建筑材料行业2018年9月数据点评：地产销售在降温，地产新开工仍处于扩张态势

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 专题研究|建筑材料 2018 年 10 月 23 日 证券研究报告 本报告联系人：赵勇臻 021-60750614 zhaoyongzhen@gf.com.cn Tabl e_Title建筑材料行业 2018 年 9 月数据点评：地产销售在降温，地产新开工仍处于扩张态势 Table_Aut horHorizontal分析师： 邹 戈 S0260512020001 分析师： 谢 璐 S0260514080004 分析师： 徐笔龙 S0260517080013 021-60750616 021-60750630 021-60750611 zouge@gf.com.cn xielu@gf.com.cn xubilong@gf.com.cn Table_Summary地产销售在降温，地产新开工仍处于扩张态势：据国家统计局数据，2018 年 1-9 月份，全国房地产开发投资同比增速 9.9%，增速环比 1-8 月份回落 0.2 个百分点，增速同比去年 1-9 月份上升 1.8 个百分点；全国新开工土地面积同比增速 16.4%，增速环比 1-8 月份上升 0.5 个百分点，增速同比去年 1-9 月份上升 9.6 个百分点；新开工增速数据继续处于扩张态势，超出预期。商品房销售面积同比增速 2.9%，增速环比 1-8 月份回落 1.1 个百分点，增速同比去年 1-9 月份回落 7.4 个百分点，地产销售在降温。住宅库存仍处于低位，补库存行为预计仍将持续一段时间，新开工仍具备一定持续性。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）1-9 月同比增长 3.3%，增速环比 1-8 月份回落 0.9 个百分点，增速同比去年 1-9 月份回落 16.5 个百分点。累计增速已经回落到单位数增长，处于 2004 年以来很低水平；我们从累计数据倒推算出 9 月单月基建投资同比增速为-1.8%，2018 年 6 月、7 月、8 月单月增速分别为 2.1%、-1.8%、-4.3%，单月同比增速出现负值，处于历史上底部水平。从社融数据来看，9 月末社会融资规模存量同比增长 10.6%，自 6 月份以来出现逐步企稳迹象，新增社会融资 6-9 月份增速分别为-29.7%、-18.8%、10.1%、-1.8%，基建投资已在底部区域，后续有望边际改善。 水泥价格表现好于玻璃，供需关系和行业格局决定持续性：从产量来看，水泥和玻璃增速保持“弱波动”，9 月份水泥产量增速同比转正：据国家统计局数据，2018 年 1-9 月全国水泥产量 15.8 亿吨，同比增速 1.0%（1-8 月累计增速 0.5%,去年同期增速-0.5%）；1-9 月全国平板玻璃产量 6.5 亿重箱，同比增速 0.4%（1-8 月累计增速-0.1%，去年同期增速 5.0%）；2018 年 9 月当月全国平板玻璃产量 7267 万重箱，同比增速 3.9%（8 月当月增速 1.9%，去年同期增速 0.5%）。我们结合库存、价格等数据来综合判断供需场景，量的“弱波动”主要来自供给收缩：今年以来，水泥行业继续受益于协同停产、错峰生产和环保停产，行业供给继续处于收缩态势（水泥行业供给侧和其他行业最大差异来自于水泥有协同停产，），叠加需求稳定（前面已分析），行业供需关系一直偏紧，可以看到反映行业动态供需关系的库容比数据一直在绝对值较低水平（据数字水泥网数据，2018 年 10 月 19 日全国水泥平均库容比为 50%），从而使得水泥价格高位低波动。往后展望半年，这种供需关系仍将延续，水泥价格预计保持高位震荡，中枢上移态势。玻璃价格也保持高位震荡，一方面房地产需求不错，另一方面 2017 年 4 季度以来玻璃行业经历了两轮停产，2017 年 11 月份和 2018 年 8 月份沙河停产导致供给收缩；不过和水泥行业有差异的地方来自于，水泥行业新增供给少，水泥行业的供给侧减少本质是来自于协同停产，供给收缩稳定性和确定性强，玻璃存在一定新增和复产产能，且供给收缩来自于外力，存在不确定性。 分区域看，南方地区需求好于北方：据水泥行业协会数据，1-9 月份累计来看，南方地区的水泥产量数据明显好于北方地区；其中西南和中南单月及累计产量增速均为正，华东单月产量正增长（9.23%），累计产量略有增长（1.84%），华北单月产量略有下降（-1.86%），累计产量仍然负增长（-4.05%），西北、东北单月及累计产量增速继续大幅负增长。具体到区域来看，南方地区需求基础比北方好，供给收缩比北方小，南方地区有价有量，北方地区有价无量，错峰生产（供）和经济基础（需）的差异导致盈利上的差异。 投资建议：水泥价格好原因还是来自供需关系；从需求来看，房地产新开工面积增速继续保持扩张态势，房地产补库存预计仍将持续一段时间，使得房地产上游产业链需求仍将保持景气态势；基建投资增速仍处于小幅回落态势，政策显现速度较慢；水泥主要需求是地产+基建，如果地产需求和基建需求不一致（目前是地产需求好，基建需求不好），行业景气度会怎么样，从历史经验和今年以来的数据已经显示，行业大的方向是跟着地产走。从供给来看，到目前为止，2016年初以来行业景气周期向上并没有刺激行业新增供给释放，使得边际供需一直在改善；在这种背景下，行业协同更容易发挥作用，同时叠加政策约束，使得水泥价格弹性较大。往后看，我们认为至少到明年 1 季度，行业供需关系仍将保持偏紧的态势。无论是从年内还是中线角度来看，继续看好“特种玻璃”领域的山东药玻、长海股份和中国巨石；年内继续看好南方水泥龙头公司海螺水泥和华新水泥；中长期来看，石英玻璃龙头公司中期成长性好。 风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等宏观政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，能源结构转变过快风险，公司管理经营风险。 Table_Report相关研究： 建筑材料行业:供需无忧，水泥景气仍将延续；“特种玻璃”有亮点 2018-10-21 建筑材料行业:供需无忧，水泥景气仍将延续；“特种玻璃”有亮点 2018-10-15 建筑材料行业:水泥行业：大气治污和错峰生产梳理，背后的变与不变 2018-10-14 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 专题研究|建筑材料 目录索引 事件描述 ............................................................................................................................. 4 事件点评 ............................................................................................................................. 4 地产销售在降温，地产新开工仍处于扩张态势......................................