数字化电网全产业链覆盖，前瞻布局虚拟电厂构筑第二增长曲线

敬请参阅最后一页特别声明1 投资逻辑： 智能电网全环节全体系深度覆盖，“源网荷储”产业链完备布局。 公司成立于 1994 年，深耕电力行业近 40 年，产品体系已深覆盖智能电网“发输变配用”全环节，形成“源网荷储”完整产业链布局，国内业务涵盖全国 30 多个省区，自 2007 年起营收和归母净利润已实现连续 16 年增长。2022 年公司实现营收 54.60 亿元，同增 22%，归母净利润 4.38 亿元，同增 26%。 新型电力系统加速转型构建，电网数字化业务基本盘牢固。今年下半年电力体制改革、新型电力系统转型加速信号已出现，顶层设计不断完善。1）调度及云化：专注调度自动化多年，面向国网南网、各省调地调中心，算法积累丰富，新一代调度产品持续迭代升级；2）配电：为最早进入配电领域的厂商之一，业务依托云管边端系统架构，从配网主站到配电智能一二次设备，以及台区末端感知设备等全产业链铺开；3）变电：为变电站提供一体化全栈式产品与解决方案，是唯一取得变电站巡检主站、特高压站智能巡视、区域型巡视和变电站辅助监控全系列资质的厂家。 子公司威思顿业务推广国网南网各省，份额稳居第一梯队。智能电表行业仍处于旧表替换升级的回暖阶段，今年国网招标金额有望突破 240 亿元。威思顿中标金额位居前三甲，2022 年累计中标12.5 亿元，份额达 4.9%，稳居第三名。 虚拟电厂加速市场化转型，公司前瞻布局、多层级项目经验领先。 虚拟电厂行业加速市场化转型，公司具备行业 know-how，资质、软硬件产品优势，负荷聚合商级、园区级、城市级项目经验领先，其南网虚拟电厂平台项目现已注册容量 10762MW，可调 1457MW。 盈利预测、估值和评级 预计 2023-2025 年公司实现营收 65.42 亿/79.69 亿/94.54 亿元，同比+20%/22%/19%，归母净利润 5.44 亿/6.86 亿/8.63 亿元，同比+24%/26%/25%，对应 EPS 分别为 0.406/0.512/0.643 元。考虑到新型电力系统加速构建背景下，公司具备全链覆盖优势，以及虚拟电厂等新业务潜在增量空间，给予公司 2023 年 29 倍 PE，目标价 11.77 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 电网智能化投资不及预期、配用电行业竞争加剧、智能电表招标量不及预期、电力市场改革落地及虚拟电厂推进不及预期 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,486 5,460 6,542 7,969 9,454 营业收入增长率 20.62% 21.73% 19.82% 21.80% 18.64% 归母净利润(百万元) 348 438 544 686 863 归母净利润增长率 25.04% 26.06% 24.09% 26.14% 25.69% 摊薄每股收益(元) 0.259 0.327 0.406 0.512 0.643 每股经营性现金流净额 0.15 0.31 0.23 0.34 0.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.13% 10.57% 12.16% 14.04% 15.96% P/E 32.65 24.59 21.98 17.43 13.87 P/B 2.98 2.60 2.67 2.45 2.21 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0006.007.008.009.0010.0011.00220811人民币(元)成交金额(百万元)成交金额东方电子沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务 内容目录 一、智能电网全环节全体系覆盖，“源-网-荷-储”产业链完备布局 ....................................... 5 二、新型电力系统加速转型构建，电网数字化业务基本盘牢固.......................................... 9 2.1 调度及云化：公司拥有多年调度算法积累，子公司海颐软件专注电力信息化 20 余年 .............. 10 2.2 配电：智能配电网深度赋能新型电力系统，公司产业链条完整有望深度受益 ..................... 13 2.3 变电：深耕变电自动化领域，提供全栈式产品与解决方案 ..................................... 16 三、子公司威思顿业务高度覆盖国网南网各省，电表外产品加速拓展................................... 18 3.1 电表行业处于需求回暖期，2023 年国网招标金额有望达到 240 亿元............................. 18 3.2 子公司威思顿业务高度覆盖国网南网各省，中标份额稳居前三 ................................. 21 四、虚拟电厂加速市场化转型，公司前瞻布局、多层级项目经验领先................................... 24 4.1：电力供需紧平衡背景下，虚拟电厂贡献电网“灵活调节”价值 .................................. 24 4.2：国内虚拟电厂持续加速市场化、自主调度化转型，政策 2021 年后密集出台..................... 26 4.3 公司综合能源服务及虚拟电厂布局超前，技术领先性具有多项资质认定 ......................... 28 五、盈利预测与投资建议......................................................................... 31 5.1 盈利预测............................................................................... 31 5.2 投资建议及估值 ......................................................................... 33 六、风险提示................................................................................... 33 图表目录 图表 1： 公司拥有近 30 年电力行业经验，形成“源-网-荷-储”完整的产业链布局 .......................... 5 图表 2： 公司第一大股东为东方电子集团，烟台国资委为公司实控人 ................................... 5 图表 3： 公司全面聚焦数字化能源、数字化电网、数字化社会业务 ..................................... 6 图表 4： 配用电、调度及云化、输变电为核心业务，储能及新能源、综合能源及虚拟电厂加