建筑装饰行业上市建筑企业Q3经营情况点评：Q3建筑企业新签订单负增长，降幅逐渐收敛

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃建筑装饰＃investSuggestion＃中性 ( ＃investSuggestionChange＃维持 ） ＃relatedReport＃相关报告 《兴证建筑每周观点：国务院&央行明确支持民企融资，看多基建央企&民企》2018-10-28 《兴证建筑每周观点：9 月基建回落幅度收窄，基建补短板开始见效》2018-10-21 《兴证建筑每周观点：重大项目密集落地，重点关注 Q4 建筑板块反弹机会》2018-10-14 ＃emailAuthor＃分析师： 孟杰 mengjie@xyzq.com.cn S0190513080002 黄杨 huangyang@xyzq.com.cn S0190518070004 高远 gaoyuanyjs@xyzq.com.cn S0190518070005 ＃assAuthor＃研究助理： 蔡琨 caikun@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃根据已披露经营情况公告的 69 家建筑公司统计，建筑上市公司 2018 年前三季度新签订单达到 59638 亿元，同比增长 3.73%。分所有制来看，大型央企、地方国企、建筑民企 2018 年前三季度分别完成 52843 亿元、4158亿元、2105 亿元，同比增长 3.77%、11.43%、-7.09%。其中，Q3 大型央企同比增长 0.42%、地方国企的新签订单下滑 0.29%，建筑民企的新签订单大幅下滑-37.38%；分板块来看，2018Q3 装修工程、钢结构、专业工程新签订单增速居前，分别为 24.95%、21.10%、18.94%，国际工程、园林工程、路桥工程新签订单跌幅居前，分别为-17.18%、-7.80%、-4.18%。根据已披露在手订单的 32 家建筑公司统计，截止 2018Q3，建筑上市公司在手订单为 5436 亿元（8 大建筑央企皆未披露），较上年同期增长 23.55%，是 2017 年收入的 3 倍以上。分季度来看，Q1、Q2、Q3 在手订单分别同比增长 8.69%、33.90%、23.55%，在手订单去化速度明显放缓；分所有制来看，截建筑央企、地方国企、民企在手订单分别同比增长 37.45%、54.33%、13.52%。在新签订单在 Q3 基本持平的背景下，建筑央企和地方国企的在手订单维持较快增长，说明在手订单的落地速度有所放慢。建筑行业新签订单有望回升，民企将大幅改善。从前三季度建筑行业的经营情况来看，地产政府去隐性负债及融资环境恶化的影响持续显现，具体表现在央企、地方国企新签订单增速停滞、民企新签订单断崖式下跌，以及行业在手订单执行进度明显滞后。从需求端来看，在目前时点，基建是三大投资方向中确定性最强的方向，将驱动基建板块订单企稳回升。融资支持政策密集推出，民企融资情况有望得到改善，并驱动民企新签订单回暖。随着融资环境的改善，以及，民企新签订单有望触底回升。本次基建刺激可能是长期而又温和的刺激，大型建筑央企是本次基建回暖的主要受益标的。在财政部严控隐形债务的情况下，地方政府的增量有限，更积极的财政政策不可能演化为大规模的强刺激，因此这次的基建刺激不用于往年，我们判断可能是长期而温和的刺激；同时“基建补短板”也决定了后续的刺激政策将是区域性和结构性的。区域方面，我们建议关注京津冀地区、粤港澳地区、中西部地区的基建投资；结构方面，我们建议关注与中央投资相关的高铁、水利领域以及地方政府专项债投向的轨道交通、收费公路等领域的投资，建议关注中国铁建、中国中铁、中国交建、葛洲坝等。风险提示：宏观经济下滑风险、融资环境改善不及预期、基建投资不达预期、PPP 政策变动风险、融资成本上升、订单落地不及预期 ＃title＃上市建筑企业 Q3 经营情况点评：Q3 建筑企业新签订单负增长，降幅逐渐收敛 ＃createTime1＃2018 年 11 月 01 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 报告正文 事件 建筑公司的三季度经营情况基本披露完毕：根据已披露三季度经营情况公告的 69家建筑公司统计（披露三季度经营情况的上市公司占所有建筑上市公司的 54%），建筑上市公司 2018 年前三季度新签订单为 59105.63 亿元，同比增长 3.88%。 新签订单点评：央企和地方国企 Q3 新签订单较上年同期持平，而民企大幅下滑 根据我们的统计，目前建筑装饰（SW）板块的上市公司共计 124 家，其中已经披露 3 季度经营情况的公司为 69 家，占比为 54%。根据已披露经营情况公告的69 家建筑公司统计，建筑上市公司 2018 年前三季度新签订单达到 59638 亿元，同比增长 3.73%。  分季度来看，建筑板块 Q3 新签订单出现负增长，但下滑幅度较 Q2 有所收窄。建筑上市企业 Q1、Q2、Q3 新签订单分别为 19873 亿元、22225 亿元，17539 亿元，同比增长 21.06%、-3.67%、-2.59%，新签订单出现负增长，但下滑幅度较 Q2 有所收窄，主要源于 Q3 建筑央企新签订单回暖。  分所有制来看，大型央企、地方国企、建筑民企 2018 年前三季度分别完成52843 亿元、4158 亿元、2105 亿元，同比增长 3.77%、11.43%、-7.09%。其中，Q3 大型央企同比增长 0.42%、地方国企的新签订单下滑 0.29%，建筑民企的新签订单大幅下滑-37.38%（表 1）。具体而言： （1） 建筑央企的 Q3 新签订单增速出现分化（表 2），基建订单依然疲软。根据我们的统计，8 大建筑央企 2018Q3 的新签订单增速是过去 3 年同期最低值，但环比有所回升（图 1）。2018Q3 建筑央企新签订单新签订单为 52843 亿元，同比增长 3.77%；分季度来看，Q1、Q2、Q3新签订单增速分别为 18.88%、-4.62%、0.42%，三季度订单增速较Q2 有所回暖；分个股来看，中国建筑受到房建业务拉动，Q3 同比增长 10.3%；中国中冶、中国电建受海外新签订单驱动，亦较高速增长；而传统基建龙头，包括中国中铁、中国铁建、中国电建，Q3 增速依然快速下行，基建新签订单依然疲软。我们认为，在财政部严控隐形债务、地方政府去杠杆的环境下，Q3 基建需求依然疲软，随着政策环境和融资环境的改善，央企订单预计将继续回升。 （2） 地方建筑国企三季度新签订单增速同比持平，相比于 2 季度的降幅开始收窄（表 3）。从地方建筑国企的经营情况来看，已经披露 2018Q3订单数据的地方建筑国企，前三季度合计新签订单 4158 亿元、增长11.43%，其中 Q1、Q2、Q3 新签订单分别为 1450 亿元 、1404 亿元、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业点评报告 1304 亿元，同比上涨 46.28%、-2.00%、-0.29%。地方建筑国企是反映地方