2023年中报点评：二季度量利显著改善，下半年需求有望持续回暖

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月16日增 持蔚蓝锂芯（002245.SZ）-2023 年中报点评二季度量利显著改善，下半年需求有望持续回暖核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺联系人：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价10.65 元总市值/流通市值12269/11526 百万元52 周最高价/最低价20.57/9.72 元近 3 个月日均成交额216.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《蔚蓝锂芯（002245.SZ）-2022 年报及 2023 年一季报点评-电池业务短期承压，新产品新场景布局进展顺利》 ——2023-05-05《蔚蓝锂芯（002245.SZ）-2022 年三季度业绩点评-销量短期承压，应用场景持续开拓》 ——2022-10-30《蔚蓝锂芯（002245.SZ）-2022 年中报业绩点评-顺价传导成本压力，疫情扰动短期出货》 ——2022-08-21《蔚蓝锂芯（002245.SZ）—2022 年一季报业绩点评-电池业务高速增长，原材料涨价扰动短期盈利》 ——2022-05-11《蔚蓝锂芯（002245.SZ）-产能建设加速推进，议价顺价传导成本压力》 ——2022-03-24公司 2023H1 实现净利润 0.42 亿元，同比-88%。公司 2023H1 实现营收 22.50亿元，同比-41%；实现归母净利润 0.42 亿元，同比-88%；毛利率为 13.20%，同比-3.58pct。公司 2023Q2 实现营收 12.77 亿元，同比-35%、环比+31%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比-64%、环比扭亏为盈；毛利率为 16.28%，同比+0.22pct、环比+7.12pct。国内需求温和向好，公司 Q2 电池销量环比明显增长。公司 2023H1 锂电池业务营收 6.19 亿元，同比-64%，毛利率为 6.58%，同比-14.08pct。我们估计公司 2023H1 锂电池销量超 0.8 亿颗，其中 Q2 销量近 0.5 亿颗，环比增长近60%。在国内需求温和回暖以及海外中小电动工具厂采购增长的推动下，公司出货量明显增长。展望下半年，在海外电动工具头部企业去库存接近尾声、以及电动摩托车等场景持续开拓的背景下，公司电池出货量有望环比持续提升，我们预计 2023 年公司电池出货量有望达到 2.5-3.0 亿颗。产能利用率提升助推盈利能力改善。我们估计公司 2023Q2 锂电池单颗净利约为 0.2-0.3 元，环比显著提升。展望下半年，伴随产能利用率攀升以及盈利能力较优的海外大客户需求回暖，电池业务盈利能力有望稳中有升。公司 LED 业务与金属物流业务发展平稳。2023H1 公司 LED 业务营收 6.02 亿元，同比-15%，毛利率为 14.68%、同比+2.65pct，净利润为-0.18 亿元，Q1小幅亏损、Q2 基本实现盈亏平衡。2023Q2 以来，LED 行业下游需求出现回暖迹象，公司经营明显改善。LED 业务方面，公司继续贯彻高端产品路线，坚持向显示领域转型的战略发展规划，并积极拓展车灯、工商业照明、植物照明等高端照明领域客户。2023H1 公司金属物流业务营收 10.16 亿元，同比-26%，毛利率为 16.33%、同比+0.81pct。公司金属物流配送业务在持续推进管理变革优化服务的同时，也积极探索对外扩展，整体业务继续保持良好运营态势。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于海外需求恢复较缓，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 3.01/5.58/7.78 亿元（原预测 2023-2025 年净利润为 4.37/7.42/10.20 亿元），同比-20/+85/+39%，EPS 分别为 0.26/0.48/0.68 元，当前 PE 为 41/22/16 倍。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)6,6806,2855,5946,7908,185(+/-%)57.2%-5.9%-11.0%21.4%20.5%净利润(百万元)670378301558778(+/-%)141.1%-43.5%-20.4%85.3%39.4%每股收益（元）0.650.330.260.480.68EBITMargin12.3%7.1%6.3%10.0%11.6%净资产收益率（ROE）18.4%7.1%4.5%7.7%9.8%市盈率（PE）16.532.440.822.015.8EV/EBITDA14.622.025.215.912.7市净率（PB）2.541.711.641.531.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023H1 实现营收 22.50 亿元，同比-41%；实现归母净利润 0.42 亿元，同比-88%；毛利率为 13.20%，同比-3.58pct。公司 2023Q2 实现营收 12.77 亿元，同比-35%、环比+31%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比-64%、环比扭亏为盈；毛利率为 16.28%，同比+0.22pct、环比+7.12pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 2023H1 期间费用率同比略增。公司 2023H1 期间费用率为 10.22%，同比+2.07pct；销售 /管理/ 研发 /财务费 率分别为 0.83%（+0.41pct）、 2.85%（+1.43pct）、5.93%（+0.53pct）、0.61%（-0.30pct）。公司 2023H1 末存货为 18.16 亿元，较 2023Q1 末小幅下滑约 0.6 亿元。公司 2023H1计提资产减值损失0.66亿元，主要针对LED 业务以及电池库存等进行计提；2023H1公司冲回信用减值损失 0.02 亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国内需求温和向好，公司 Q2 电池销量环比明显增长。公司 2023H1 锂电池业务营收 6.19 亿元，同比-64%，毛利率为 6.58%，同比-14.08pct。我们估计公司 2023H1锂电池销