.1 亿，同比增 2.5%。肉制品业务 2Q盈利改善，我们认为主要受销量增长和成本下行双因素推动。  其他业务 H1 实现营收 40.8 亿，同比增 43.1%，营业亏损 0.9 亿，2Q 实现营收 19.5 亿，同比增 22.4%，实现营业利润 0.34 亿，同比扭亏，我们认为主要和禽业项目逐步投产有关。  费用方面，报告期公司实现费用精准投放，期间综合费用率同比下降0.5pct 至 5%，2Q 期间费用率同比下降 0.54pct 至 5.31%。  H1 公司经营及盈利水平保持稳健，下半年来看，Q2 起生猪价格下行，逢低储备原材料有利于平稳下半年生产成本（期末鲜冻猪肉库存环比增86%），此外，在切入预制菜和养殖赛道后，整体业务协同将强化，肉类销量有望保持较快增长。  预计 2023-2024 年将分别实现净利润 60.2 亿和 66.7 亿，分别同比增 7.2%和 10.8%，EPS 分别为 1.74 元和 1.93 元，当前股价对应 PE 分别为 14 倍和 13 倍。考虑到当前估值合理，且多年维持较高分红比例，予以“买进”的投资建议。  风险提示：肉制品销量不及预期、猪价上涨超预期、食品安全问题 .................................................... 接续下页 ............................................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2023 年 8 月 16 日 年度截止 12 月 31 日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 6256 4866 5621 6023 6673 同比增减 ％ 15.04 -22.21 15.51 7.16 10.79 每股盈余 (EPS) RMB 元 1.86 1.40 1.62 1.74 1.93 同比增减 ％ 13.80 -24.66 15.52 7.16 10.79 市盈率(P/E) X 13.38 17.76 15.37 14.35 12.95 股利 (DPS) RMB 元 2.22 1.30 1.60 1.56 1.54 股息率 (Yield) ％ 8.90 5.20 6.42 6.27 6.18 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 图 1：生猪价格及猪粮比走势 单位：元/公斤 资料来源：行情宝，群益金鼎证券 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2023 年 8 月 16 日 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 73935 66798 62731 66395 70564 经营成本 62130 56445 52319 55159 58565 营业税金及附加 341 307 342 356 379 销售费用 1645 1874 1927 2205 2344 管理费用 1392 1082 1134 1181 1256 财务费用 33 -11 -61 -131 -140 资产减值损失 -839 -1298 -279 -215 -120 投资收益 394 222 106 129