宏观动态点评：美国消费韧性仍存、地产及餐饮加速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美国消费韧性仍存、地产及餐饮加速 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 8 月 15 日│中国内地 动态点评 美国 7 月零售消费点评 美国 7 月零售环比录得 0.7%，高于彭博一致预期（0.4%）和 6 月的 0.3%，同比增速回升 1.6pct 至 3.2%，剔除汽车和汽油的核心零售环比为+1.0%，高于彭博一致预期和前值（0.4%），同比增速回升 1.3pct 至 5.3%（图表 1）。此外，6 月美国零售环比上修 0.1 个百分点至 0.3%。7 月美国零售消费环比增速高于预期，主要系地产链、餐饮类和部分非耐用品消费加速。高于预期的零售数据公布后市场反应较为平淡，截至北京时间晚 21:00，相较数据发布前，美元指数小幅冲高后回落，持平于 103.1、美国 2 年期和 10 年期国债收益率同样先升后降，最终持平于 4.98%和 4.23%，联邦基金利率期货隐含的加息终值维持在 5.43%，变动不大。 耐用品消费环比边际回升，其中，建材相关消费回升，但家具、电子等其他耐用品消费明显回落。7 月美国耐用品零售消费环比录得 0%，高于 6 月的-0.7%，显示耐用品消费边际回升。从分项来看，建材环比上行 2.2pct 至0.7%，或与近期新屋开工和销售数据改善有关。但家具、电子消费有所回落，7 月环比分别下行 3.2pct 和 2.0pct 至-1.8%和-1.3%，显示相关耐用品的需求仍未明显恢复。 非耐用品和餐饮类零售消费升温，出行链持续回落。7 月非耐用品零售环比上升 0.5pct 至 1.2%，其中主要分项环比均出现改善，仅仅杂货店（-0.3%）分项环比回落 1.7pct。同期，餐饮类消费走强，食品店（+0.8%，较 6 月上升 1.2pct）和饭店（+1.4%，上升 0.6pct）环比均回升。受二手车价格回落影响，汽车零售消费（-0.3%，下降 1.0pct）持续走弱；加油站零售消费环比大幅下降至-5.5%。 7 月零售环比高于预期，显示三季度美国增长韧性仍在，但可持续性需进一步观察。7 月零售数据以及近期房地产市场新开工、销售数据都佐证了美国经济的韧性（参见《美国为何迟迟不衰退？》2023/7/31）。往前看，消费韧性能否持续存在一定不确定性，主要是因为就业、工资以及超额储蓄等均出现减速迹象。就业方面，7 月新增非农就业 18.7 万人，低于彭博一致预期的 20 万人，且吸纳就业较多的服务业需求明显回落；7 月美国 Markit 和ISM 服务业 PMI 分别回落 2.1pct 和 1.2pct 也佐证了服务业需求边际下行。工资方面，虽然 7 月小时工资小幅加速，但亚特兰大工资跟踪指数以及 ECI、ULC 等工资指数均处于回落趋势，且随着劳工荒进一步缓解，工资增速预计将进一步回落。超额储蓄方面，疫情积累的超额储蓄目前剩余约 6000 亿美元，约占 2022 年 GDP 的 2.4%和个人消费支出的 3.4%，按照目前的消耗速度还能支撑约 2-3 个季度。 虽然 7 月零售超预期，但由于通胀维持回落态势，加息预期变动不大，9 月是否加息取决于后续数据表现。近期包括零售销售在内的数据整体要好于预期，但由于通胀维持回落态势（参见《美国通胀或将超预期下行》，2023/7/11），市场加息预期变动不大，目前预计 9 月加息 25 个基点的概率仅为 11%。往前看，9 月是否加息仍然取决于 8 月非农数据和 8 月 CPI 数据，若维持当前的就业和通胀减速态势，预计美联储 9 月加息的必要性不强；但若非农和 CPI 再次加速，则不排除美联储转鹰的可能性。近期美国长端利率持续上升，10 年期真实利率达到 1.83%，接近 2010 年以来的高点，不排除高利率下金融市场和实体经济的脆弱性进一步暴露。 风险提示：美国通胀超预期上行；美联储鹰派超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 美国零售情况一览 资料来源：Haver, 华泰研究 图表2： 美国零售环比增速回升 资料来源：Haver, 华泰研究 图表3： 美国超额储蓄持续消耗，支撑力度或下降 资料来源：Haver，华泰研究 风险提示 美国通胀超预期上行；美联储鹰派超预期。 权重202307202307 202306 202305 202304 202303202307 202306 202305 202304 202303美国零售消费总额100.0%0.70.30.70.4-0.93.21.62.11.32.2核心零售（不含汽车和汽油）73.3%1.00.40.80.5-0.85.34.04.43.84.6耐用品8.7%0.0-0.71.0-0.6-3.0-3.8-3.4-3.2-5.9-4.6家具和家用装饰店1.6%-1.81.4-0.8-2.2-2.5-6.3-4.6-7.8-9.1-4.2电子和家用电器店1.1%-1.30.71.5-0.9-0.5-3.10.1-3.6-8.6-5.3建筑材料、园林设备及物料店6.0%0.7-1.51.4-0.1-3.5-3.3-3.7-2.0-4.6-4.6非耐用品39.8%1.20.70.70.9-0.86.45.05.24.74.8保健和个人护理5.2%0.70.11.10.80.38.17.69.27.87.7服装及服装配饰店3.7%1.00.00.20.1-1.32.2-0.9-0.1-2.0-1.9运动商品、业余爱好、书及音乐 1.2%1.5-0.50.2-0.30.01.0-0.60.80.51.4日商场10.5%0.80.00.40.8-2.52.50.72.02.22.9杂货店零售业2.2%-0.31.4-1.01.40.02.41.63.02.72.0自动售货机等无店铺零售业16.9%1.91.51.21.20.010.39.17.77.47.2餐饮类24.9%1.10.20.80.2-0.17.45.66.56.68.5食品和饮料商店11.8%0.8-0.40.0-0.1-0.32.51.32.83.84.4食品服务和酒吧（饭店）13.1%1.40.81.60.50.111.99.59.99.112.3汽车经销商19.2%-0.30.71.70.9-1.37.66.15.3-0.10.7加油站7.9%-5.50.0-1.6-5.2-1.4-14.2-1.35.04.413.9环比（%）同比（%）7月零售环比0