建筑装饰行业建筑企业专题分析报告第三篇：从现金流量表看八大建筑央企

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 本报告联系人：尉凯旋 15001991082 yukaixuan@gf.com.cn Tabl e_Title建筑企业专题分析报告第三篇 从现金流量表看八大建筑央企Table_Aut horHorizontal分析师： 姚 遥 S0260517070002 021-60750610 gfyaoyao@gf.com.cn Table_Summary经营性现金流：在手现金充足，经营性现金流增长迅速，付现比略有上升对于建筑央企，从全年的角度看经营性现金流一般都为正值，但是建筑企业的现金流存在很强的季节性特征，观察 8 家建筑央企 2018H1 和 2017H1 的经营性现金流也可以发现上半年建筑央企都会发生大量的现金流流出。相比于其他地方国企和民企，央企的在手现金充沛，所以即使某期现金流发生了较大幅度的流出，建筑央企的在手现金仍然能够满足自身经营的需求。从收现比和付现比角度看，2016 年之前付现比整体呈现下降趋势，说明建筑央企对上游的议价能力和占款能力在逐渐增强。但多数建筑央企 2017 年付现比较 2016 年有所提升，主要因为供给侧改革涨价导致原材料议价能力短期变强，且多数企业的收现比仍高于付现比。而 2018 年上半年付现比有明显的上升，这主要与建筑企业上半年支出现金较多相关。 另外，对于建筑企业而言，我们还应该关注下质保金情况，质保期较长和质保金的占用是影响建筑企业资金占用的重要因素，需关注建筑企业质保金的回收情况。 季度现金流：建筑企业四季度回款明显，基建央企归母净利润和经营性现金流相关性较强特点 1：建筑企业一季度现金流支出较多，四季度回款明显：从各家公司单季度的经营活动产生的现金流量净额也可以看出，建筑央企的经营性现金净流入大部分来自于 Q4，Q1 多为经营性现金流净流出，部分企业 Q2 也存在现金流流入，而 Q3 经营性净现金流相对较少。 特点 2：基建央企单季度净利润与经营性现金流存在很强的相关性：中国铁建、中国中铁、中国交建和葛洲坝四家公司归母净利润和经营活动产生的现金流量净额之间存在明显的正向关系，而中国建筑和中国化学的净利润与经营性现金流净额相关性则相对较弱。可见，基建类公司的归母净利润和经营性现金流净额之间的关系更强。 PPP 并表需同时考虑经营性现金流和投资性现金流部分国企将部分 SPV 公司纳入其财报合并范围，如中国交建、中国中铁与中国中冶。部分国企未将 SPV 公司纳入合并范围，如中国建筑和中国铁建。相对于民企，国企的并表的 PPP 项目更少，并且部分国企在 2017 年有大范围的调整（如：取消并表）。但是由于 PPP 项目在央企中占比相对民企较小，而且公司自身现金流较好，所以即便 SPV 不并表对公司的影响也相对较小。在分析有 PPP 项目的公司自身现金流情况时，因为不并表的 PPP 项目的现金流情况反映在公司的投资性现金支出中，所以需同时考虑经营性现金流净额与投资性现金支出，可以更准确的反映公司的现金流状况。 案例：中国铁建&中国中铁对比从资产负债表角度看，中国铁建的现金比率、速动比率和流动比率都高于中国中铁。但是从现金流量表角度看，对比两家公司的经营活动产生的现金流量净额与营业收入的比值，中国中铁的数据好于中国铁建。收现比方面，中国中铁 2015 年后一直高于中国铁建，而且两者差距也在逐年增加。付现比方面，从整个历史走势看，中国中铁的付现比较中国铁建的付现比更低。整体而言，中国中铁在收现比和付现比方面略优于中国铁建。 风险提示：宏观经济不景气、下半年基建投资建设不及预期、地方政府债务情况未出现明显好转、货币环境收紧、人工成本超预期上升等风险。Table_Report相关研究： 建筑企业专题分析报告第二篇：从资产负债表看八大建筑央企 2018-09-24 建筑企业专题分析报告第一篇：从利润表看八大建筑央企 2018-09-13 建筑装饰行业专题报告之一：大建筑央企十年复盘研究——在偶然中寻找必然 2018-08-07 股票报告网整理http://www.nxny.com 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 专题研究|建筑装饰 目录索引 现金流概览：央企在手现金充足，经营性现金流出现下滑 ................................................. 5 经营性现金流：各央企上半年现金流多为负值，付现比略有上升 ...................................... 6 收现比与付现比：对上游议价能力增强，对下游占款能力减弱 ................................. 8 质量保证金占用影响建筑企业资金 ........................................................................... 11 建筑企业四季度回款明显，基建央企归母净利润和经营性现金流相关性较强 ................. 12 建筑企业一季度现金流支出较多，四季度回款明显 ................................................. 12 基建央企单季度净利润与经营性现金流存在很强的相关性 ...................................... 14 建筑企业现金流存在的一些其他问题 ............................................................................... 15 基建央企上半年现金流为负，在手现金充足 ............................................................ 15 建筑企业普遍存在垫资现象，在央企因为融资环境相对宽松垫资能力强 ................ 17 融资与现金流：央企融资环境相对宽松，不会发生现金流断裂的情况 .................... 18 周转率与现金流：应收账款周转率虽略有下滑，但是现金流受盈利影响更大 ......... 19 PPP 并表：央企较民企的并表较少，需同时考虑经营性现金流和投资性现金支出 ......... 20 央企较民企的并表较少，并且部分央企在 2017 年有大范围的调整 ......................... 20 对比园林公司：PPP 存在不并表问题需同时考虑经营性现金流和投资性现金支出 . 21 案例：中国铁建&中国中铁对比 ........................................................................................ 23 汇总分析 .....................................................................................