建筑行业2018年三季报总结：设计装饰增速最快，化建改善显著

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年11月02日 建筑 增持（维持） 鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfu@htsc.com 黄骥 执业证书编号：S0570516030001 研究员 021-28972066 huangji@htsc.com 方晏荷 执业证书编号：S0570517080007 研究员 021-28972059 fangyanhe@htsc.com 王涛 021-28972059 联系人 wangtao@htsc.com 1《岭南股份(002717,买入): 激励加码业绩大增，经营现金显著改善》2018.11 2《中国化学(601117,买入): 订单收入持续快增长，盈利仍待提升》2018.10 3《建筑: 政策再加码,继续看好基建房建共振》2018.10 资料来源：Wind 设计装饰增速最快，化建改善显著 建筑行业 2018 年三季报总结 前三季度板块收入/业绩同比增速放缓，带息负债占比出现提升 前三季度 CS 建筑板块营收 3.27 万亿元，YoY+9%，归母净利润 1055 亿元，YoY+9.9%，收入/业绩增速同比下降。前三季板块毛利率 11.7%，同比升 0.32pct，净利率 3.76%，同比升 0.15pct，。大基建央企/国企负债率同比降 0.7pct，其余板块负债率上升 1.7pct。前三季板块 CFO 净流出同比继续扩大，融资需求同比显著提升，多数子板块带息负债占总负债比重同比上升。我们认为政策推动下 Q4 基建板块收入/业绩增速有望回暖，房建景气度回升在企业新订单层面已有所反映，Q4 继续看好基建、房建共振。 子板块收入/业绩增速出现分化，基建/建筑设计保持较高增长 前三季度子板块中建筑设计/基建设计/装饰板块业绩增速最快，达到41%/27.5%/16%，化工工程板块业绩增速同比改善幅度最大，园林业绩增速同比下滑 78pct。在投融资环境趋紧情况下，前三季度仅大基建、装饰和设计板块毛利率同比提升。前三季度子板块在收入增速普遍放缓情况下,除化工工程板块外管理费用率普遍上升，园林板块财务费用率同比大幅提升 1.5pct，但施工类子板块在加强过往应收款清收工作情况下,资产减值损失占收入比重均同比下降。我们认为 Q4 板块费用率能否改善仍取决于收入增速是否回暖及集中回款力度能否同比增强。 大多数子板块带息负债占比提升，现金净流出仍保持高强度 Q3 末 PPP 相关的大基建、园林、中小建企，EPC 收入快速提升的设计及收入大幅增长的化工板块长短期借款余额同比增长均超 15%，园林/设计增速超 20%，大多数子板块 Q3 末带息负债占总负债比重同比上升。园林板块虽然带息负债占比下降，但我们预计主要因为其经营负债上升幅度更快，未来付款支出需求或仍然保持高位。带息负债余额较快增长或对板块 Q4财务费用形成压力。前三季度子板块中仅钢结构和国际工程实现 CFO 净流入，装饰、大基建净流出强度同比增加，设计/园林/中小建企净流出占收入比重有所下降。 18FY 展望：Q4 基建有望提速，看好基建房建共振 42 家发布 18FY 业绩预告的建筑公司中有 23 家业绩预增增速中值高于三季报实际值，其中装饰公司 12 家，园林公司 6 家。我们认为 Q4 基建板块收入增速有望回暖，资产负债表和收款情况改善的概率在各子板块中也最大。地产新开工增速连续走高带动房建板块景气度的提升在中国建筑等房建施工企业新签订单增速上已有所体现，未来收入结转也有望加快。我们继续看好 Q4 基建、房建共振，当前时点基建板块重点推荐高成长设计（中设集团、苏交科）和低 PB 蓝筹（中国铁建、四川路桥），房建板块推荐施工及装饰龙头（中国建筑、金螳螂）。 风险提示：基建政策及融资改善不及预期，板块现金流改善不及预期。 (33)(22)(12)(1)1017-1118-0118-0318-0518-0718-09(%)建筑沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2018 年 11 月 02 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 行业概述：收入业绩增速放缓，CFO 单季有所改善 ......................................................... 4 收入业绩同比增速放缓，毛利率仍保持向上趋势 ...................................................... 4 民企负债率仍在提升，行业两金状况改善 ................................................................. 5 CFO 单季净流入，筹资需求同比显著增加 ................................................................ 6 费用率惯性上升，资产减值损失占比下降 ................................................................. 7 细分板块： 基建设计保持业绩较高增长，带息负债占比普升 .......................................... 9 业绩增长：园林/化工冰火两端，建筑/基建设计保持较高增长 .................................. 9 盈利能力： 毛利率/净利率提升子板块数目减少 ..................................................... 10 管理能力：管理费用普升，园林财务费用增长快 .................................................... 10 负债及现金流：大部分子板块带息负债占比提升 .................................................... 12 18FY 展望：Q4 基建有望提速，看好基建房建共振 ....................................................... 15 风险提示 .................................................................................................................. 16 图表目录 图表 1： 2014Q1-3-2018Q1-3 建筑行业整体营收及同比增长率 ..................................... 4 图表 2： 2014Q1-3-2018Q1-3 建筑行业整体归母净利润及同比增长率 .......................... 4 图表 3： 2015Q1-Q3-2018 Q1-Q3